K-shapeddivergencesehaintensificadodebidoalasnarrativas,yesnormalquerecientementehayafluctuacionesyconvergenciasdebidoacambiosendichasnarrativas.Estasemanasehanproducidocambiosmarginalesendosgruposdenarrativas:unarelacionadaconlahipótesisdelentornomonetarioglobal,dondeelmercadohacomenzadoaexaminardemaneramáscompletalaorientaciónpolíticadelaReservaFederal,sinpresuponerunatrayectoriadesubidasdetiposagresiva;lanarrativadeajusteydólarfuerteseharevertido,yelsentimientonegativoenlossectoresnorelacionadosconlaIAsehareparado.LaotraestávinculadaalatendenciaindustrialdelaIA,dondeunanoticiasobreMETAhageneradounagrancontroversia,reflejandolabajatoleranciadelmercadohaciacualquierinformaciónnegativasobrelaindustriadelaIA,asícomolanecesidaddeformasdecomercializaciónmásdiversasenlacadenadescendentepararespaldarexpectativasdeinversiónmásagresivasenlacadenaascendente.Además,estimamosquelapresióndesalidadelosETFdebaseampliaenelmercadodeaccionesAsealiviarásignificativamente,loqueconstituyeelcambiomarginalmásimportanteenlaliquidezdelmercado.Lacorreccióndelanarrativadesubidasdetipos,combinadaconloscambiosmarginalesenlaliquidezdelmercado,podríacatalizarlarecuperacióndealgunossectoresnorelacionadosconlaIAquecuentanconrespaldoderendimientos.LoscambiosenlanarrativadetrásdeladivergenciaenformadeKhacenquelavolatilidaddelmercadoseaesperada-----------------------Enlasúltimassemanas,hemosexplicadoenmúltiplesocasionesqueladivergenciaenformadeKanivelglobalsehaintensificadodebidoalasnarrativas.Primero,eldólarfuerteylasexpectativasdesubidasdetipostienenunmayorimpactoenlossectoresnorelacionadosconlaIA,acentuandoladivergenciaenformadeKcausadapordiferenciasenelcicloeconómico.Segundo,losdatosdébilesdedemandainternaenChinahanprofundizadoelsesgodelosinversoreshacialossectoresnorelacionadosconlaIA,dandolugaraunanarrativadeoposiciónentre"carbono"y"silicio"queraravezsediscuteenelextranjero;lossectoresnorelacionadosconlaIAenlasaccionesAhantenidounrendimientomuyinferioraldesusparesenmercadosextranjeros,inclusoaquellosconexposiciónglobal,especialmentealgunossectoresmanufactureroscíclicosconbuencicloyelsectordeinnovaciónfarmacéuticacontendenciaalcistacontinua.Tercero,ademásdelaextensióndelciclodelacadenadeIAdeAméricadelNorte,elsectortecnológicodelasaccionesAtambiénhaincorporadounaprimadevaloraciónporelcontrolautónomodelacadenanacional,superandosignificativamentealsectordeIAextranjerodesdejunio(elíndicedesemiconductoresdeFiladelfia,elKOSPI50deCoreayelMSCIGlobalSemiconductorProductosyEquiposhantenidorendimientosde-1.6%,-1.9%y-2.2%,respectivamente,mientrasquelosequiposymaterialesdesemiconductoresdeaccionesA,elCSISemiconductoryelChipCientífico-Tecnológicohantenidorendimientosde+43.2%,+32.9%y+20.7%),loquehacequeladivergenciaenlasaccionesAseamáspronunciadaqueenlosmercadosextranjeros.Dejandoaunladolasnarrativasyelenfrentamientoemocional,elmercadodeberíatenerunsistemadepreciosmásdiversoyunaperspectivaestéticainclusiva,comoseexplicóenelartículodel2dejuliodelShanghaiSecuritiesNewstitulado"Másalládelanarrativade'agrupacióntecnológica',lainclusividaddelmercadodecapitalesnecesitaunafijacióndepreciosdiversa".Cuandounmercadoestádominadotemporalmentepornarrativasyemociones,esnormalquehayaalgunasfluctuacionesacortoplazodebidoaperturbacionesenlasnarrativas;lalógicaalcistaalargoplazodelmercadoylalíneaprincipaldelatecnologíanocambiaránporello.Cambiosmarginalesendosgruposdenarrativas:hipótesismonetariaytendenciaindustrial-------------------1)Hipótesismonetaria:ElmercadohacomenzadoaexaminardemaneramáscompletalaorientaciónpolíticadelaReservaFederal,enlugardepresuponerunatrayectoriadesubidasdetiposagresiva.LasdeclaracionesrecientesdeWallermuestranuna"posturaagresivasincambios,perounlenguajemarginalmásmoderado",indicandoqueelriesgodeinflaciónenEE.UU.sehaaliviadoenlasúltimascuatrosemanas,yquelaexpansióndelaofertaimpulsadaporlaIApodríacambiarprofundamenteelfuncionamientoeconómico,perosiestoprovocaráinflaciónodeflacióndebeserdeterminadoporelbancocentralbasándoseendatos.LanarrativadelmercadodequelainfraestructuradeIAdesplazaenergíayrecursos,provocandoinflaciónenelmundodelcarbonoeinduciendosubidasdetipos,careceactualmentedesuficienterespaldodedatos.Wallerhabíaseñaladoanteriormenteque,encomparaciónconelPCEsubyacente,prestamásatenciónalPCEdemediarecortadaqueeliminaperturbacionesanómalasdeprecios.ElPCEdemediarecortadademayofuedel2.4%,significativamenteinferioralPCEsubyacente,loqueindicaquelaspresionesinflacionariastendencialessiguensiendorelativamentemoderadas.Posteriormente,losdatosdeempleonoagrícoladejunioconfirmaronunenfriamientodelmercadolaboral,loquellevóalmercadoareevaluarlatrayectoriadelaspolíticasdelaFed,conunacaídasimultáneadelosrendimientosdelTesoroestadounidenseydelíndicedeldólar.Desdefebrero,elmercadohabíacomenzadoarevalorizarlasexpectativasagresivas,conunrepuntedelíndicedeldólaryunaintensificacióndeladivergenciaenformadeKenvariosmercados.LademandadehardwaredeIA,debidoasualtocicloysólidacertezadepedidos,esrelativamenteinsensiblealajustemonetario;mientrasquelossectoresnorelacionadosconlaIAestánmásafectadosporlasaltastasasdeinterés,eldólarfuerteylaaversiónalriesgo.Loscambiosmarginalesrecienteseneldólaryeloromuestranquelaspreocupacionesextremasdelmercadosobreelajustedeliquidezsehanaliviado.Conelenfriamientodelanarrativadeldólarfuerteylamejoramarginaldelasexpectativasdeliquidezenelextranjero,lasvaloracionesdelossectoresnorelacionadosconlaIA,queestabanbajopresiónanteriormente,podríanrecuperarsegradualmente,yelestilodelmercadopodríaevolucionardeuncomercioextremodeIAaunaestructuramásequilibrada.2)Tendenciaindustrial:LaaccióndeMETAhageneradounagrancontroversia,reflejandolabajatoleranciadelmercadohaciainformaciónnegativasobrelaindustriadelaIA.CreemosqueelmovimientodeMETAhaciaIaaSnotieneunimpactosustancialenlainversiónencapacidaddecálculodeIA;incluso,liberarelnegociodeIaaSpodríaserparaestabilizardemaneramássostenibleelCAPEX.Sinembargo,elmercadodecapitaleshavaloradopositivamenteelpreciodelasaccionesdeMETAacortoplazo,yloquemáspreocupaeslaimitaciónmutuaentrelosproveedoresdeCSP.Enesteasunto,elriesgoescontrolable;Google/Amazon/MSFTyatienennegociosdeIaaS,porloquenoimplicaimitaraMETA,yactualmenteelpreciodelasaccionesnoeslaprincipalpreocupaciónacortoplazoparaestasempresas.ElproblemamáscrucialesquelaactualefervescenciadelmercadoestanaltaquecualquierinformaciónnegativasobrelaIAesextremadamentesensible,loqueensímismoindicaqueladivergenciaanteriordelmercadoerademasiadograveyqueelmercadonecesitaunequilibrioadecuado.Recientemente,lacontroversiasobreelcostodelostokenstambiénsehaintensificadoentrelosfabricantesdeaplicacionesdeIAenAméricadelNorte;elCEOdePalantirhacuestionadoelmodelodenegociodeloslaboratoriosdeIAdevanguardia,generandounintensodebate.EstoimplicaqueinclusodentrodelsectordelaIA,eldesequilibrioenladistribucióndebeneficiosentrelacadenaascendenteydescendenteestáprovocandoreflexionesindustriales.Losfabricantesdehardware,representadosporelalmacenamientoylacomunicaciónóptica,hansuperadosignificativamentealosMag7esteaño;sisecalculaelexcesoderendimientoacumuladoenseismeses,actualmentealcanzael199%.Equilibraryracionalizarladistribucióndebeneficiospodríasercrucialparaelpróximoreiniciodelcicloalcista.Cambiosmarginalesimportantesenelladodelosfondos:seesperaquelosreembolsosdeETFdebaseampliaenelsegundosemestresereduzcansignificativamente----------------------------Enlasúltimastressemanas,loscuatroprincipalesETFdelCSI300hanregistradoreembolsosnetostotalesde42.2milmillonesdeyuanes,90.4milmillonesdeyuanesy58.5milmillonesdeyuanes,respectivamente,mientrasqueotrosETFdebaseampliaimportantesnohanmostradoreembolsosnetossignificativos.EstimamosquelapresióndeventadelosETFdebaseampliaenelsegundosemestrepodríaaliviarseconsiderablemente.Porunlado,segúnlosdatosdetenenciaefectivaalcierrede2025,al3dejuliode2026,laescalaremanentedelosETFdelCSI300enmanosdegrandesinversoresesdeaproximadamente200a300milmillonesdeyuanes;sisemantieneelritmoactualdereembolsosnetos,seesperaquetermineenunasemana,conunpotencialdereduccióndetenenciasqueyaeslimitado.Porotrolado,segúnlasprevisionesconsensuadasdelmercado,latasadecrecimientodelasgananciasnetasestimadaspara2026detodaslasaccionesA/accionesAnofinancierasnopetrolerasesdeaproximadamente9%/13.5%,respectivamente;unaumentodelíndicedealrededordel10%enelañopuedeconsiderarsecomounritmodemercadoalcistaestableylento(elíndicedeShanghaisolosubióun3.2%enelprimersemestre),ylanecesidaddecontrolarlatemperaturaenelsegundosemestretambiénhadisminuido.Enelprimersemestredeesteaño,losETFdebaseampliaregistraronreembolsosnetosacumuladosde1,857.7milmillonesdeyuanes,mientrasquelosETFsectoriales/temáticosregistraronsuscripcionesnetasacumuladasde253.1milmillonesdeyuanes,deloscualeslosETFtecnológicosregistraronsuscripcionesnetasde88.9milmillonesdeyuanes.ParalossectoresnorelacionadosconlaIAquecarecendelaintervencióndefondosactivos,estoequivaleaunmercadodereducciónnetadeescalapococomún;porelcontrario,silapresióndesalidanetadelosETFdisminuyeenelsegundosemestre,lapresióndefondossobrelossectoresnorelacionadosconlaIAenlasaccionesAtambiénsealiviarásignificativamente.Lareversióndelanarrativadesubidasdetiposcombinadaconcambiosmarginalesenlaliquidezdelmercado:prestaratenciónalarecuperacióndealgunossectoresnorelacionadosconlaIA--------------------------------Enelprimersemestre,eldólarfuerteylanarrativadesubidasdetiposdelaFedtuvieronunefectoinhibidormásfuertesobrelossectoresnorelacionadosconlaIA,intensificandoasíladivergenciaenformadeK;siestanarrativaserevierte,asuvezpromoverálaconvergenciadeladivergenciaenformadeK.Decaraalsegundosemestre,seesperaquelassalidasnetasdelosETFdebaseampliasedesaceleren,ylapresióndefondosqueanteriormenteafectabaalossectoresnorelacionadosconlaIApodríaaliviarsesignificativamente,loquetambiénfavorecelarecuperacióndealgunossectoresnorelacionadosconlaIAconbuenciclo.Encuantoalaasignaciónespecífica,seguimosrecomendandomantenerunaestructuradeIA+energía/química.EnelladodelaIA,nuestrapreferenciaseinclinahaciarestriccionesdeofertafuertesyvaloracionesbajas,ydesdelaperspectivadeloseslabonesdelacadenaindustrial,recomendamosmásvariedadesenlacadenamediaeinferior,comoproveedoresdenube,almacenamiento,turbinasdegas,gruposelectrógenosdiésel,etc.Enelladodelaenergía/química,enelsectordenuevasenergías,somosoptimistassobrelarealizacióndegananciasenvariedadescomoelectrolitosyaditivos,separadores,etc.;enelsectorquímico,lacaídadelpuntomediodelpetróleoylavolatilidadgenerandemandadereposiciónyarranquedeproducción,yeltechodelasexpectativasdeliquidezmacroseráunpuntoderitmopotencialposterior;actualmentepreferimosvariedadesconungranmargendereduccióndecostos,demandarelativamenterígidayvaloracionesbajas,comorefrigerantes,fósforoquímico,spandex,tintes,refinaciónagranescala,etc.;enelsectordemetalesnoferrosos,recomendamosmetalesparacomputaciónquetienenciertaexposiciónalaIAperocuyavaloraciónhasidotemporalmentesuprimidaporlanarrativadesubidasdetipos,comoelestañoyelcobre.Además,continuamosrecomendandoaumentarlaasignaciónacorreduríasdebajovalor,dondelaslimitacionesactualesdeliquidezyotrosdefectospodríancomenzaradesvanecersegradualmenteenelsegundosemestre,ylosavancesderesultadosdelsemestretambiénseránuncatalizador.Almismotiempo,somosoptimistassobrelarecuperacióndelainnovaciónfarmacéutica,cuyatendenciaindustrialcontinúaalalzaycuyasposicionessehanliquidadoporcompleto.

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