Dólar fuerte, expectativas de aumento de tasas y absorción de IA.

Autor: Qiu Xiang, Gao Yusen, Chen Zeping, Zhang Mingkai, Chen Feng; Fuente:

A principios de mayo, el fortalecimiento del dólar y el aumento de las expectativas de subida de tipos coincidieron precisamente con el punto de aceleración de la divergencia en forma de K en los mercados globales, cuyo núcleo es el daño a la demanda en áreas no relacionadas con la IA debido a las expectativas de ajuste. Llegados a este punto, la divergencia en forma de K ha alcanzado un extremo temporal, e incluso dentro del sector tecnológico extranjero se está produciendo una contracción, mientras que la fijación de precios de acciones, bonos, materias primas y divisas ya muestra signos tempranos de operaciones de recesión; si el ajuste realmente ocurre, podría dañar aún más la demanda del mundo basado en carbono; por el contrario, la divergencia en forma de K podría converger temporalmente. En comparación con los mercados extranjeros, más volátiles, el mercado A-share muestra mayor resiliencia, con algunos sectores no relacionados con la IA mostrando signos de participación de fondos de entrada temprana, y unos pocos sectores de baja valoración ya tienen una base para la recuperación, solo necesitan un catalizador.

A principios de mayo, el fortalecimiento del dólar y el aumento de las expectativas de subida de tipos coincidieron precisamente con el punto de aceleración de la divergencia en forma de K en los mercados globales

Si comparamos las expectativas de liquidez del dólar con la divergencia en forma de K en los mercados de renta variable, podemos dividir la divergencia en forma de K desde principios de año en tres etapas: la primera etapa, de principios de año a finales de febrero, durante la cual aún existían expectativas de flexibilización de la Fed, el índice del dólar se debilitó de 100 a cerca de 96, y la divergencia en forma de K en varios mercados no era evidente; la segunda etapa, de finales de febrero a abril, el mercado comenzó a revalorizar con una postura hawkish, el índice del dólar se recuperó, y la divergencia en forma de K en varios mercados comenzó a destacar; la tercera etapa, de mayo hasta ahora, las expectativas de subida de tipos se han intensificado aún más, el índice del dólar ha alcanzado su máximo del año, la divergencia en forma de K en los mercados no estadounidenses se ha intensificado y ha creado una brecha significativa con las acciones estadounidenses. Además, la tercera etapa también corresponde al período en que los sectores no relacionados con la IA en el mercado A-share experimentaron grandes correcciones, y las acciones cíclicas comenzaron a debilitarse notablemente en comparación con el extranjero. En el informe "Estrategia de enfoque del mercado A-share 20260621 – ¿Subir tipos impulsa la tecnología?" analizamos el papel de las subidas de tipos en la divergencia en forma de K de los mercados globales, la enorme diferencia en los ciclos de negocios provoca que el impacto negativo de las subidas de tipos en los sectores no relacionados con la IA supere con creces al de los sectores de IA. Desde este punto de vista, cuando las expectativas de subida de tipos y la narrativa del fortalecimiento del dólar se enfríen, la divergencia en forma de K podría aliviarse temporalmente y el equilibrio de estilos podría ocurrir en consecuencia.

La divergencia en forma de K llega al extremo, incluso dentro del sector tecnológico extranjero se produce una contracción

La narrativa del mercado y las fuerzas de capital también pueden llevar temporalmente la divergencia razonable de los precios al extremo de una sobrevaloración excesiva. La esencia es que, bajo expectativas de ajuste cada vez más intensas, el umbral de requisitos del mercado para los ciclos de negocios también aumenta continuamente. Reflejado en el mercado, incluso en las acciones estadounidenses, el sector tecnológico muestra signos de contracción interna. Desde que el mercado consideró en mayo que la tasa de crecimiento intermensual del ARR de Anthropic se había desacelerado, combinado con el control de los presupuestos de tokens por parte de las empresas downstream, el Nasdaq comenzó a consolidarse y el Mag 7 comenzó a ajustarse continuamente. Hasta el 26 de junio, había retrocedido un 12% desde su punto máximo. El sector de comunicaciones ópticas, que anteriormente tenía alta elasticidad, comenzó a fluctuar en niveles altos después de mediados de mayo, y el sector de aplicaciones, que había mostrado un rebote anterior, volvió a estar bajo presión desde junio. Los semiconductores dentro del sector tecnológico estadounidense tuvieron un buen rendimiento anterior, pero para junio, el índice de semiconductores también comenzó a fluctuar en niveles altos, con una caída semanal del 7,9% esta semana. Actualmente, solo el líder del almacenamiento continúa subiendo gracias a unos sólidos resultados financieros.

La fijación de precios de los activos de riesgo en el extranjero ya muestra signos tempranos de operaciones de recesión, y el ajuste podría dañar aún más la demanda del mundo basado en carbono

Recientemente, la combinación de precios de los activos extranjeros ha sido: el dólar sube, las acciones estadounidenses bajan, las materias primas bajan, pero el petróleo también baja. La caída del precio del petróleo alivia las expectativas de inflación a largo plazo, pero no afecta la rigidez inflacionaria a corto plazo. El 25 de junio, el Departamento de Comercio de EE.UU. publicó los datos de inflación PCE de mayo. El PCE general subió un 4,1% interanual, pero el PCE subyacente también subió un 3,4% interanual, alcanzando un nuevo máximo desde 2023, lo que indica que la inflación estadounidense es muy rígida y no se debe completamente al precio del petróleo. La última narrativa del mercado de capitales cambió a que la fuerte demanda de IA está desplazando una gran cantidad de recursos de materias primas, lo que obliga a los "basados en carbono" a pagar precios más altos, generando inflación y forzando a la Fed a subir tipos. Esta semana, la noticia de que Apple subió los precios de los productos electrónicos de consumo final debido al aumento de los precios de la memoria fortaleció aún más esta narrativa. El mercado interpretó que si la Fed se ve obligada a subir tipos para hacer frente a una inflación estructural impulsada por la oferta, esto podría dañar aún más la demanda del mundo basado en carbono. Al mismo tiempo, el aumento de la tasa de interés real del dólar se considera un alto crecimiento económico impulsado por la ventaja competitiva relativa de la IA, lo que hace que el dólar sea extremadamente fuerte. Sin embargo, la rápida aplanamiento de la curva de rendimiento de los bonos del Tesoro de EE.UU. muestra que esta narrativa también es temporal. Actualmente, el diferencial de plazos entre el bono a 10 años y el de 2 años es de 0,31 puntos porcentuales, en comparación con 0,58 puntos porcentuales a principios de marzo, mostrando un claro aplanamiento, situándose en el percentil 28 de los últimos 20 años. El mercado podría estar reflejando que el ajuste podría dañar aún más la demanda del mundo basado en carbono y, en última instancia, las expectativas de crecimiento económico a largo plazo. En general, el modelo de fijación de precios de los activos de riesgo es extremadamente contradictorio. Esto podría deberse a que el efecto de crecimiento de la innovación tecnológica de la IA aún se limita al pequeño ciclo de los fabricantes de hardware, los fabricantes de modelos y los proveedores de la nube, sin haberse integrado aún ampliamente en el gran ciclo económico. Esto también significa que, aunque la divergencia en forma de K es razonable, en sí misma tiene vulnerabilidad.

El mercado A-share muestra mayor resiliencia, y unos pocos sectores no relacionados con la IA ya muestran signos de participación de fondos de entrada temprana

Recientemente, el sector tecnológico del mercado A-share muestra una resiliencia significativamente mayor en comparación con el extranjero, especialmente la cadena de potencia informática nacional, que muestra una tendencia independiente del extranjero. Las empresas de la cadena extranjera en el mercado A-share siguen la misma lógica de fijación de precios de acciones cíclicas de activos intensivos que sus contrapartes extranjeras, mientras que la cadena nacional, bajo la narrativa de sustitución de importaciones y autosuficiencia controlable, también presenta una prima típica de acciones de crecimiento. Dos marcos de fijación de precios diferentes operan simultáneamente. Además del sector tecnológico, algunos sectores no relacionados con la IA, debido a un ajuste previo suficiente, han comenzado a mostrar características de entrada temprana de fondos incrementales. Entre ellos, los sectores de corretaje y química son los más típicos. La proporción de volumen de operaciones de corretaje + química alcanzó un nuevo máximo anual esta semana, con un claro aumento de volumen. En algunos días de negociación, pudieron subir al mismo tiempo que la IA, y los precios de las acciones también mostraron una clara recuperación. Para el sector de valores, su lógica de entrada temprana está respaldada por tres líneas: "baja valoración + reducción de la presión de venta por parte de los fondos + catalizador de la fiebre de salidas a bolsa tecnológicas". Para el sector químico, el motor principal proviene de la ampliación contraria de los diferenciales después de que el precio del petróleo cayera a la "zona óptima". Algunas empresas presentaron brillantes previsiones de resultados semestrales "dentro de lo esperado", y el rendimiento de las acciones fue extremadamente fuerte, lo que también podría indicar que los fondos del mercado no tienen muchas posiciones y la competencia no es intensa. Aunque recientemente es extremadamente raro que los sectores no relacionados con la IA puedan subir resistiendo la absorción de fondos, al menos significa que todavía hay muchos fondos fuera del mercado A-share que observan constantemente las oportunidades en los sectores no relacionados con la IA, solo que los cambios marginales aún no son suficientes para impulsar una entrada más amplia de fondos externos.

Algunos sectores de baja valoración no relacionados con la IA ya tienen una base para la recuperación, solo necesitan un catalizador

Desde mayo, el rendimiento de los sectores no relacionados con la IA en el mercado A-share ha sido más débil en comparación con sus contrapartes extranjeras, ya que han descontado plenamente muchas expectativas negativas, como la recesión de la demanda, el ajuste monetario, los contratiempos en las negociaciones de paz en Oriente Medio, etc. Actualmente, tienen cierta relación calidad-precio y una base para la recuperación, solo necesitan esperar algunos cambios positivos en su propia narrativa. Este cambio podría provenir de una caída del precio del petróleo mayor de lo esperada después de la reapertura del Estrecho, lo que reduciría las expectativas de inflación, o de la recuperación sincronizada de la producción industrial y las actividades sociales a nivel global en áreas no relacionadas con la IA. En un entorno de mercado con un dólar fuerte y expectativas de subida de tipos cada vez más intensas, debemos ser más cuidadosos y pacientes en la selección de productos. Después de todo, antes de que haya cambios marginales significativos, la recuperación de los sectores débiles no será fácil, e incluso podría haber un ajuste sincronizado debido a la corrección de los sectores fuertes. En cuanto a la asignación específica, seguimos recomendando mantener la estructura de IA + energía-química. En el lado de la IA, seguimos siendo optimistas sobre el almacenamiento, las turbinas de gas, los grupos electrógenos diésel, los equipos y materiales semiconductores. En el lado de la energía-química, en el sector de nuevas energías, somos optimistas sobre la realización de resultados de variedades como electrolitos y aditivos, separadores, etc.; en el sector químico, la caída del punto medio y la volatilidad del precio del petróleo genera demanda de reposición y reanudación de la producción, y el pico de las expectativas de liquidez macro será un punto de ritmo potencial posterior. Actualmente, preferimos variedades con un gran espacio de reducción de costos, demanda relativamente rígida y baja valoración, como refrigerantes, fosfatos, spandex, tintes, refinación a gran escala, etc.; en metales, recomendamos metales de potencia informática que tienen cierta exposición a la IA pero cuya valoración está temporalmente reprimida macro debido a la narrativa de subida de tipos, como estaño, cobre y algunos metales pequeños de IA (tungsteno). Además, continuamos recomendando aumentar la asignación a corretaje de baja valoración. Las deficiencias como la presión de liquidez actual podrían comenzar a disiparse gradualmente en la segunda mitad del año, y las previsiones de resultados semestrales también son un catalizador.

Factores de riesgo

Aumento de las fricciones entre China y EE.UU. en los ámbitos tecnológico, comercial y financiero; la intensidad de las políticas nacionales, el efecto de implementación o la recuperación económica no cumplen con las expectativas; endurecimiento inesperado de la liquidez macro en el país y en el extranjero; mayor escalada de los conflictos regionales en Ucrania-Rusia y Oriente Medio; la digestión del inventario inmobiliario de China no cumple con las expectativas.