SemiAnalysis: Las ganancias de Anthropic en el tercer trimestre superarán los mil millones de dólares.

作者：许超

Un nuevo análisis de SemiAnalysis revela que Anthropic está redefiniendo el panorama de la comercialización de la IA con una rentabilidad y un ritmo de crecimiento muy superiores a los de sus competidores. Gracias a su modelo de negocio centrado en API y con altos márgenes, Anthropic se ha convertido en el líder del mercado de IA B2B.

Según el informe detallado de SemiAnalysis, se espera que Anthropic alcance un beneficio antes de intereses e impuestos (EBIT) GAAP de 1 000 millones de dólares en el tercer trimestre de 2026, lo que corresponde a un margen de aproximadamente el 6 %. Al mismo tiempo, sus ingresos recurrentes anuales (ARR) se han disparado de 9 000 millones de dólares a finales de 2025 a más de 60 000 millones de dólares en la actualidad. La firma predice que, si Anthropic mantiene un ritmo de aproximadamente 15 000 millones de dólares de nuevos ARR netos mensuales (NNARR), su ARR podría alcanzar los 300 000 millones de dólares a finales de 2027, lo que se traduciría en un valor empresarial de 6 billones de dólares, convirtiéndola en la empresa más valiosa del mundo.

Anthropic presentó en secreto su solicitud de OPA el 1 de junio. SemiAnalysis considera que salir a bolsa en este momento tiene una urgencia estratégica: Alphabet ya ha completado una ampliación de capital de 84 750 millones de dólares, y Meta también ha filtrado planes de financiación por cientos de miles de millones de dólares; la ventana de los mercados de capitales se está estrechando. El informe señala que los mejores datos financieros y el modelo de negocio de Anthropic le dan ventaja para salir a bolsa antes que OpenAI y tomar la iniciativa en la competencia por el capital.

Claude Code impulsa el mercado B2B: el ARR se multiplica por más de dos en un trimestre

El punto de inflexión en los resultados de Anthropic se debe a la explosiva adopción de Claude Code. Según datos de SemiAnalysis, Claude Code representa actualmente más del 7 % de todas las confirmaciones de código en GitHub, lo que ha llevado directamente al ARR de la compañía a pasar de 3 000 millones de dólares mensuales en enero a 11 000 millones en marzo durante el primer trimestre.

En cuanto a la estructura de ingresos, Anthropic y OpenAI muestran una divergencia significativa. Entre el 75 % y el 85 % del ARR de Anthropic proviene de su negocio de API basado en el consumo, mientras que las suscripciones al consumidor representan solo el 5 % del ARR total. En contraste, en el primer trimestre de 2026, OpenAI todavía genera más del 65 % de sus ingresos a través de suscripciones, y el ARR del segmento de consumo representa alrededor del 40 %.

SemiAnalysis señala que la principal ventaja del modelo API es que no hay un límite máximo de ingresos por usuario: a medida que un mismo cliente adopta más flujos de trabajo de agentes (Agentic Workflow), su consumo de tokens y los ingresos correspondientes siguen creciendo, sin necesidad de captar nuevos clientes para expandirse. El director financiero de Anthropic, Krishna Rao, reveló en un podcast en mayo que la tasa de retención de ingresos netos (NRR) de la empresa alcanza el 500 %, es decir, los clientes que aportaron 30 000 millones de dólares de ARR en el primer trimestre solo generaban 2 000 millones hace un año.

La ventaja en márgenes brutos crea un volante de retroalimentación compuesto; OpenAI se queda atrás

La diferencia en el modelo de negocio se refleja directamente en los márgenes brutos. SemiAnalysis estima que el margen bruto combinado actual de Anthropic se sitúa en torno al 60 %-65 %, mientras que en 2024 la cifra era del -94 %. De este total, el margen bruto del negocio API supera el 80 %.

El principal motor de esta mejora en los márgenes brutos es el aumento de la eficiencia en inferencia. Medido en ARR por megavatio de capacidad de cómputo, el indicador de Anthropic alcanzará los 60 millones de dólares a finales de este año, frente a los 16 millones de hace nueve meses. Dado que el coste de la capacidad de cómputo para inferencia es básicamente fijo, cuando aumenta la cantidad de tokens procesados por unidad de cómputo o el precio por token, el margen marginal se acerca al 100 %.

El informe calcula que, si tanto Anthropic como OpenAI alcanzaran un ARR de 100 000 millones de dólares, OpenAI, al tener que dar servicio a más de 900 millones de usuarios gratuitos (SemiAnalysis estima un coste mensual de servicio de aproximadamente 0,70 dólares por persona), tendría un beneficio bruto unos 25 000 millones de dólares menor que el de Anthropic. Esta brecha afectaría directamente a la capacidad de ambas para reinvertir en el entrenamiento de modelos de nueva generación.

SemiAnalysis introduce el «beneficio antes de impuestos e intereses de entrenamiento» (EBTIT) como indicador clave de la capacidad de reinversión de los laboratorios. En el segundo trimestre de 2026, el margen EBTIT de Anthropic era del 36 %. El informe prevé que, antes de 2028, el EBTIT acumulado de Anthropic superará al de OpenAI en 250 000 millones de dólares.

Más allá de la programación, la ciberseguridad podría ser el próximo motor de crecimiento

SemiAnalysis estima que actualmente más del 65 % del ARR de los laboratorios proviene de casos de uso relacionados con la programación. Empresas emergentes de herramientas de programación como Cursor, Cognition, Loveable y Replit aportan conjuntamente unos 6 000 millones de dólares de ARR. Meta es el mayor cliente individual de Anthropic, aunque su participación sigue estando entre el 3 % y el 5 %.

El informe cree que la ciberseguridad será el próximo sector vertical explosivo tras la programación, y prevé que el lanzamiento del nuevo modelo Fable aumentará aún más el precio de los tokens y ampliará los escenarios de aplicación, impulsando el NNARR mensual en el segundo semestre de 2026 por encima de los 10 000 millones de dólares mensuales actuales. Sectores verticales como la sanidad, las finanzas y la biotecnología también se citan como posibles áreas de gran expansión del TAM.

En cuanto a los canales de distribución, el modelo «Token como servicio» (TaaS) a través de la venta indirecta mediante hiperescaladores de nube como AWS Bedrock y Azure Foundry está creciendo rápidamente. Ya representa entre el 15 % y el 20 % del ARR de Anthropic, frente al 5 %-10 % de hace un trimestre. SemiAnalysis considera que pagar entre el 20 % y el 30 % de los ingresos a los hiperescaladores sigue siendo económicamente razonable desde la perspectiva del alcance a los clientes empresariales y la comodidad del cumplimiento normativo.

El cuello de botella de la capacidad de cómputo es la mayor variable; la OPA proporciona un conducto para la financiación

El principal obstáculo para las perspectivas de crecimiento de Anthropic es la oferta de capacidad de cómputo.

SemiAnalysis predice que, para 2030, la demanda total sin restricciones de capacidad de cómputo de Anthropic y OpenAI superará los 100 gigavatios (GW), mientras que la nueva capacidad neta añadida en 2025 y 2026 será de solo 2,5 GW y 5 GW respectivamente. Actualmente, la capacidad total disponible para ambas empresas supera ligeramente los 6 GW.

Es precisamente esta brecha entre oferta y demanda la que da un significado estratégico claro a la OPA. El informe señala que los fondos recaudados en la salida a bolsa se destinarán principalmente a cubrir la creciente brecha de demanda de capacidad de cómputo entre las operaciones de inferencia y el entrenamiento de nuevos modelos, y a asegurar capacidad de cómputo por adelantado con condiciones de financiación más favorables. El informe también menciona que Meta está considerando alquilar capacidad de cómputo a terceros (información procedente de rumores del mercado del 1 de julio de 2026) y prevé que Anthropic adquirirá capacidad adicional de proveedores de confianza como estos.

SemiAnalysis enumera también los principales factores de riesgo, que incluyen: los planes de reducción de precios que se rumorean de OpenAI, la presión competitiva de Google DeepMind y Meta en modelos de programación, las posibles restricciones regulatorias gubernamentales al lanzamiento de modelos de frontera, y el efecto dilutivo sobre el margen bruto combinado del aumento de la proporción de ingresos por TaaS. El informe afirma claramente que si el marco regulatorio impide el lanzamiento de modelos y reduce la brecha de capacidades entre los modelos de código abierto y los modelos propietarios de frontera, se debilitaría fundamentalmente la ventaja competitiva de Anthropic.