MicroStrategy publica un guion de auto-rescate: el juego detrás de la venta de monedas por 1.25 mil millones de dólares

Autor: Jae, PANews

El viejo juego ya no funciona. La mayor empresa tenedora de bitcoin del mundo, Strategy, elige inclinarse ante la realidad.

El 29 de junio, un formulario 8-K presentado por Strategy ante la SEC (Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU.) puso un punto final temporal a su imagen de 'acumulación ciega de bitcoin' que había mantenido durante años, reemplazándola por un conjunto de fortificaciones llamado 'Marco de Capital de Crédito Digital' (Digital Credit Capital Framework).

Tras la noticia, las acciones ordinarias MSTR y las acciones preferentes perpetuas STRC de Strategy se dispararon más del 12%. El mercado votó con confianza la autoinnovación de Strategy en esta crisis, pero los creyentes cayeron en el silencio.

Parada del volante + crisis crediticia: Strategy arrinconada por 14 mil millones de dólares en pérdidas no realizadas

En el pasado, el modelo de negocio de Strategy era el típico 'perpetuum mobile de Wall Street': emitir acciones para comprar bitcoin → aumentar el contenido de bitcoin por acción (NAV) → elevar la prima de las acciones → seguir emitiendo.

Sin embargo, la fuerza reactiva del ciclo de precios de las criptomonedas detuvo este perpetuum mobile.

Hasta la fecha, Strategy posee un total de 847,363 bitcoins, con un costo de compra promedio de aproximadamente 75,651 dólares por unidad. A medida que el precio de mercado del bitcoin cayó por debajo de los 60,000 dólares, sus pérdidas no realizadas superan los 13 mil millones de dólares.

El combustible del volante es: mNAV (capitalización bursátil / valor neto de los activos en bitcoin) debe ser mayor que 1. Cuando el bitcoin se desploma y el mNAV de MSTR cae por debajo del umbral de 1, la valoración que el mercado otorga a Strategy es incluso menor que el valor de liquidación de los bitcoins que posee, y el volante se detiene.

La presión del lado crediticio también es pesada. Como el principal instrumento de financiación con mayor liquidez y más activo en negociación, el precio de STRC se desplomó, cayendo a un mínimo histórico de 71,25 dólares, un descuento de más del 28% respecto a su valor nominal de 100 dólares. Esto significa que el canal ATM (emisión al precio de mercado) ha quedado invalidado. Forzar la emisión en condiciones de descuento no solo genera pérdidas sustanciales de capital, sino que también diluye aún más los derechos de los accionistas existentes.

Las críticas de la industria e incluso acciones legales llegaron una tras otra. El bufete Rosen inició una investigación sobre el cumplimiento de la divulgación de información de Strategy, el CEO de Ripple, Brad Garlinghouse, lo calificó de 'ingeniería financiera insostenible', y el economista Peter Schiff dijo directamente que Michael Saylor 'destruyó el valor para los accionistas'.

Al borde del precipicio, rodeado por todos lados, Strategy debe demostrar nuevamente al mercado su capacidad de supervivencia.

Cinco pilares reconstruyen el edificio de capital: 2 mil millones de dólares en recompra de valores + 1,25 mil millones de dólares en liquidación de BTC

Para reparar el ancla crediticia y reiniciar la cadena de financiación, el CEO de Strategy, Phong Le, propuso que la empresa debe transformarse de una emisión unidireccional de capital a una gestión activa del capital. Strategy presentó así el 'Marco de Capital de Crédito Digital', tratando de sostener la tambaleante valoración y liquidez con cinco pilares.

Pilar uno: 'colchón de seguridad de reserva' de 2,55 mil millones de dólares. Hasta finales de junio, Strategy poseía aproximadamente 2,55 mil millones de dólares en reservas de efectivo. Según las nuevas reglas, este dinero solo se puede utilizar para pagar dividendos de acciones preferentes e intereses de deuda existente. Cualquier otro uso requiere autorización especial de la junta directiva.

Basado en los gastos rígidos anuales actuales de aproximadamente 1,76 mil millones de dólares, esta reserva cubre aproximadamente 17,4 meses, muy por encima del umbral mínimo de 12 meses establecido por la junta directiva.

El investigador de DeFi, Chen Mo, señaló que Strategy pone las reservas de efectivo en primer lugar, lo que probablemente cumple con las expectativas del mercado. Proteger STRC significa proteger el crédito; si se restaura la confianza, entonces la financiación posterior sigue siendo posible.

Pilar dos: aumento de la tasa de STRC al 12%. A partir del 1 de julio, la tasa de dividendo anualizada de STRC se elevó del 11,5% al 12%, y la frecuencia de pago también cambió de una vez al mes a una vez cada medio mes. Strategy pretende atraer con altos intereses para devolver a STRC al rango de valor nominal de 99-100 dólares. Una vez que regrese al valor nominal, el canal de financiación ATM podrá reabrirse.

Pilar tres: recompra de hasta 1 mil millones de dólares en acciones preferentes. La junta directiva autoriza la recompra de todas las acciones preferentes perpetuas emitidas. Cuando se produzca una caída irracional en el mercado secundario y un descuento severo de los valores, Strategy dará prioridad a la defensa de STRC.

Pilar cuatro: recompra de hasta 1 mil millones de dólares en acciones ordinarias. Cuando la gerencia considere que el precio de MSTR está significativamente por debajo de su valor intrínseco, la recompra es la 'pinza hemostática' más efectiva, ayudando a aumentar el contenido de bitcoin por acción y fortalecer los derechos de los accionistas a largo plazo.

Pilar cinco: plan de liquidación de bitcoin de hasta 1,25 mil millones de dólares. La junta directiva autoriza a la empresa a vender parte de sus bitcoins de manera ordenada y en lotes. Los fondos obtenidos se utilizarán para reponer reservas, recomprar valores o pagar intereses. En el pasado, los BTC de Strategy eran 'activos muertos', casi solo entraban y no salían. Ahora, se han convertido en un respaldo crediticio y un amortiguador de liquidez que se puede ajustar de manera flexible.

Este es el pilar más inesperado de todo el marco. La fe de 'solo comprar, no vender' cede oficialmente el paso a la realidad de la 'gestión dinámica'. Vale la pena mencionar que Strategy ya había vendido pequeñas cantidades de bitcoin para 'probar' el sentimiento del mercado, pero cuando la venta de bitcoin se materializó, la reacción del mercado pareció tranquila, y el precio del bitcoin se mantuvo estable alrededor de los 60,000 dólares.

El analista de CryptoQuant, Axel Adler, señaló que a medida que Strategy continúa financiándose y gestionando capital a través de activos relacionados con bitcoin, el papel del bitcoin está evolucionando de una simple herramienta de reserva de valor a una infraestructura de liquidez clave en el sistema de operaciones de capital de la empresa.

Con esta combinación de medidas, Strategy elevó su liquidez total disponible a 3,8 mil millones de dólares (2,55 mil millones en efectivo + 1,25 mil millones en capacidad de liquidación de BTC), y el período de cobertura de gastos rígidos se extendió a 25,9 meses. Según estimaciones de Bitmine, desde 2009, tomando un período móvil de 36 meses, la probabilidad de rendimientos negativos del bitcoin es inferior al 0,8%. Un tamaño de reserva de 26 meses es suficiente para que Strategy supere sin problemas la volatilidad del mercado bajista. En otras palabras, incluso en un mercado bajista, Strategy puede sobrevivir al menos dos años.

La esencia del nuevo marco es: guiar el precio del mercado secundario mediante la recompra de valores de hasta 2 mil millones de dólares, reparar el mNAV por encima de 1, luego reabrir el canal de financiación y, finalmente, usar el dinero recaudado para comprar bitcoin.

De 'expandirse mediante emisiones' a 'apoyarse en recompras', el enfoque estratégico de Strategy también ha pasado de perseguir el tamaño de las tenencias de bitcoin a mantener la salud de la estructura de capital y la fluidez de los canales de financiación.

El analista de criptomonedas BlueFox señaló: 'El modelo puro HODL de "solo entrar, no salir" de Strategy es vulnerable bajo una estructura de altos costos fijos. Ahora comienza a construir herramientas defensivas mientras conserva la capacidad ofensiva. Basado en este marco, Strategy puede intercambiar BTC limitados por tiempo y estabilidad crediticia en escenarios de pruebas de estrés, similar a establecer un mecanismo de prestamista de última instancia para productos de "crédito digital", pero el prestamista de última instancia es su propia reserva de BTC. Para BTC, es un beneficio a largo plazo, rompiendo las expectativas anteriores del mercado. Strategy se vuelve sostenible y ya no es una bomba que puede explotar en cualquier momento.'

El costo más pesado detrás de la redención: la ruptura de la fe

La transformación de la gestión de capital de Strategy, mientras levanta un paraguas de protección de liquidez, también ha sembrado silenciosamente una espada de doble filo en el mercado de bitcoin.

En primer lugar, el gasto rígido anual de 1,76 mil millones de dólares es la fuente de 'pérdida de sangre'. Incluso si Strategy deja de comprar bitcoin, tiene que desembolsar esta enorme cantidad cada año. La capacidad de generar efectivo del negocio tradicional está decayendo, y el bitcoin no genera intereses. Este modelo es esencialmente una apuesta a que el bitcoin superará un costo de capital de dos dígitos. Suponiendo que el bitcoin se mantenga lateral durante años, sus reservas de efectivo eventualmente se agotarán por los gastos de intereses.

En segundo lugar, el coeficiente de correlación entre STRC y BTC ya ha alcanzado 0,7. La propiedad defensiva de STRC se está debilitando; lo que debería ser un producto de renta fija de baja volatilidad, ahora resuena con la alta volatilidad del bitcoin. Si el bitcoin vuelve a caer bruscamente, el cupón del 12% difícilmente compensará el descuento del mercado secundario, y los fondos podrían acelerar su salida, a su vez socavando la base de precios del Marco de Capital de Crédito Digital.

El impacto más profundo es que el plan de liquidación de BTC de 1,25 mil millones de dólares puede provocar la ruptura de la fe. Strategy disfrutaba de una prima de valoración en el pasado porque el mercado lo consideraba un activo de reemplazo puro que 'nunca vende bitcoin'. Ahora, la junta directiva ha aprobado públicamente un límite para vender bitcoin. Aunque es una defensa financieramente racional, sin duda ha abierto una grieta en la fe de los alcistas de bitcoin: ha pasado de ser un gran comprador de bitcoin a una posible fuente de ventas.

Esta reversión de expectativas puede fácilmente generar una presión de reembolso sostenida en el mercado de bitcoin similar a la que ocurrió cuando GBTC se convirtió en ETF. Si en el futuro los formularios 8-K de Strategy revelan registros de ventas sustanciales de bitcoin, o si se ve obligada a desencadenar una venta masiva debido al consumo de intereses, podría desencadenar una estampida en todo el mercado.

En el futuro, los inversores deben prestar mucha atención a dos señales:

• Progreso de la recompra de 2 mil millones de dólares: si el precio de STRC vuelve a cerca del valor nominal de 100 dólares determinará la velocidad de reparación del mNAV, y a su vez si el motor de capital puede reiniciarse.

• El primer disparo de liquidación de bitcoin: la primera operación de venta sustancial de bitcoin por parte de Strategy y el rendimiento de la absorción del mercado.

Desde la imagen de fe de apostar todo para comprar bitcoin hasta la operación de capital meticulosa, la transformación de Strategy es un punto de inflexión emblemático en la historia de la gestión de capital de DAT. Ya no es una máquina de acumulación de bitcoin que solo agrega posiciones en una dirección, sino que comienza a gestionar dinámicamente su balance general ajustando su 'moneda base (BTC)' y su 'derivación crediticia (acciones preferentes/comunes)', como la Reserva Federal.

Esto es tanto un auto rescate como una evolución.

Si el 'arte del equilibrio del crédito digital' puede funcionar determinará no solo el techo de Strategy, sino que también escribirá una muestra de referencia para las estrategias de asignación de capital de DAT a nivel mundial.