Strategy inaugura la era de la gestión de capitales ¿Por qué se permite vender BTC?

陶朱，金色财经

Resumen: El 29 de junio de 2026, Strategy anunció el lanzamiento del marco de capital de crédito digital, estableciendo un nuevo sistema de gestión de capital en torno a las reservas en dólares, los dividendos de acciones preferentes, la recompra de valores, la recompra de acciones ordinarias y la monetización de BTC. Esto significa que, manteniendo la estrategia a largo plazo de mantener bitcoins, Strategy comienza a pasar de la financiación continua para comprar bitcoins a una etapa de gestión de capital más activa.

I. Resumen rápido de la "nueva estrategia" de Strategy

Strategy emitió un anuncio, dando a conocer el marco de capital de crédito digital, la política de reservas en dólares, la política de dividendos de STRC, la autorización de recompra de crédito digital y MSTR, y el plan de monetización de BTC. Strategy anunció: La compañía ha adoptado un marco de capital de crédito digital, destinado a fortalecer varias clases de valores preferentes de la compañía (colectivamente, "valores de crédito digital"), mejorar la liquidez, mantener la exposición a largo plazo a bitcoin y apoyar la creación de valor a largo plazo para los accionistas.

El marco consta de cinco componentes:

1. Política de reservas en dólares aprobada por la junta directiva;

2. Política revisada de dividendos de STRC;

3. Programa de recompra de valores de crédito digital;

4. Programa de recompra de acciones ordinarias Clase A;

5. Plan de monetización de bitcoin.

Específicamente, en cuanto a la política de reservas en dólares, según la política de reservas en dólares aprobada por la junta directiva, las reservas en dólares de Strategy solo se pueden utilizar para pagar dividendos de acciones preferentes de Strategy e intereses sobre deuda pendiente. Cualquier otro uso requiere la aprobación de la junta directiva. La junta también estableció una política de la compañía para mantener un mínimo de reservas en dólares equivalente a 12 meses de pagos de dividendos anuales esperados actuales y gastos de intereses. Cualquier reducción de reservas por debajo de 12 meses requiere la aprobación de la junta. Strategy también planea mantener el índice de cobertura de liquidez para pagos de dividendos preferentes y gastos de intereses de deuda a través de reservas en dólares y la capacidad de liquidación de bitcoin autorizada por la junta.

En cuanto a la política de dividendos de STRC, Strategy aumentará la tasa de dividendo regular anual de su Acción Preferente Perpetua Diferida de Tasa Flotante Serie A (STRC) al 12.00% en un ciclo de pago semestral, a partir de la fecha de registro del 1 de julio de 2026 o después. Strategy planea evaluar la tasa de dividendo de STRC mensualmente en función de una serie de factores, incluidos el nivel de negociación de STRC, los rendimientos del mercado, los diferenciales de crédito, el precio y la volatilidad de BTC, el índice de cobertura de reservas en dólares, las condiciones del mercado de capitales y la estructura de capital general de la compañía.

En cuanto a la recompra de valores de crédito digital, Strategy ha establecido un programa de recompra para recomprar sus valores de crédito digital en circulación por un precio de compra total de hasta $1 mil millones, incluyendo STRC, 10.00% Acción Preferente Perpetua de Conflicto Serie A (STRF), 10.00% Acción Preferente Perpetua Escalonada Serie A (STRD), y 8.00% Acción Preferente Perpetua de Impacto Serie A (STRK). Si la gerencia considera que la recompra puede aumentar las ganancias y mejorar la estructura de capital de la compañía, entonces STRC se convertirá en la prioridad principal del programa de recompra de crédito digital.

En cuanto a la recompra de MSTR, Strategy ha establecido un programa de recompra para recomprar sus acciones ordinarias Clase A por un precio total de hasta $1 mil millones.

En cuanto al plan de monetización de bitcoin, la junta directiva de Strategy ha aprobado un plan de monetización de BTC, según el cual la compañía puede vender BTC de vez en cuando para los siguientes tres propósitos principales: recaudar hasta $1.25 mil millones para reforzar las reservas en dólares; proporcionar fondos adicionales para dividendos de acciones preferentes y gastos de intereses, o reponer las reservas en dólares después de realizar estos pagos, cuando la gerencia considere que es más favorable que emitir acciones ordinarias Clase A u otras transacciones en el mercado de capitales; además, financiar la recompra de valores de crédito digital o acciones ordinarias Clase A bajo los programas de recompra, incluidos los impuestos y gastos de transacción relacionados.

Después de que Strategy anunciara su nueva estrategia, el precio de MSTR subió un 12.60%, cerrando en $92.68.

El precio de STRC subió un 12.2%, cerrando en $83.67. Calculado según el anclaje de $100, todavía se desancla un 16.33%.

II. Explicación detallada de las cinco "nuevas estrategias"

En los últimos años, Strategy ha estado en un patrón de financiación, compra de monedas, refinanciación y nueva compra de monedas. Las compras continuas han asegurado a Strategy el primer puesto como la empresa de tesorería de BTC más grande. Por lo tanto, MSTR se ha convertido en el "activo apalancado de bitcoin" más representativo en el mercado de capitales.

De 2020 a 2025, Strategy estableció un volante de capital casi perfecto.

Cuando el precio de bitcoin sube, el patrimonio neto de la compañía aumenta y el precio de las acciones de MSTR sube; después de que sube el precio de las acciones, la compañía puede emitir acciones ordinarias a través del programa ATM para recaudar fondos a una valoración más alta; los nuevos fondos recaudados se utilizan nuevamente para comprar bitcoin, expandiendo aún más las reservas de BTC de la compañía e impulsando la próxima ronda de expansión de capital. Incluso muchos creen que Strategy está volando en el aire pisando su propio pie.

Al mismo tiempo, Strategy ha estado enriqueciendo continuamente sus herramientas de financiación. Además de las acciones ordinarias, la compañía ha lanzado sucesivamente varios valores preferentes como STRK, STRF, STRD, STRC, y ha seguido ampliando sus fuentes de financiación a través de bonos convertibles, entre otros. Este modelo funcionó sin problemas en un mercado alcista, pero a medida que el tamaño de la financiación creció, la estructura de capital de la compañía también cambió.

Strategy ha pasado de tratar con accionistas comunes a accionistas preferentes, inversores en bonos, grandes instituciones, etc. Actualmente, debido a factores como la expansión de la escala de activos y la caída del mercado de BTC, el modelo habitual de Strategy de utilizar financiación y el aumento de BTC para impulsar el crecimiento de sus activos se enfrenta a nuevos desafíos.

Por ello, Strategy anunció el marco de capital de crédito digital.

Reservas en dólares: resolver dudas sobre liquidez

Según el contenido del anuncio oficial, al 28 de junio, las reservas en dólares de Strategy eran de aproximadamente $2.55 mil millones, suficientes para cubrir aproximadamente 17.4 meses de dividendos de acciones preferentes e intereses de deuda; si se suma la línea máxima de monetización de BTC de $1.25 mil millones aprobada por la junta, el tiempo de cobertura de liquidez de la compañía podría aumentar a aproximadamente 25.9 meses.

Los inversores en acciones ordinarias se centran en el valor a largo plazo de las acciones, pero para los inversores en acciones preferentes, la situación del flujo de caja determina directamente si la compañía puede continuar pagando dividendos e intereses de deuda. Strategy está dando tranquilidad a los escépticos de la liquidez al aclarar las reservas en dólares.

Ajuste de la tasa de dividendo: resolver el problema de desanclaje de las acciones preferentes

El mecanismo de dividendos de STRC refleja más directamente la presión de precios del mercado sobre las acciones preferentes de Strategy. Como se mencionó anteriormente, incluso después del anuncio, no logró que STRC volviera al precio de anclaje normal: todavía se desanclaba un 16.33%. El desanclaje significa que los inversores tienen ciertas preocupaciones sobre el riesgo crediticio del emisor, la tendencia futura de las tasas de interés del producto y la liquidez de los fondos.

Por lo tanto, Strategy planea evaluar mensualmente la tasa de dividendo de STRC en función de una serie de factores, incluidos el nivel de negociación de STRC, los rendimientos del mercado, los diferenciales de crédito, el precio y la volatilidad de BTC, el índice de cobertura de reservas en dólares, las condiciones del mercado de capitales y la estructura de capital general de la compañía. La compañía también puede responder a las condiciones del mercado a través de la gestión de reservas en dólares, la monetización de bitcoin, la recompra de valores de crédito digital, la recompra de acciones ordinarias de MSTR y otras medidas de asignación de capital.

Strategy está tratando de que STRC vuelva gradualmente al precio de anclaje de $100 a través de una gestión de capital más activa, reduciendo así el costo general de financiación futuro.

Recompra de valores de crédito digital: reducción del costo de capital

Strategy recomprará sus valores de crédito digital en circulación por un precio de compra total de hasta $1 mil millones, y si la gerencia considera que la recompra puede aumentar las ganancias y mejorar la estructura de capital de la compañía, entonces STRC se convertirá en la prioridad principal del programa de recompra de crédito digital.

Para las acciones preferentes, una recompra activa generalmente significa que la gerencia cree que el precio de mercado ya está significativamente por debajo del valor intrínseco. Por ejemplo, cuando Strategy recompra STRC a los $83.67 actuales, significa que Strategy cancela un pasivo con valor nominal de $100 por $83.67. Puede mejorar el balance general mientras reduce los pagos de dividendos.

Recompra de MSTR: refleja la transición hacia una gestión de capital activa

Cuando el precio de las acciones de MSTR sube, la compañía emite constantemente acciones ordinarias a través de ATM para recaudar fondos y comprar BTC. Pero la premisa para poder seguir comprando es que la valoración de las acciones de la compañía sea buena.

Strategy anunció la recompra de sus acciones ordinarias Clase A por un precio total de hasta $1 mil millones. Dependiendo de las condiciones del mercado, el precio de negociación, la liquidez, los requisitos legales aplicables y otros factores, la compañía puede recomprar acciones de vez en cuando a través de compras en el mercado abierto, transacciones en bloque, transacciones negociadas en privado, transacciones de recompra acelerada de acciones u otros métodos permitidos por la ley. Esto significa que Strategy tendrá una capacidad de gestión de capital bidireccional: cuando las acciones están sobrevaloradas, la compañía puede emitir acciones para financiar la compra de BTC; mientras que cuando las acciones están infravaloradas, puede utilizar efectivo u otras fuentes de capital para recomprar acciones, aumentando el valor por acción.

Como dijo Phong Le, CEO de Strategy: "Strategy está pasando de una emisión de capital unidireccional a una gestión de capital activa. Planeamos emitir valores cuando el capital sea abundante y recomprar valores cuando los precios de negociación de los valores se encuentren en niveles rentables para la recompra. Esta flexibilidad está diseñada para crear valor para los accionistas, mejorar el rendimiento de la empresa y mejorar la calidad y la posición de mercado de los valores de Strategy a los ojos de los inversores."

Plan de monetización de BTC: de activo de reserva a herramienta de capital estratégico

Muchos creen que esto es una señal de que Strategy abandona la acumulación de monedas, pero el anuncio limita estrictamente el uso de las ventas de BTC. Los ingresos de las ventas solo se pueden utilizar para tres propósitos: reponer las reservas en dólares, pagar dividendos de acciones preferentes e intereses de deuda, y recomprar valores preferentes o acciones ordinarias. La junta solo autorizó un límite máximo de $1.25 mil millones.

Esto significa que el papel de bitcoin en el balance de Strategy ha cambiado. No es que haya abandonado la estrategia de acumulación, sino que BTC ha pasado de ser un activo de reserva casi inmóvil a una herramienta de capital estratégico que puede respaldar la gestión de liquidez, la optimización del capital y la recompra de valores.

Andrew Kang, CFO de Strategy, dijo: "Bitcoin es capital. Este plan le da a Strategy la flexibilidad para utilizar parte de sus reservas de bitcoin para fortalecer el crédito digital, reponer las reservas en dólares, pagar dividendos y gastos de intereses, y realizar recompras que agreguen valor cuando la liquidación de bitcoin sea más favorable que emitir acciones ordinarias. Strategy tiene $2.55 mil millones en reservas de dólares y una línea de liquidación de bitcoin autorizada por la junta de $1.25 mil millones, actualmente con una cobertura de liquidez de aproximadamente 25.9 meses para dividendos de acciones preferentes."

III. Voces de la industria

• Michael Saylor dijo: Mientras tanto, el crédito digital requiere liquidez, disciplina y gestión de capital activa. Este marco tiene como objetivo mejorar la calidad crediticia y permitir que la compañía reduzca los pagos de dividendos en previsión de un aumento de los dividendos de acciones preferentes. El marco también describe cómo planeamos utilizar nuestras herramientas de gestión de capital, manteniendo al mismo tiempo nuestro compromiso con la inversión a largo plazo en bitcoin.

• Prathik Desai señaló: El producto de deuda de acciones preferentes STRC solo se deformará bajo presión primero, no colapsará directamente. Aunque Strategy aún no ha tenido ningún pago de dividendos de STRC atrasado, el cambio central es: ahora la volatilidad de este producto ha superado la del activo de riesgo bitcoin que se suponía debía ayudar a los inversores a evitar. Los rendimientos estables prometidos a los inversores potenciales ya no se pueden cumplir en absoluto. La consecuencia directa es que la máquina de financiación de la que dependía la empresa para expandirse está bajo presión. Para más detalles, consulte "Strategy se acerca al punto crítico de presión"

• CZ dijo en una entrevista: La estructura de acciones preferentes STRC de Strategy es "demasiado compleja", y dijo "intenté muchas veces antes de entender STRC". Este producto depende de bitcoin como garantía subyacente, lo que introduce una contradicción estructural: la teoría de la apreciación a largo plazo de bitcoin puede ser razonable, pero su volatilidad la convierte en una base desafiante para instrumentos apalancados. CZ también enfatizó que no evaluaría la credibilidad de su fundador Michael Saylor, considerándolo un "firme defensor de bitcoin".

• La institución de inversión Benchmark reiteró su calificación de compra para Strategy, manteniendo un precio objetivo de $570, lo que implica un potencial de subida de aproximadamente el 515% desde el precio de cierre del lunes de $92.68.

Resumen

Desde la caída del mercado de criptomonedas, innumerables empresas de tesorería de criptoactivos han desaparecido. El intento de Strategy está explorando una nueva salida: después de poseer enormes cantidades de BTC, cómo mantener estos activos en una asignación a largo plazo mientras se respalda la capacidad de financiación y se aumenta la confianza de los inversores. Desde convertirse en la empresa de tesorería de BTC más grande del mundo hasta pensar en cómo establecer un sistema de gestión de activos más maduro, Strategy está dando inicio a la era 2.0.