Las acciones de semiconductores ahora representan el 19.7 por ciento del S&P 500, según Scott Rubner, estratega de Citadel Securities, casi cuatro veces su ponderación de aproximadamente el 5 por ciento en junio de 2020. Esto sitúa la concentración actual muy por encima de donde estaba antes del colapso de las puntocom, cuando los chips representaban poco más del 8 por ciento del índice, menos de la mitad de la participación actual. Según algunas mediciones, el sector ya había alcanzado el 18.8 por ciento un par de semanas antes, por lo que la cifra exacta varía un poco según la fecha de medición, pero la dirección y la magnitud del movimiento son consistentes entre las fuentes.

El caso alcista aquí es directo y realmente tiene algo de sustancia detrás. Los semiconductores están en la base física del desarrollo de IA, la infraestructura en la nube y prácticamente todas las cargas de trabajo informáticas modernas, por lo que mientras la demanda de infraestructura de IA siga expandiéndose, el argumento es que los fabricantes de chips están posicionados para seguir beneficiándose independientemente de qué aplicación específica de IA termine ganando. Nvidia ha sido el mayor impulsor de este reequilibrio, pero el rally se ha ampliado significativamente para incluir a Broadcom, TSMC, ASML, AMD y fabricantes de memoria como Micron y SanDisk, este último subiendo más del 600 por ciento en el último año debido a la creciente demanda de memoria de alto ancho de banda. Un estratega de mercado enmarcó la distinción de esta manera: las empresas que suministran las herramientas para el auge de la IA están en una posición más fuerte que las empresas que gastan miles de millones en infraestructura de IA y que aún tienen que demostrar que ese gasto genera un retorno.

También hay un elemento mecánico y auto-reforzante que respalda el caso alcista a corto plazo. A medida que las acciones de chips superan al mercado, su peso en el índice crece, lo que obliga a los fondos indexados pasivos a asignar aún más capital a los mismos nombres, lo que respalda mayores ganancias de precios y empuja los pesos aún más arriba. Las entradas en ETFs han sido extraordinarias este año, más de un billón de dólares en lo que va del año hasta finales de junio, aproximadamente un 45 por ciento por encima del ritmo récord del año pasado, y el reequilibrio trimestral de los fondos de jubilación y las estrategias de fecha objetivo añade otro viento de cola mecánico al comienzo de cada nuevo trimestre.

El enfoque más cauteloso, y vale la pena incluirlo porque proviene de voces institucionales serias y no solo de contrarios, se centra en que esa misma concentración es una fuente de fragilidad en lugar de fortaleza. El indicador de riesgo de burbuja propio de Bank of America alcanzó recientemente 0.91 para el sector de semiconductores en una escala donde 1.0 representa condiciones extremas de burbuja. El director de inversiones de NewEdge Wealth ha señalado que esta concentración ha hecho que la diversificación tradicional sea mucho más difícil de lograr de lo que era incluso en el pico de las puntocom, ya que el mismo tema de gasto de capital en IA ahora aparece simultáneamente en índices de crecimiento, índices de valor e incluso en puntos de referencia de mercados emergentes, lo que significa que los inversores que creen estar diversificados en diferentes exposiciones en realidad pueden estar acumulando apuestas correlacionadas en la misma tendencia subyacente. También hay una variable macro real en juego: cualquier cambio hacia tasas más altas bajo el presidente de la Fed, Kevin Warsh, alteraría el cálculo de la tasa de descuento que sustenta estas valoraciones y podría acelerar la reducción de riesgos institucional.

La acción de precio reciente ya ha mostrado cierta tensión entre estas dos visiones, con una semana reciente en la que el S&P 500 cayó casi un 2 por ciento incluso mientras las acciones de pequeña y mediana capitalización superaban al mercado, un patrón que algunos leen como una rotación temprana hacia afuera de los nombres de chips de megacapitalización en lugar de una carrera hacia ellos.

Ambas lecturas de este punto de datos son defendibles, y cuál resulte correcta probablemente se reducirá a si el gasto en infraestructura de IA sigue traduciéndose en un crecimiento real de ingresos para las empresas que compran los chips, no solo para las que los venden. Para cualquiera que siga la exposición correlacionada entre cripto y acciones en Gate, la concentración de semiconductores a esta escala vale la pena observar de cualquier manera, ya que un sector tan grande ahora tiene la capacidad de mover todo el índice en cualquier dirección casi por sí solo.

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