STRC no tiene razón para volver a los 100 dólares.

Autor: 100y.eth Fuente: X, @100y_eth Traducción: Shan Ouba, Golden Finance

Según los fundamentos actuales, STRC no tiene soporte lógico para recuperarse a 100 dólares.

El mecanismo lógico originalmente diseñado para apuntalar el precio de STRC y estabilizarlo cerca de 100 dólares era el siguiente:

1. Si el precio de mercado de STRC cayera por debajo de 100 dólares, la caída del precio aumentaría el rendimiento de los dividendos, mientras que MicroStrategy (en adelante, Strategy) podría aumentar la tasa de dividendo nominal a más del 11.5%;
2. Strategy tiene el derecho de recomprar acciones de MSTR a 101 dólares por acción, y una vez que el precio supere ese umbral, el potencial de subida se verá limitado;
3. Si Strategy se declarara en quiebra, los tenedores de STRC tendrían derecho a reclamar 100 dólares por acción más los dividendos acumulados no pagados durante la liquidación de activos.

Para que STRC vuelva a 100 dólares, todo el mecanismo anterior debe funcionar de manera completa y efectiva, pero la realidad no cumple con esa condición.

I. Ajustar la tasa de dividendo no puede apuntalar fundamentalmente el precio

Aumentar la tasa de dividendo difícilmente tendrá un efecto de impulso sustancial, por dos razones principales: Primero, aumentar los dividendos agrava la carga financiera de la propia Strategy, lo que podría empeorar el flujo de caja de la empresa. Desde la perspectiva del inversor, forzar un aumento de dividendos cuando el negocio está bajo presión también envía una señal negativa al mercado. Segundo, el ajuste y pago de dividendos no es una obligación rígida correspondiente a STRC, sino que es decidido de forma discrecional por el consejo de administración de la empresa, lo que genera una gran incertidumbre para los inversores.

STRC adopta un modelo de dividendo fijo por acción, en lugar de repartir dividendos en proporción al capital invertido. El diseño original del producto era que los inversores orientados a la renta no tuvieran que preocuparse excesivamente por la pérdida de capital. Pero incluso así, el mercado no puede determinar si Strategy podrá mantener el nivel actual de dividendos a largo plazo.

Ciertamente, con las reservas actuales de efectivo en dólares, la empresa puede cubrir los intereses de los bonos y los dividendos de las acciones preferentes durante 9.8 meses; si vende el Bitcoin que posee, el flujo de caja de los dividendos podría teóricamente sostenerse unos 30 años. Pero esto no elimina la incertidumbre a largo plazo de los dividendos.

Un colchón de efectivo de 9.8 meses no es muy largo. Para extender el ciclo de dividendos mediante reservas de efectivo, la empresa solo puede continuar emitiendo acciones de MSTR a través de ATM. Pero continuar emitiendo al nivel actual de valor contable ajustado por acción inevitablemente diluirá el valor contable por acción, y este modelo no es sostenible en absoluto.

Incluso si el efectivo en dólares se agota, la empresa recurre a vender Bitcoin para sobrevivir y mantener su existencia junto con STRC, lo que va completamente en contra del posicionamiento original y el valor fundamental de MicroStrategy. Esto debilitaría el atractivo de inversión de los productos STRC y MSTR, desencadenando un ciclo negativo de caída continua del precio de las acciones.

II. Sin mecanismo de rescate, el derecho a reclamar 100 dólares por acción es prácticamente nulo

Simplemente ajustando los dividendos para guiar el precio, la línea base de 100 dólares no tiene ningún significado real. Inicialmente, el mercado creía que el precio de STRC se anclaría en 100 dólares, con la confianza central de que, si MicroStrategy quebraba, los tenedores de STRC podrían reclamar 100 dólares por acción más los dividendos acumulados durante la liquidación de activos restantes.

En términos simples, el precio actual de mercado de STRC es de 75 dólares, lo que parece un descuento del 25% respecto a la base de 100 dólares, pareciendo una gran relación calidad-precio, pero no es así. La diferencia clave es: STRC no es un bono, es una acción preferente. Los bonos tienen una fecha de vencimiento fija; si fuera un bono, al vencimiento los inversores podrían recuperar íntegramente los 100 dólares, y nunca se produciría un descuento tan grande.

A menos que MicroStrategy publique un plan de recompra específico para STRC, la única forma para que los inversores recuperen su capital completo es esperar a que la empresa se liquide en quiebra. Y este camino tiene dos defectos graves.

Primero, contrariamente a la percepción general del mercado, es muy difícil que MicroStrategy llegue a la quiebra. La relación de apalancamiento neto de la empresa es solo del 11%, y el multiplicador de bonos + acciones preferentes con respecto a las reservas de Bitcoin es solo del 44%. Para que su sistema de apalancamiento colapse por completo, el precio de Bitcoin tendría que caer al 11% del precio actual del mercado, unos 6,600 dólares. Incluso teniendo en cuenta la caída por ventas masivas, la probabilidad de que ocurra este escenario es extremadamente baja.

Segundo, incluso si realmente se llega a una liquidación por quiebra, los derechos de los inversores aún no están garantizados. Para que se desencadene la quiebra, significa que el bajo apalancamiento del 11% se ha roto por completo. En un escenario de mercado tan extremo, STRC, como acción preferente con orden de prelación inferior a los tenedores de bonos, difícilmente permitiría a los inversores recuperar la totalidad de los activos restantes.

En resumen, para que los inversores reciban íntegramente los 100 dólares por acción en la liquidación, deben cumplirse dos condiciones simultáneamente: ① MicroStrategy se declara en quiebra; ② los activos restantes después de la liquidación por quiebra son suficientes para pagar íntegramente los 100 dólares por acción. Y la segunda condición es básicamente difícil de lograr.

III. Múltiples riesgos superpuestos, STRC no tiene lógica para mantenerse en 100 dólares

MicroStrategy fijó inicialmente el precio en 100 dólares con una tasa de dividendo base del 11.50%, pero el precio real de STRC está completamente determinado por el juego del mercado. En condiciones extremas del mercado, la protección del derecho a reclamar 100 dólares por acción es insuficiente, y la sostenibilidad a largo plazo de la política de dividendos también es dudosa.

Actualmente, el precio de mercado de STRC es de 75 dólares, lo que corresponde a un rendimiento anual efectivo de dividendo del 15.3%. En comparación con la tasa base original del 11.5%, los inversores exigen una prima de riesgo adicional del 3.8% para compensar pérdidas potenciales como el riesgo de quiebra y la incertidumbre de los dividendos.

Si los inversores del mercado, después de evaluar de manera integral varios riesgos, consideran que una tasa de rendimiento anual del 20% es adecuada para el nivel de riesgo de STRC, el precio razonable correspondiente sería solo de 57.5 dólares. La valoración justa depende de la incertidumbre del mercado y la tolerancia al riesgo de los inversores, y no existe una respuesta estándar única.

Considerando todos los fundamentos actuales, STRC no tiene ningún factor impulsor que respalde un retorno del precio a 100 dólares, y su precio eventualmente convergerá hacia el precio de riesgo razonable reconocido por el mercado.