$XAUUSD Los bancos centrales han estado reconfigurando sus tenencias de reservas de una manera que realmente revierte un patrón de varias décadas, y la magnitud de este cambio merece atención. El oro ahora representa una mayor proporción de las reservas globales de los bancos centrales que los bonos del Tesoro de EE. UU., la primera vez que esto ocurre desde 1996. Según los datos trimestrales más recientes, el oro constituye aproximadamente entre el 26 y el 27 por ciento de las reservas oficiales, frente a alrededor del 22 por ciento para los bonos del Tesoro, y esa brecha se ha estado ampliando en lugar de cerrándose.

Esto es un giro brusco respecto a donde estábamos no hace mucho tiempo. Durante los años 90 y hasta principios de los 2000, los bancos centrales eran en realidad vendedores netos de oro, tratándolo como una reliquia obsoleta con poco lugar en una cartera de reservas moderna. El Acuerdo de Washington de 1999 codificó formalmente un programa coordinado de ventas europeas durante esa época. Sin embargo, desde 2022, la dirección se ha invertido por completo, y el ritmo ha sido extraordinario según los estándares históricos: los bancos centrales compraron más de 1.100 toneladas solo ese año, el total anual más alto en más de cinco décadas, y las compras no se han desacelerado desde entonces. Los últimos cuatro años han promediado alrededor de 1.000 toneladas anuales, el doble del ritmo de la década anterior.

El detonante de este cambio está bastante bien identificado a estas alturas. Cuando cerca de 300 mil millones de dólares en reservas del banco central ruso mantenidas en el extranjero fueron congelados tras la invasión de Ucrania en 2022, envió una señal inequívoca a todos los gestores de reservas del mundo: las reservas en moneda extranjera mantenidas en el sistema financiero de otro país son tan seguras como tu relación política con ese país. El oro que yace en una bóveda nacional no responde ante nadie. Esa lección se ha traducido directamente en políticas: el banco central de Polonia adoptó formalmente este año un objetivo de 700 toneladas de oro, frente a unas 103 toneladas en 2018, y su gobernador ha sido explícito en que el oro depositado en Varsovia no puede ser tocado por ningún poder externo, dada la posición del país en el flanco oriental de la OTAN. Incluso Francia, según se informa, ha estado trasladando parte de su almacenamiento de oro desde EE. UU. de vuelta a Europa, un movimiento notable para una de las democracias occidentales más establecidas.

La última encuesta del Consejo Mundial del Oro, que recibió respuestas de un récord de 76 bancos centrales entre febrero y mayo de este año, encontró que el 89 por ciento espera que las reservas oficiales globales de oro sigan creciendo durante el próximo año, y un récord del 45 por ciento dijo que su propia institución planea agregar más. Casi tres cuartas partes de los encuestados también esperan que la participación del dólar en las reservas globales disminuya en los próximos cinco años. El razonamiento que dan los propios bancos centrales coincide con la lógica del riesgo de sanciones, junto con la diversificación de carteras y una cobertura contra la tensión geopolítica persistente, particularmente relevante este año dado el conflicto en curso con Irán.

Vale la pena señalar que esta acumulación no está distribuida de manera uniforme. Polonia, Kazajistán, Turquía y una variedad de economías de mercados emergentes y del Sur Global han liderado las compras, mientras que un país como China, a pesar de estar entre los mayores tenedores en tonelaje absoluto, todavía tiene oro que representa solo alrededor del 9 por ciento de su base de reservas total mucho más grande, lo que sugiere que todavía está poniéndose al día en relación con el tamaño total de sus reservas, en lugar de estar sobreponderando agresivamente.

La lectura estructural aquí es que este tipo de demanda tiende a ser persistente. No es una operación que se coloca para un trimestre; es una reasignación plurianual impulsada por instituciones que gestionan reservas con horizontes de décadas y que no reaccionan a un solo dato o titular. Para cualquiera que siga activos vinculados al oro en Gate, este piso de demanda de los bancos centrales es una de las fuerzas más duraderas detrás de la fortaleza del oro en este ciclo, y vale la pena distinguirlo de los movimientos más impulsados por titulares y de cambios rápidos ligados a la política de la Fed o a desarrollos geopolíticos a corto plazo, ya que las dos dinámicas operan en marcos de tiempo muy diferentes, incluso cuando se refuerzan mutuamente a corto plazo.