El número de nóminas no agrícolas de EE.UU. acaba de publicarse y no es bonito. 98 mil. Está muy por debajo de las expectativas y honestamente tomó a mucha gente por sorpresa.

#NFPCountdown La cuenta atrás está en marcha para lo que podría ser el informe de empleo más trascendental en años, y la razón se reduce a una cosa: ya no hay una red de seguridad de orientación de la Fed en la que apoyarse si la cifra sorprende.

La publicación del viernes cubre las nóminas de junio y llega en un momento genuinamente sensible. El informe de mayo resultó mucho más fuerte de lo esperado, con 172,000 empleos añadidos frente a pronósticos cercanos a 85,000, y la cifra de abril también se revisó al alza. Ese tipo de sorpresa alcista ya causó daños reales a las esperanzas de recorte de tasas en su momento; el oro registró su mayor caída en una sola sesión desde marzo como reacción, perdiendo más del tres por ciento en un solo día, mientras el dólar se disparaba y las expectativas de recorte se desvanecían. Si junio llega igualmente fuerte, marcaría un tercer mes consecutivo de resistencia que contradice un mercado laboral que muchos esperaban que ya estuviera enfriándose.

Lo que hace que esta publicación sea diferente de un típico viernes de NFP es el contexto que Kevin Warsh ha creado. Desde que asumió como presidente de la Fed, Warsh ha eliminado por completo la orientación futura de las declaraciones del FOMC, lo que significa que el comité ya no señala hacia dónde se inclina entre reuniones. Esto deja a los datos entrantes, y específicamente a este informe de empleo, haciendo mucho más trabajo del que normalmente harían para dar forma a lo que los mercados esperan del próximo movimiento de la Fed. Nueve de los dieciocho miembros del FOMC ya han proyectado al menos un aumento de tasas antes de fin de año en sus proyecciones, un cambio notable respecto a donde estaban las expectativas no hace mucho, cuando los recortes eran aún el caso base de consenso.

El contexto también importa aquí. La inflación ha estado elevada en parte debido a los costos energéticos relacionados con el conflicto que involucra a Irán, y Warsh ha sido explícito en que la Fed tiene la intención de lograr estabilidad de precios incluso si eso significa decepcionar a quienes esperan un alivio a corto plazo. Un número fuerte de empleo reforzaría el caso de esa trayectoria hawkish, confirmando esencialmente que no hay debilidad en el mercado laboral lo suficientemente grave como para justificar un recorte de tasas mientras la inflación sigue por encima del objetivo. Por otro lado, una sorpresa débil o negativa complicaría considerablemente ese panorama, planteando la incómoda posibilidad de un mercado laboral que se enfría al mismo tiempo que la inflación se mantiene elevada, una combinación para la cual la Fed tiene muchas menos herramientas buenas para abordar limpiamente.

Para los mercados, la configuración ahora es genuinamente de dos caras de una manera que no siempre ha sido así. Sin orientación futura en la que apoyarse, no hay comentarios de la Fed que amortigüen la reacción inicial al número como solía haber. Eso significa que cualquier cifra que se publique el viernes probablemente se moverá más rápido y más lejos entre divisas, bonos, oro y activos de riesgo en general, ya que los operadores reaccionan al número en sí mismo en lugar de filtrarlo a través de una narrativa existente de la Fed. Para cualquiera que siga la fortaleza del dólar, el oro o el sentimiento de riesgo más amplio en Gate, esta es una de esas publicaciones que vale la pena ver en vivo en lugar de revisar el titular después del hecho, ya que la magnitud del movimiento inicial podría marcar la pauta para el posicionamiento de cara a la próxima reunión del FOMC a finales de este mes.