🔥NHNN abre un grifo de 752 billones para Vingroup, Sun Group, Masterise: Vietnam nacionaliza el riesgo de crecimiento

NHNN permite excluir la deuda nueva generada por 18 proyectos de Vingroup, Sun Group y Masterise del cálculo del límite de crecimiento crediticio anual. Escala: La demanda total de capital movilizado es de unos 752.138 billones de VND (210.047 billones en 2026, 244.188 billones en 2027 y 187.018 billones en 2028), aproximadamente ~28.700 millones de USD en 3 años.
🔴El mecanismo de exención, de carácter técnico, implica que NHNN está desatando tres nudos al mismo tiempo:
- Crecimiento crediticio anual
- Proporción de fondos a corto plazo para préstamos a medio y largo plazo
- Límite de concesión de crédito a un cliente/grupo de clientes relacionados.
-> Prueba de ello es que NHNN elevó el techo de la proporción de fondos a corto plazo para préstamos a medio y largo plazo del 30% al 40% a partir del 1 de julio.
Con un volumen de préstamo de 28.700 millones de USD, ningún banco —ni siquiera los Big4— puede prestar sin superar el techo de crédito para grupos de clientes relacionados (la Ley de Instituciones de Crédito 2024 está reduciendo gradualmente este techo al 10%/15% del capital propio). NHNN lo maneja fomentando los préstamos sindicados, y en caso de superar el límite, se reporta a NHNN para que el Primer Ministro decida.
-> La barrera se decide mediante aprobación política, no por estándares técnicos financieros.
🔴¿Por qué no es "una mano tendida para salvar a las empresas"?
Esta exención solo aplica a la nueva deuda generada para 18 proyectos específicos, no es una congelación o extensión de deuda anterior. Estos tres grupos no carecen de liquidez hasta el punto de necesitar un rescate; lo que les falta es el canal legal para pedir préstamos a una escala sin precedentes. El Estado está abriendo el camino con políticas, no con un rescate como se rumorea.
El objetivo del PIB del 8-10% requiere una inversión masiva en infraestructura; el presupuesto y la inversión pública no se desembolsan a tiempo, por lo que el Estado contrata a grupos privados para construir infraestructura nacional y paga con privilegios crediticios. Este es un modelo de crecimiento impulsado por crédito dirigido, un modelo de préstamos de política similar al de China, pero canalizado a través de bancos comerciales en lugar de bancos de política.
🔴¿Por qué estas tres empresas?
Estos tres grupos son las unidades a las que el Gobierno ha asignado directamente proyectos con plazos políticos impostergables:
1. Sun Group se encarga de todo el clúster APEC 2027 en Phú Quốc: el grupo de proyectos APEC tiene una demanda total de capital de 169.724 billones de VND, que incluye el Centro de Conferencias APEC (20.024 billones), la ampliación del aeropuerto de Phú Quốc (50.448 billones), el Área Urbana Mixta de Bãi Đất Đỏ (81.120 billones), el Área Urbana de Núi Ông Quán (15.453 billones) y la línea de tranvía urbano (2.679 billones). APEC es el prestigio nacional.
2. Vingroup asume el ferrocarril de alta velocidad (Bến Thành - Cần Giờ y Hà Nội - Quảng Ninh) a través de VinSpeed.
3. Masterise (CTCP Hạ tầng Hàng không Masterise) está vinculado al Aeropuerto Internacional de Gia Bình.
-> El Estado acepta el riesgo para encargar a estos grupos la ejecución de proyectos clave.
🔴¿Y los impactos y riesgos?
- 752 billones de VND equivalen a ~3,8% del total de deuda del sistema (19,97 millones de billones de VND al 26 de junio, ya aumentó un 7,41% respecto a finales de 2025 y un 18,1% interanual). El crecimiento crediticio real será mayor que la cifra principal: el espacio crediticio como herramienta de control de la oferta monetaria no funciona en este caso.
-> Es muy probable que esto sea un paso previo para que NHNN elimine por completo el espacio crediticio.
- En cuanto a la liquidez: El crédito aumentó un 18,1% interanual mientras que la captación de depósitos no sigue el ritmo: ya aparecen tasas de interés de depósitos a 6 meses del 9% en muchos bancos. Inyectar otros 210 billones de VND en demanda de préstamos solo en 2026 tensará aún más el nivel de las tasas de interés, en contradicción directa con el objetivo de reducir las tasas de interés de los préstamos. Además, elevar el techo de fondos a corto plazo para préstamos a medio y largo plazo del 30% al 40% resuelve el síntoma pero aumenta el riesgo de plazo de todo el sistema.
- En cuanto a la distribución del riesgo: NHNN exige que los bancos asuman la responsabilidad de sus decisiones de crédito, la evaluación de la viabilidad, la capacidad de pago y la capacidad de equilibrar el capital.
-> Es decir, NHNN abre el camino pero traslada la responsabilidad legal a los bancos. En realidad, cuando el Estado ha dado un "aval político" al proyecto, la probabilidad de que un banco se niegue es casi nula. El riesgo se concentra en los bancos afines (típicamente Techcombank–Masterise/Vingroup).
🔴Esta política marca tres cambios de orientación de NHNN:
(1) El mandato de crecimiento ha superado oficialmente al mandato de seguridad del sistema -> es innegable que se está intercambiando riesgo por crecimiento.
(2) NHNN pasa de un papel de regulación de la cantidad total a una asignación de flujos de capital por designación: una forma de "estado desarrollista" como Park Chung Hee designó a Samsung, Hyundai, LG (los chaebol) para construir barcos, acero, electrónica, acompañado de crédito con tasas preferenciales de bancos estatales.
(3) El modelo de "grupo privado nacional" (según el espíritu de la Resolución 68 sobre la economía privada) se institucionaliza con privilegios financieros, lo que significa que el "demasiado grande para quebrar" se escribe en documentos oficiales. El modelo chaebol se vuelve cada vez más claro cuando el riesgo privado se nacionaliza primero, y las ganancias deben esperar la respuesta del tiempo.