El economista jefe de Morgan Stanley afirma: La Fed no subirá las tasas este año.

Autor: Zhao Ying, Wall Street Insights

La postura política del nuevo presidente de la Reserva Federal, Warsh, está siendo examinada de cerca por el mercado. El economista jefe global de Morgan Stanley, Seth Carpenter, escribió después de asistir a la reunión anual del Banco Central Europeo en Sintra, Portugal, señalando que, combinando datos de empleo, pronósticos de inflación y señales de política, la Reserva Federal no subirá las tasas de interés este año.

Carpenter escribió en el informe que las declaraciones de Warsh en el Foro de Políticas de Sintra continuaron el tono de su conferencia de investidura: un fuerte compromiso con la estabilidad de precios, pero evitando deliberadamente el camino específico para lograr este objetivo. Carpenter notó dos cambios dignos de mención:

• Primero, la declaración de Warsh sobre el doble mandato se ha vuelto más equilibrada, pasando de un enfoque casi exclusivo en la inflación a un reconocimiento más claro del objetivo de pleno empleo;

• Segundo, Warsh enfatizó especialmente que la reunión de política más reciente (junto con la caída de los precios del petróleo) ha reducido las expectativas de inflación del mercado y las primas de plazo, una declaración que llevó a Carpenter a considerar que la probabilidad de una subida de tasas en julio por parte de la Fed es baja.

En el contexto de incertidumbre sobre la trayectoria política de la Reserva Federal, Morgan Stanley mantiene su pronóstico base de no subir las tasas durante todo el año, lo que significa que el mercado no necesita valorar el riesgo de una subida de tasas a corto plazo.

Señales de Warsh en Sintra: Equilibrar el doble mandato, restar urgencia a la subida de tasas

Carpenter fue testigo de la intervención de Warsh en el Foro de Políticas de Sintra y la interpretó como un cambio marginal hacia una postura más dovish. Señaló que la impresión previa que Warsh había dejado en el mercado era la de priorizar abrumadoramente la estabilidad de precios, mientras que esta intervención incorporó más claramente el pleno empleo en el marco de políticas.

Más crucialmente, Warsh señaló activamente que la reunión de política ya había impulsado a la baja las expectativas de inflación del mercado y las primas de plazo, y mencionó que varios «grupos de trabajo» se están formando y aún requieren tiempo. Carpenter considera que esta combinación de frases transmite una señal clara: la Reserva Federal no tiene prisa por actuar en julio.

Los datos respaldan la paciencia: las previsiones de inflación están por debajo de la mediana del FOMC, y las nóminas no agrícolas proporcionan un colchón

A nivel fundamental, Carpenter cita múltiples factores que respaldan el mantenimiento de la previsión de no subir las tasas. Los datos de nóminas no agrícolas publicados la semana pasada continúan dando margen a la Reserva Federal para mantenerse sin cambios. Al mismo tiempo, la previsión de inflación de Morgan Stanley es significativamente inferior a la mediana de las previsiones de los miembros del FOMC, y la revisión metodológica de la inflación PCE tiene el potencial de reducir aún más sustancialmente las lecturas de inflación.

Carpenter dijo que la combinación de estos factores le hace sentirse «cómodo» (comfortable) al mantener su juicio de no subir las tasas durante todo el año. Los datos ciertamente podrían cambiar la conclusión, pero la evidencia actual apunta en la misma dirección.

AI y productividad: No conviene apostar simplemente por recortes de tasas

Carpenter también discutió el impacto de la inteligencia artificial en la política monetaria y cuestionó la narrativa popular de que «la IA traerá deflación e impulsará recortes de tasas». Señaló que la ola de gasto de capital en IA ha llegado antes y es de mayor escala en Estados Unidos, con un efecto marginal alcista sobre la inflación a corto plazo.

Más importante aún, planteó tres objeciones: primero, el estado del ciclo económico dominará la dirección de la política; segundo, el efecto deflacionario es solo uno de muchos impactos, una mayor productividad también estimulará la demanda a través del consumo y la inversión; tercero, un crecimiento más rápido de la productividad implica una tasa de interés de equilibrio más alta (lo que los economistas llaman r*), lo que debilita aún más la lógica de los recortes. Carpenter afirmó directamente que la simple conclusión de que la IA necesariamente conducirá a recortes de tasas es «casi con toda seguridad errónea».

Divergencia en la senda del BCE: Posible alza de 25 puntos básicos en septiembre, pero los datos blandos dejan margen para cambios

En contraste con la Reserva Federal, la dirección de la política del Banco Central Europeo se inclina más claramente hacia el endurecimiento. Carpenter señaló en el artículo que la presidenta del BCE, Lagarde, reiteró en Sintra que la subida de tasas de junio fue una decisión bien meditada, no simplemente un «alza preventiva», lo que en su opinión implica que todavía hay margen para futuras subidas.

El pronóstico base de Morgan Stanley es que el BCE subirá otros 25 puntos básicos en septiembre. Sin embargo, Carpenter también señaló que los datos de inflación débiles de la semana pasada en Europa y la fuerte caída de los precios del petróleo dejan margen para la política: si la inflación continúa debilitándose o el PMI se muestra significativamente débil, la senda de otra subida podría verse obstaculizada. Considera que tanto una subida en julio como más de una subida durante el año son actualmente difíciles de imaginar.