El yen ha penetrado genuinamente en territorio que nadie comerciando hoy ha visto antes, y esto confirma que es un movimiento real y bien documentado, no solo una exageración de redes sociales.

El dólar superó los 162 frente al yen esta semana, un nivel que no se negociaba desde 1986, antes de que el Acuerdo Plaza reconfigurara los mercados cambiarios globales hace casi cuatro décadas. Tampoco es un pico de un día, sino la continuación de una caída que se ha estado acumulando durante meses y que ahora se ha extendido a un cuarto trimestre consecutivo de debilidad del yen, la racha sostenida de presión más larga que la moneda ha enfrentado en años.

El motor principal detrás de esto es una brecha de políticas cada vez mayor entre la Reserva Federal y el Banco de Japón. Los mercados esencialmente han abandonado las esperanzas anteriores de recortes de tasas de la Fed y ahora están descontando una probabilidad bastante alta de una subida para fin de año, con tasas implícitas aumentando bruscamente. El banco central de Japón se ha movido en la dirección opuesta, con las expectativas implícitas del mercado para las tasas japonesas cayendo en el mismo período, incluso cuando la inflación interna supera el objetivo. Esa brecha creciente es exactamente el tipo de configuración que alimenta las operaciones de carry trade, donde los inversores toman prestado barato en yenes para financiar activos en dólares de mayor rendimiento, y cuanto más se amplía esa brecha, más atractiva se vuelve esa operación, lo que a su vez sigue presionando al yen a la baja.

También hay un ángulo energético aquí que hace que este movimiento sea más consecuente que una historia cambiaria típica. Japón importa la gran mayoría de su energía y más de la mitad de sus alimentos, por lo que un yen más débil eleva directamente el costo de los bienes esenciales para hogares y empresas. Además, la tensión continua relacionada con el conflicto que involucra a Irán ha mantenido elevados los precios de la energía, y Japón es una de las economías más expuestas a las interrupciones del petróleo de Oriente Medio, añadiendo una segunda capa de presión que un socio comercial típico no enfrentaría tan agudamente.

Lo que es realmente sorprendente es lo concurrido que se ha vuelto el posicionamiento bajista. Los datos de la CFTC muestran que los fondos apalancados mantienen una fuerte concentración de posiciones cortas en yenes, entre las lecturas más negativas vistas en años, con algunas medidas comparando los niveles actuales con períodos justo antes de que ocurrieran fuertes reversiones. Vale la pena detenerse un segundo, porque la historia ofrece un precedente real aquí. En un episodio similar hace un par de años, una base corta igualmente concurrida experimentó una compresión repentina y brusca una vez que el Banco de Japón siguió a la intervención con un aumento real de tasas, desencadenando una de las rallies más rápidas del yen en la memoria reciente. Un posicionamiento unidireccional concurrido como este tiende a hacer que un mercado sea más frágil a una reversión, no menos, precisamente porque todos se inclinan en la misma dirección a la vez.

Tokio ya ha mostrado sus cartas una vez este año, gastando una suma récord en defender la moneda en primavera cuando superó por primera vez los 160, y esa intervención sí empujó brevemente el par a la baja antes de que el efecto se desvaneciera en aproximadamente dos meses. El ministro de Finanzas de Japón ha repetido el ya familiar lenguaje sobre estar listo para actuar contra movimientos excesivos, y los funcionarios cuentan con una potencia de fuego sustancial, manteniendo más de un billón de dólares en reservas de divisas, suficiente según algunas estimaciones para financiar muchas más rondas de intervención a la escala ya desplegada. La complicación es que una gran parte de esas reservas están en bonos del Tesoro de EE.UU., por lo que una venta agresiva para financiar compras de yenes corre el riesgo de ejercer presión al alza sobre los rendimientos del Tesoro, una tensión que Tokio debe sopesar cuidadosamente.

La conclusión honesta aquí es que la intervención por sí sola ha demostrado repetidamente ser un cortacircuitos más que una solución real. Sin un cambio real en la política del Banco de Japón hacia un endurecimiento más rápido, el diferencial de tasas subyacente que impulsa este movimiento se mantiene intacto, y las rondas anteriores de defensa cambiaria simplemente compraron algunas semanas antes de que el par reanudara su ascenso. Para cualquiera que observe la volatilidad cambiaria extendiéndose a los activos de riesgo en Gate.com, la verdadera pregunta no es realmente si Tokio volverá a intervenir en el mercado, sino si esa intervención esta vez viene acompañada de un cambio de política genuino, ya que esa combinación es lo que realmente cambió la tendencia la última vez que el posicionamiento se volvió tan unilateral.
#YenHits40YearLow