Cómo la venta de Bitcoin genera miles de millones de dólares para Strategy

Autor: David Christopher
Fuente: Bankless
Traducción: Shan Ouba, Jinse Caijing

Strategy vende 216 millones de dólares en Bitcoin para dividendos, pero afirma que mantiene intactos los 1.250 millones de dólares de capacidad de expansión de reservas. Este artículo desglosa la diferencia contable entre "expansión de reservas" y "reposición de reservas".

El 5 de julio, Strategy reveló que entre el 29 de junio y el 5 de julio vendió 3.588 bitcoins por un valor total de aproximadamente 216 millones de dólares.

Los ingresos de esta venta se utilizaron para pagar dividendos de STRC y reponer las reservas en dólares consumidas por los dividendos. A pesar de completar una gran venta, Strategy afirma que su capacidad de expansión de reservas de 1.250 millones de dólares sigue totalmente disponible.

En pocas palabras, esta venta de 216 millones de dólares en Bitcoin se utilizó para reponer reservas, pero no cuenta dentro del límite de 1.250 millones de dólares para expansión de reservas. La única diferencia es la definición contable: una es agregar nuevas reservas, la otra es reponer reservas, pero ambas ventas financian el mismo fondo de reservas, solo se clasifican de manera diferente.

La lógica central: el plan de liquidación de Bitcoin no fija un límite máximo total de ventas de Bitcoin en 1.250 millones de dólares. Ese límite aplica solo al uso de fondos para expansión de reservas; la empresa puede vender Bitcoin para otros fines, y esta venta es un ejemplo típico.

Tres categorías principales de uso de fondos

El 29 de junio, después de semanas de presión sobre los precios de las acciones de MSTR y STC, Strategy lanzó un plan de liquidación de Bitcoin, incorporado en su marco completo de capital crediticio digital. El plan permite a la empresa vender Bitcoin para tres fines principales:

1. Expansión de reservas: vender hasta 1.250 millones de dólares en Bitcoin para reforzar el fondo de reservas en dólares.
2. Pago de acciones preferentes: vender Bitcoin para pagar dividendos fijos de acciones preferentes, intereses de deuda, o, cuando la gerencia considere que vender Bitcoin es mejor que emitir acciones ordinarias, vender Bitcoin para reponer reservas.
3. Recompra de acciones: vender Bitcoin para recomprar acciones preferentes o acciones ordinarias de MSTR, con un límite de 1.000 millones de dólares para cada tipo de recompra. Los ingresos de la venta pueden cubrir impuestos, tarifas y costos operativos relacionados.

El límite de 1.250 millones de dólares ampliamente mencionado en el mercado corresponde solo a la primera categoría; la tercera categoría permite liquidar hasta 2.000 millones de dólares adicionales en Bitcoin. Solo estos usos con límites explícitos permiten a la empresa liquidar más de 3.000 millones de dólares en Bitcoin, sin contar las ventas de Bitcoin para pagar dividendos, intereses o reponer reservas, que no tienen límite.

Sugerencias y complementos

La frontera real entre ambos es muy difusa.

El propósito de establecer reservas en dólares es precisamente pagar dividendos e intereses de acciones preferentes; bajo las reglas actuales, los fondos de reserva no pueden usarse para recompra de acciones.

Al 28 de junio, el fondo de reservas ascendía a 2.550 millones de dólares, suficientes para cubrir las obligaciones anuales de pago de 1.760 millones de dólares durante aproximadamente 17 meses. La junta directiva establece un mínimo de 12 meses de reservas para pagos, a menos que se reduzca el estándar.

Este es el motivo por el cual vale la pena profundizar en la diferencia entre "expansión" y "reposición":

• Vender Bitcoin e inyectar efectivo antes del pago de dividendos: se define como expansión de reservas.
• Primero usar las reservas para pagar dividendos y luego vender Bitcoin para rellenar el fondo de reservas: se define como reposición de reservas.

El plan clasifica estos dos comportamientos como categorías diferentes, pero en esencia ambos son intercambiar Bitcoin por efectivo para pagar dividendos e intereses de acciones preferentes.

Las reglas detalladas ya se habían divulgado externamente, pero esta gran venta muestra claramente el margen de maniobra que permite esta división contable. Strategy vendió 216 millones de dólares en Bitcoin para financiar dividendos y reponer reservas, mientras afirma externamente que los 1.250 millones de dólares de capacidad de expansión de reservas están intactos.

Los inversores deben entender esta jerga particular: "expansión" y "reposición" son solo distinciones contables que determinan directamente si una venta de Bitcoin consume el límite conocido por el mercado.

De la simple acumulación de Bitcoin a la gestión activa de capital

En el anuncio del 29 de junio, Michael Saylor indicó que este marco de capital busca satisfacer las necesidades de liquidez, restricciones de riesgo y gestión activa de capital de la empresa. El CEO Phong Le declaró directamente: Strategy está pasando de un modelo de emisión unidireccional de acciones para acumular Bitcoin a un modelo de gestión activa de capital.

Matt Walsh y Jeff Dorman, de Castle Island Fund, señalaron en un podcast la semana pasada que, en esencia, Strategy se ha transformado en un fondo de cobertura de gestión activa.

La lógica anterior de Strategy era simple y clara: emitir acciones de MSTR para comprar Bitcoin, ofreciendo a los inversores exposición apalancada a Bitcoin. Ahora la lógica se ha vuelto extremadamente compleja: la empresa necesita comprar y vender continuamente sus propios instrumentos de capital para equilibrar las presiones financieras entre acciones ordinarias, acciones preferentes, fondos de reserva y tenencias de Bitcoin.

Walsh y Dorman señalaron que este modelo operativo genera múltiples conflictos de intereses: emitir acciones ordinarias puede garantizar los dividendos de las acciones preferentes, pero reduce la prima de valoración de MSTR frente a los activos en Bitcoin; vender Bitcoin puede extender el ciclo de efectivo, pero socava por completo la narrativa central de "nunca vender"; priorizar los pagos de acciones preferentes puede estabilizar la confianza del mercado, pero agota rápidamente las reservas de efectivo; reducir los dividendos de las acciones preferentes puede preservar la liquidez, pero podría provocar un colapso inmediato en el precio de las acciones preferentes.

La laguna contable del fondo de reservas es un ejemplo típico del cambio estratégico de la empresa. Bitcoin ya no es el activo central que la empresa acumula a largo plazo, sino una herramienta de apalancamiento para ajustar el balance general y mantener el sistema de pagos de acciones preferentes.

Resumen y lecciones

Ahora los inversores deben evaluar si Saylor puede equilibrar este complejo conjunto de instrumentos de capital: cada operación beneficia a un eslabón de la estructura de capital, pero al mismo tiempo impacta a otro.

Esta es la señal central del anuncio del 6 de julio: Strategy no carece de margen de maniobra; la cantidad de Bitcoin que puede liquidar es mucho mayor que el límite conocido por el mercado. Solo si los inversores malinterpretan los 1.250 millones de dólares como un techo total de ventas pensarán que la empresa prioriza sus tenencias de Bitcoin; no caigan en este error.

El mercado debe reinterpretar la lógica operativa de esta institución.

Cada término técnico encierra un significado profundo: expansión, reposición, emisión, recompra, estabilización. Al igual que los analistas de la Fed interpretan palabra por palabra las declaraciones de política, los inversores también deben desglosar cada vocablo para anticipar las próximas ventas de Bitcoin de la empresa.

Este plan de liquidación otorga a la empresa una mayor flexibilidad operativa, pero la contradicción financiera subyacente no desaparece. Esta empresa ya no es un simple vehículo apalancado de Bitcoin; apostar por ella equivale a apostar por su capacidad de gestión activa de capital: si la empresa puede seguir vendiendo, reponiendo, emitiendo, recomprando y estabilizando diversos instrumentos de capital, asegurando que ningún eslabón colapse.

Para mí personalmente, no es una apuesta que valga la pena.