Strategy abre la era de la gestión de capital, ¿por qué se permite vender BTC?

陶朱，金色财经

Resumen: El 29 de junio de 2026, Strategy anunció el lanzamiento del Marco de Capital de Crédito Digital, estableciendo un nuevo sistema de gestión de capital en torno a las reservas en dólares, los dividendos de acciones preferentes, la recompra de valores, la recompra de acciones ordinarias y la monetización de BTC. Esto significa que, manteniendo la estrategia a largo plazo de mantener Bitcoin sin cambios, Strategy comienza a pasar de la financiación continua para comprar monedas a una etapa de gestión de capital más proactiva.

I. Resumen de la "Nueva Estrategia" de Strategy

Strategy publicó un anuncio, revelando el Marco de Capital de Crédito Digital, la Política de Reservas en Dólares, la Política de Dividendos de STRC, la Autorización de Recompra de Crédito Digital y MSTR, y el Plan de Monetización de BTC. Strategy anunció: La empresa ha adoptado el Marco de Capital de Crédito Digital, destinado a fortalecer varios valores preferentes de la empresa (denominados colectivamente "Valores de Crédito Digital"), mejorar la liquidez, mantener la exposición a largo plazo a Bitcoin y respaldar la creación de valor a largo plazo para los accionistas.

El marco consta de cinco componentes:

1. Política de Reservas en Dólares aprobada por la Junta Directiva;

2. Política de Dividendos de STRC revisada;

3. Programa de Recompra de Valores de Crédito Digital;

4. Programa de Recompra de Acciones Ordinarias Clase A;

5. Plan de Monetización de Bitcoin.

Específicamente, en cuanto a la Política de Reservas en Dólares, según la política aprobada por la Junta Directiva, las reservas en dólares de Strategy solo se pueden utilizar para pagar dividendos de acciones preferentes de Strategy e intereses de deuda pendiente. Cualquier otro uso requiere la aprobación de la Junta Directiva. La Junta también estableció además una política corporativa de mantener un mínimo de reservas en dólares equivalente a 12 meses de los pagos anuales esperados de dividendos de acciones preferentes y gastos de intereses. Cualquier reducción por debajo de 12 meses requiere la aprobación de la Junta Directiva. Strategy también planea mantener un índice de cobertura de liquidez para dividendos de acciones preferentes y gastos de intereses de deuda a través de reservas en dólares y la capacidad de monetización de Bitcoin autorizada por la Junta.

En cuanto a la Política de Dividendos de STRC, Strategy aumentará la tasa de dividendo regular anual de sus Acciones Preferentes Perpetuas Diferidas de Tipo Flotante Serie A (STRC), elevándola al 12.00% a partir del período de pago de dividendos quincenal a partir del 1 de julio de 2026 o después de la fecha de registro correspondiente. Strategy planea evaluar la tasa de dividendo de STRC mensualmente en función de una serie de factores, que incluyen el nivel de negociación de STRC, los rendimientos del mercado, los diferenciales de crédito, el precio y la volatilidad de BTC, la cobertura de reservas en dólares, las condiciones del mercado de capitales y la estructura de capital general de la empresa.

En cuanto a la Recompra de Valores de Crédito Digital, Strategy ha establecido un programa de recompra para recomprar sus valores de crédito digital en circulación por un precio total de compra de hasta $1,000 millones, incluyendo STRC, Acciones Preferentes Perpetuas en Conflicto Serie A al 10.00% (STRF), Acciones Preferentes Perpetuas Escalonadas Serie A al 10.00% (STRD) y Acciones Preferentes Perpetuas de Impacto Serie A al 8.00% (STRK). Si la gerencia considera que la recompra puede aumentar las ganancias y fortalecer la estructura de capital de la empresa, STRC será la máxima prioridad del programa de recompra de crédito digital.

En cuanto a la Recompra de MSTR, Strategy ha establecido un programa de recompra para recomprar sus acciones ordinarias Clase A por un precio total de hasta $1,000 millones.

En cuanto al Plan de Monetización de Bitcoin, la Junta Directiva de Strategy ha aprobado un plan de monetización de BTC, según el cual la empresa puede vender BTC de vez en cuando con tres propósitos principales: recaudar hasta $1,250 millones para fortalecer las reservas en dólares; cuando la gerencia considere que es más ventajoso que emitir acciones ordinarias Clase A u otras transacciones de mercado de capitales, puede financiar adicionalmente dividendos de acciones preferentes y gastos de intereses, o reponer las reservas en dólares después de realizar estos pagos; además, financiará la recompra de valores de crédito digital o acciones ordinarias Clase A bajo programas de recompra, incluidos los impuestos y gastos de transacción relacionados.

Tras el anuncio de la nueva estrategia de Strategy, el precio de MSTR subió un 12.60%, cotizando a $92.68.

El precio de STRC subió un 12.2%, cotizando a $83.67. Calculado con un anclaje de $100, todavía está desanclado un 16.33%.

II. Explicación detallada de las cinco "nuevas estrategias"

En los últimos años, Strategy ha estado en un modo de financiación, compra de monedas, refinanciación y nueva compra de monedas. Las compras continuas han consolidado a Strategy como la principal empresa de tesorería de BTC. Por lo tanto, MSTR se ha convertido en el "activo apalancado de Bitcoin" más representativo del mercado de capitales.

De 2020 a 2025, Strategy estableció un volante de capital casi perfecto.

Cuando el precio de Bitcoin sube, los activos netos de la empresa aumentan y el precio de las acciones de MSTR sube; cuando el precio de las acciones sube, la empresa puede emitir acciones ordinarias a través del programa ATM para recaudar fondos con una valoración más alta; los nuevos fondos recaudados se utilizan nuevamente para comprar Bitcoin, expandiendo aún más las reservas de BTC de la empresa e impulsando la próxima ronda de expansión de capital. Incluso muchos creen que Strategy "se impulsa a sí mismo, como pisando el pie izquierdo con el derecho".

Al mismo tiempo, Strategy continúa diversificando sus herramientas de financiación. Además de las acciones ordinarias, la empresa ha lanzado sucesivamente varios valores preferentes como STRK, STRF, STRD y STRC, y ha seguido ampliando las fuentes de financiación a través de bonos convertibles y otros medios. Este modelo funcionó muy bien en un mercado alcista, pero a medida que la escala de financiación se hizo más grande, la estructura de capital de la empresa también cambió.

Strategy pasó de enfrentarse a accionistas ordinarios a enfrentarse a accionistas preferentes, tenedores de bonos, grandes instituciones, etc. Actualmente, debido a la expansión de la escala de activos, la tendencia a la baja del mercado de BTC y otros factores, el modelo habitual de Strategy de financiación y aumento de activos impulsado por el alza de BTC se enfrenta a nuevos desafíos.

Por ello, Strategy anunció el Marco de Capital de Crédito Digital.

Reservas en dólares: resolver las dudas sobre liquidez

Según el contenido del anuncio oficial, al 28 de junio, las reservas en dólares de Strategy eran de aproximadamente $2,550 millones, suficientes para cubrir aproximadamente 17.4 meses de dividendos de acciones preferentes e intereses de deuda; si se suma el límite de monetización de BTC de hasta $1,250 millones aprobado por la Junta, el tiempo de cobertura de liquidez de la empresa podría aumentar a aproximadamente 25.9 meses.

Los inversores en acciones ordinarias se preocupan por el valor a largo plazo de las acciones, pero para los inversores en acciones preferentes, la situación del flujo de efectivo determina directamente si la empresa puede continuar pagando dividendos e intereses de deuda. Strategy está dando tranquilidad a los que dudan de la liquidez al especificar claramente las reservas en dólares.

Ajuste de la tasa de dividendo: resolver el problema de desanclaje de las acciones preferentes

El mecanismo de dividendos de STRC refleja más directamente la presión de fijación de precios del mercado sobre las acciones preferentes de Strategy. Como se mencionó anteriormente, incluso después del anuncio, no logró que STRC volviera al precio de anclaje normal, todavía desanclado un 16.33%. El desanclaje significa que los inversores tienen ciertas preocupaciones sobre el riesgo crediticio del emisor, la tendencia futura de las tasas de interés del producto y la liquidez de los fondos.

Por lo tanto, Strategy planea evaluar la tasa de dividendo de STRC mensualmente en función de una serie de factores, que incluyen el nivel de negociación de STRC, los rendimientos del mercado, los diferenciales de crédito, el precio y la volatilidad de BTC, la cobertura de reservas en dólares, las condiciones del mercado de capitales y la estructura de capital general de la empresa. La empresa también puede responder a las condiciones del mercado mediante la gestión de reservas en dólares, la monetización de Bitcoin, la recompra de valores de crédito digital, la recompra de acciones ordinarias de MSTR y otras medidas de asignación de capital.

Strategy está tratando de que STRC vuelva gradualmente al precio de anclaje de $100 a través de una gestión de capital más proactiva, reduciendo así el costo total de financiación futura.

Recompra de valores de crédito digital: reducir el costo de capital

Strategy recomprará sus valores de crédito digital en circulación por un precio total de compra de hasta $1,000 millones, y si la gerencia considera que la recompra puede aumentar las ganancias y fortalecer la estructura de capital de la empresa, STRC será la máxima prioridad del programa de recompra de crédito digital.

Para las acciones preferentes, una recompra activa generalmente significa que la gerencia cree que el precio de mercado es significativamente inferior al valor intrínseco. Por ejemplo, cuando Strategy recompra STRC al precio actual de $83.67, significa que Strategy está cancelando un pasivo con valor nominal de $100 con $83.67. Esto puede reducir el pago de dividendos y al mismo tiempo mejorar el balance general.

Recompra de MSTR: refleja la transformación hacia una gestión activa del capital

Cuando el precio de las acciones de MSTR sube, la empresa emite continuamente acciones ordinarias a través de ATM para recaudar fondos y comprar BTC. Pero la premisa de poder seguir comprando es que la valoración de las acciones de la empresa sea buena.

Strategy anunció la recompra de sus acciones ordinarias Clase A por un precio total de hasta $1,000 millones. Dependiendo de las condiciones del mercado, el precio de negociación, la liquidez, los requisitos legales aplicables y otros factores, la empresa puede realizar recompras de acciones de vez en cuando mediante compras en el mercado abierto, transacciones en bloque, negociaciones privadas, transacciones de recompra acelerada de acciones u otros métodos permitidos por la ley. Esto significa que Strategy tendrá una capacidad de gestión de capital bidireccional: cuando las acciones estén sobrevaloradas, la empresa puede emitir acciones para financiar la compra de BTC; y cuando las acciones estén infravaloradas, puede usar efectivo u otras fuentes de capital para recomprar acciones, aumentando el valor por acción.

Como dijo el CEO de Strategy, Phong Le: "Strategy está pasando de una emisión unidireccional de capital a una gestión activa del capital. Planeamos emitir valores cuando el capital sea abundante y recomprar valores cuando los precios de negociación estén en niveles donde la recompra sea rentable. Esta flexibilidad está diseñada para crear valor para los accionistas, mejorar el rendimiento de la empresa y fortalecer la calidad y la posición de mercado de los valores de Strategy ante los ojos de los inversores."

Plan de monetización de BTC: de activo de reserva a herramienta de capital estratégico

Muchos creen que esta es una señal de que Strategy abandona el almacenamiento de monedas, pero el anuncio impone restricciones estrictas al uso de las ventas de BTC, que solo se pueden utilizar para tres tipos de propósitos: reponer las reservas en dólares, pagar dividendos de acciones preferentes e intereses de deuda, y recomprar valores preferentes o acciones ordinarias. La Junta solo autorizó un límite de hasta $1,250 millones.

Esto significa que el papel de Bitcoin en el balance general de Strategy ha cambiado. No es que se haya abandonado la ruta de almacenamiento de monedas, sino que BTC ha pasado de ser un activo de reserva casi inmóvil a una herramienta de capital estratégico que puede respaldar la gestión de liquidez, la optimización del capital y la recompra de valores.

El CFO de Strategy, Andrew Kang, dijo: "Bitcoin es capital. Este plan otorga a Strategy la flexibilidad para utilizar parte de sus reservas de Bitcoin para fortalecer el crédito digital, reponer las reservas en dólares, pagar dividendos y gastos de intereses, y realizar recompras de valor agregado cuando la monetización de Bitcoin sea más ventajosa que la emisión de acciones ordinarias. Strategy tiene $2,550 millones en reservas en dólares y $1,250 millones en autorización de la Junta para monetizar Bitcoin, y actualmente tiene una cobertura de liquidez de aproximadamente 25.9 meses para dividendos de acciones preferentes."

III. Voces de la industria

• Michael Saylor dijo: Al mismo tiempo, el crédito digital requiere liquidez, disciplina y gestión activa del capital. Este marco está diseñado para mejorar la calidad crediticia y permitir a la empresa reducir el pago de dividendos ante el aumento esperado de dividendos de acciones preferentes. El marco también explica cómo planeamos utilizar nuestras herramientas de gestión de capital, manteniendo al mismo tiempo nuestro compromiso con la inversión a largo plazo en Bitcoin.

• Prathik Desai señaló: El producto de deuda de acciones preferentes STRC solo se deformará bajo presión primero, no colapsará directamente. Aunque Strategy aún no ha tenido ningún incumplimiento en el pago de dividendos de STRC, el cambio central es: ahora la volatilidad de este producto ha superado al activo de riesgo Bitcoin que se suponía debía ayudar a los inversores a evitar. Los rendimientos estables prometidos inicialmente a los inversores potenciales ahora son completamente incumplibles. La consecuencia directa es que la máquina de financiación de la que la empresa dependía para expandirse está bajo presión. Para más detalles, consulte "Strategy se acerca al punto de presión crítica"

• CZ dijo en una entrevista: La estructura de las acciones preferentes STRC de Strategy es "demasiado compleja", y afirmó que "intentó muchas veces antes de entender STRC". Este producto depende de Bitcoin como garantía subyacente, lo que introduce una contradicción estructural: la teoría de la apreciación a largo plazo de Bitcoin puede ser razonable, pero su volatilidad lo convierte en una base desafiante para instrumentos apalancados. CZ también enfatizó que no evaluará la credibilidad de su fundador Michael Saylor, considerándolo un "firme defensor de Bitcoin".

• La firma de inversión Benchmark reiteró su calificación de compra para Strategy, manteniendo el precio objetivo en $570, lo que implica un potencial alcista de aproximadamente el 515% en comparación con el precio de cierre del lunes de $92.68.

Resumen

Desde la tendencia a la baja del mercado de criptomonedas, innumerables empresas de tesorería de criptoactivos han desaparecido. El intento actual de Strategy está explorando una nueva salida: después de poseer una gran cantidad de BTC, cómo mantener estos activos en una asignación a largo plazo mientras se respalda la capacidad de financiación y se aumenta la confianza de los inversores. Desde convertirse en la empresa de tesorería de BTC más grande del mundo hasta pensar en cómo establecer un sistema de gestión de activos más maduro, Strategy está iniciando la era 2.0.