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El rendimiento del JGB japonés a 10 años alcanzó esta semana entre 2,82 y 2,87 por ciento, el nivel más alto desde octubre de 1996, aproximadamente tres décadas. De hecho, rompió un récord establecido solo tres días antes, cuando el rendimiento ya había alcanzado el 2,81 por ciento, que entonces también era un máximo en 30 años. Por lo tanto, se trata de una serie rápida y repetida de nuevos máximos, no de un pico único.

La historia fiscal detrás de esto es la estrategia económica a largo plazo de la primera ministra Sanae Takaichi, que busca movilizar más de 370 billones de yenes, aproximadamente 2,29 billones de dólares, en inversión pública y privada combinada hasta el año fiscal 2040 para impulsar industrias estratégicas, un horizonte de unos 14 años que coincide con lo que aquí se describe. También hay un elemento más inmediato: el gobierno de Takaichi ha señalado una expansión fiscal anual de unos 10 billones de yenes vinculada al marco político denominado "Honebuto". Cabe destacar que el borrador original de ese marco eliminó la mención sobre "consolidación fiscal", que hasta ahora era un elemento permanente de los principios de gestión fiscal de Japón. Esa omisión específica es lo que está inquietando a los inversores en bonos, ya que se interpreta como una señal explícita de que la disciplina presupuestaria pasa a un segundo plano frente al gasto en crecimiento.

El detalle del aplanamiento de la curva de rendimientos también es una señal real e importante. Cuando la prima que exigen los inversores por mantener deuda a 10 años frente a deuda a 2 años se amplía así, mientras que la prima equivalente se mantiene estable o cae en EE. UU. y Alemania, indica que el mercado está valorando un riesgo específico de Japón, no solo una historia global de tipos. Los inversores exigen más compensación específicamente por inmovilizar dinero en deuda japonesa a un plazo más largo, lo que refleja directamente una creciente inquietud sobre la sostenibilidad de esta senda de gasto.

La historia del rendimiento a 30 años añade otra capa: ha vuelto a superar el 4 por ciento, acercándose al máximo intradiario récord cercano al 4,2 por ciento alcanzado en mayo durante un episodio anterior de turbulencias en el extremo largo de los JGB. Aquel episodio de mayo fue en sí mismo sin precedentes: el rendimiento a 30 años saltó unos 30 puntos básicos en un solo tramo hasta superar el 3,8 por ciento, y el bono a 40 años superó el 4 por ciento por primera vez, lo que provocó especulaciones sobre una intervención coordinada entre Estados Unidos y Japón para estabilizar la situación. El hecho de que el mercado esté probando un terreno similar de nuevo sugiere que la estabilización anterior fue temporal, no estructural.

Vale la pena señalar que existe un verdadero desacuerdo entre los analistas sobre cuán alarmante debe ser la situación. Algunas casas de investigación sostienen que la posición fiscal real de Japón, utilizando indicadores de alta frecuencia de ingresos y gastos gubernamentales, es considerablemente más saludable de lo que sugieren las cifras de déficit generales, y que parte del movimiento de los rendimientos refleja un reajuste reflacionario legítimo, no una crisis de deuda genuina. Otros adoptan una postura más alarmista, como la que aquí se refleja: que el aumento de las tasas sobre la mayor acumulación de deuda soberana del mundo, financiada durante décadas bajo el supuesto de tasas cercanas a cero, ahora choca con una realidad en la que los costos del servicio de la deuda podrían superar el crecimiento de los ingresos.

Esto también se conecta directamente con la historia de debilidad del yen que ha estado ocurriendo en paralelo: USD/JPY acercándose a mínimos de 40 años añade presión sobre el Banco de Japón para que suba más los tipos con el fin de defender la moneda, pero hacerlo corre el riesgo de acelerar exactamente la espiral de costos del servicio de la deuda que aquí se describe. Para cualquiera que siga los activos vinculados al yen o los efectos de contagio de tipos globales en Gate, el nivel del 3 por ciento en el bono a 10 años es digno de observar como el próximo umbral psicológico real, ya que múltiples analistas lo han señalado como el punto en el que el aumento de los costos de intereses podría empezar a superar visiblemente el crecimiento de los ingresos de Japón de una manera que resulte más difícil de descartar como un reajuste temporal.