MicroStrategy, que nunca vende Bitcoin, quiere vender 1.2 mil millones de BTC para sobrevivir.

Saylor pasó cuatro años diciendo al mercado que Strategy nunca vendería Bitcoin. Y tardó un mes en romper esa promesa. El 29 de junio, Strategy publicó un documento llamado «Marco de Capital de Crédito Digital», autorizando oficialmente la venta de hasta 12.5 mil millones de dólares en Bitcoin.

Tras la noticia, las acciones de MSTR subieron casi un 7% en las operaciones previas a la apertura y cerraron con un alza del 12.6% durante la noche. Una empresa cuya creencia era «nunca vender» anunció un plan de venta de Bitcoin, y el mercado lo tomó como una buena noticia. Vale la pena investigar esto.

De 32 a 12.5 mil millones

A finales de mayo, Strategy vendió silenciosamente 32 bitcoins, equivalentes a unos 2.5 millones de dólares, la primera venta desde 2022, para pagar dividendos de acciones preferentes. Posteriormente, MSTR cayó en respuesta, y los inversores sintieron que la promesa de Saylor se había roto.

Un mes después, MicroStrategy aumentó el límite de venta directamente en 500 veces. Según el precio de entonces, ese límite equivalía aproximadamente a 20,000 bitcoins, el 2.5% de sus tenencias totales.

Pero el cambio de escala es solo superficial. La verdadera transformación está en la naturaleza. La venta de mayo fue calificada como «temporal y esporádica». El nuevo marco es un conducto institucionalizado, con cuatro usos claramente definidos: reforzar las reservas en dólares, pagar dividendos e intereses de acciones preferentes, recomprar sus propias acciones preferentes y recomprar acciones ordinarias de MSTR. Vender Bitcoin ya no es un rescate temporal, sino que se ha convertido en parte de las operaciones.

Las palabras de Saylor en el anuncio fueron directas: la empresa está pasando de una emisión de capital unidireccional a una gestión activa del capital. De la excepción al sistema, solo pasó un mes.

STRC es una acción preferente perpetua emitida en julio de 2025, con un valor nominal de 100 dólares y un tamaño de emisión de aproximadamente 8.5 mil millones de dólares. Tiene un mecanismo único: la tasa de interés nominal no es fija, sino que se reinicia mensualmente. En la práctica, ha estado aumentando constantemente: en un año, la tasa pasó del 9% al 12%, con 8 ajustes, aproximadamente cada seis semanas.

Pero las subidas de tipos no estabilizaron el precio, sino que lo hicieron caer más. STRC cayó de su valor nominal a 74.57 dólares, una desvinculación de más del 25%. Cada vez que la tasa sube un escalón, Strategy tiene que pagar más por cada acción; cada vez que el precio baja un punto, significa que el mercado no cree que pueda pagarlo. Las subidas de tipos deberían haber sido un estabilizador, pero se convirtieron en un acelerador.

Esto hace que el tamaño del principal de STRC sea de 8.5 mil millones de dólares, con una tasa actual del 12%, solo este dividendo anualizado supera los 1,000 millones de dólares. Sumando las tres acciones preferentes STRK, STRF, STRD y unos 6.7 mil millones de dólares en bonos convertibles, las obligaciones fijas anualizadas de toda la estructura de capital alcanzan los 1.76 mil millones de dólares. Esto equivale aproximadamente a quemar 4.8 millones de dólares al día.

Bitcoin en sí mismo no genera flujo de caja. El camino de resolver problemas mediante la emisión de nuevos valores ya no funciona.

El volante se detiene

El modelo de Strategy en los últimos años ha sido aprovechar la prima del precio de las acciones sobre el valor neto de sus tenencias de Bitcoin, emitiendo continuamente acciones y valores preferentes, y cambiando todo el dinero recaudado por Bitcoin. Este modelo funcionó sin problemas cuando Bitcoin era fuerte.

Pero ahora, la señal más directa es que el mNAV ha caído por debajo de 1 vez. Este indicador mide la relación entre el valor total de la empresa y el valor de los Bitcoin que posee. Caer por debajo de 1 significa que el mercado ya no le otorga ninguna valoración adicional, e incluso considera que las deudas y obligaciones de acciones preferentes asociadas son activos negativos. En el último año, el precio de las acciones ha caído casi un 80%, y las acciones ordinarias cayeron un 30% solo la semana pasada. El precio de STRC ha caído de su valor nominal de 100 dólares a alrededor de 80 dólares, y el canal de financiación está casi cerrado.

Si no se puede obtener dinero barato del mercado, todo el modelo se enfrenta a un problema real: ¿con qué pagar los dividendos de las acciones preferentes y los intereses de la deuda, que suman casi 1.76 mil millones de dólares al año?

¿Cuánto tiempo puede durar el nuevo marco?

Las reservas en dólares de Strategy actualmente son de aproximadamente 2.55 mil millones de dólares, lo que puede cubrir alrededor de 17 meses de dividendos preferentes y pagos de intereses. Si se suma la autorización de venta de Bitcoin, la cobertura de liquidez podría extenderse a unos 26 meses.

Pero cuánto tiempo puede durar el marco depende del precio de Bitcoin. Al precio actual, el límite del marco requeriría vender unos 20,000 bitcoins, el 2.5% de las tenencias totales. Esta proporción parece manejable. Pero si Bitcoin cae un 40%, la misma cantidad requeriría casi el doble de bitcoins para intercambiar.

La esencia de todo esto es que Strategy se ve obligada a pasar de depender de financiamiento externo a la asignación de recursos internos. Vender algunos bitcoins, aumentar dividendos y recomprar valores con descuento son esfuerzos para mantener la estructura de capital y evitar caer en una espiral de liquidación forzada.

Este giro de MicroStrategy no es una traición a la fe en Bitcoin, sino una respuesta al balance general. Pero si el resultado final puede lograr un aterrizaje suave aún depende de cómo cambie el precio de Bitcoin.