¿Qué causó la turbulencia del mercado esta semana? Goldman Sachs: No es Warsh, sino el reequilibrio de la IA.

Esta semana, la violenta agitación en los mercados bursátiles globales no tiene su origen en las preocupaciones macroeconómicas provocadas por el cambio de presidente de la Reserva Federal, sino en un reequilibrio estructural dentro del auge de la inversión en IA: la naturaleza cíclica del ciclo de almacenamiento, el extremo apalancamiento de los fondos de cobertura y el cambio en la percepción del mercado sobre los ganadores y perdedores en la cadena de la industria de IA, todos juntos constituyen la verdadera fuerza impulsora de esta turbulencia.

Mark Wilson, socio del departamento de Ventas y Trading de Goldman Sachs, afirmó claramente en su último informe que, aunque el mercado ya ha mostrado señales macro como una caída abrupta en la tasa de inflación implícita, un aumento en las tasas de interés reales y un fuerte fortalecimiento del dólar tras la llegada del nuevo presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, no cree que esta sea la causa fundamental de la volatilidad bursátil de esta semana. Se mantiene firme en su juicio habitual: "Todavía es el mercado de valores el que impulsa la macroeconomía, no al revés."

Un retrato directo de la agitación del mercado esta semana: el índice Kospi de Corea del Sur activó dos veces el interruptor de corte, Microsoft alcanzó un mínimo de 52 semanas, Amazon cayó por debajo de su media móvil de 200 días; las "Siete Magníficas" (Mag7) han caído más de un 5% en lo que va del año, y Apple y Dell cayeron cada una más de un 5% en un solo día. Al mismo tiempo, Micron registró un margen de beneficio récord: la divergencia entre los beneficiarios y los perjudicados en la cadena de suministro de IA se presenta al mercado con una claridad sin precedentes.

La conclusión central de Wilson es que esta volatilidad no es una señal del fin del ciclo de inversión en IA —"Todavía estamos en medio de un auge de inversión histórica"— sino que el mercado está experimentando una profunda reevaluación de quiénes son los ganadores netos y los perdedores netos en este auge.

Corea del Sur como epicentro: la estructura de apalancamiento amplifica la vulnerabilidad del tema de IA

El mercado de Corea del Sur se ha convertido en el punto de mayor concentración de la volatilidad en las operaciones globales de IA esta semana. El índice Kospi, que había subido alrededor de un 100% desde su punto más bajo en lo que va del año, activó dos veces el límite de caída esta semana. Según las estadísticas de Wilson, la mitad de todos los días de corte en el mercado surcoreano desde el siglo XXI ocurrieron en 2026, y solo esta semana representó el 20% de ellos.

Esta volatilidad extrema tiene raíces estructurales: alrededor del 60% del peso del Kospi se concentra en solo dos acciones, y detrás de ellas hay decenas de miles de millones de dólares en productos ETF apalancados que replican estas posiciones, lo que amplifica enormemente cualquier movimiento brusco en cualquier dirección. Más importante aún, los últimos planes de expansión de producción de Samsung y SK Hynix han hecho que el mercado se dé cuenta de que los márgenes de beneficio históricamente altos en la industria de almacenamiento eventualmente se verán presionados por la nueva oferta.

Wilson señala que esto es un efecto netamente positivo para toda la cadena de suministro, pero para los beneficiarios de las acciones de almacenamiento, que actualmente tienen las posiciones más congestionadas, constituye una presión directa a la baja.

Ganadores y perdedores: revalorización estructural de la cadena de la industria de IA

La lógica de divergencia del mercado esta semana es particularmente clara: las empresas que invierten fuertemente en capital o enfrentan presión en los costos son castigadas, mientras que los beneficiarios de la cadena de suministro continúan siendo favorecidos.

Microsoft no solo alcanzó un mínimo de 52 semanas, sino que su precio de acción ya está por debajo de su máximo de 2021, lo que significa un rendimiento cero en los últimos cinco años; Amazon cayó por debajo de su media móvil de 200 días. Las Mag7 en su conjunto han caído más de un 5% en lo que va del año.

En el otro extremo, fabricantes de dispositivos como Apple y Dell se vieron obligados a anunciar aumentos de precios a gran escala debido al aumento de los precios de los chips de memoria, y los consumidores están asumiendo directamente los costos correspondientes al margen de beneficio récord de Micron. Wilson resume esta lógica como: "Aquellas empresas que invierten en IA (cuyo rendimiento aún es incierto) y aquellas que enfrentan una compresión de márgenes han visto castigados sus precios de acciones; mientras que aquellas que se benefician del gasto de capital y los aumentos de precios han visto una apreciación continua."

Ciclo de almacenamiento: el riesgo de reversión detrás de los márgenes récord

Wilson cree que la evolución de los márgenes de Micron podría convertirse en un caso clásico en las escuelas de negocios en el futuro, pero el riesgo cíclico subyacente no debe subestimarse.

Después de la crisis financiera global, la industria de almacenamiento aceleró su consolidación, y los márgenes de beneficio aumentaron sistemáticamente en los puntos bajos de cada ciclo descendente. Esta evolución está bien documentada, respaldada por estrategias y constituye una lógica de inversión clara.

Sin embargo, con el margen de beneficio bruto de Micron alcanzando un máximo histórico y el anuncio de los planes de expansión de SK Hynix, Wilson recuerda a los inversores: esta industria sigue siendo inherentemente cíclica. A medida que las nuevas rondas de expansión de capacidad de Samsung y SK Hynix se implementen gradualmente, los cuellos de botella actuales de oferta se aliviarán —esto es una señal positiva para toda la cadena de suministro, pero para las acciones de almacenamiento que ya se han beneficiado enormemente y tienen las posiciones más congestionadas, significa una presión de valoración real.

Fondos de cobertura: alto apalancamiento combinado con congestión extrema, el riesgo se acumula hasta el punto crítico

El último análisis de posiciones del equipo de estrategia de Prime Brokerage de Goldman Sachs revela otro riesgo profundo detrás de la volatilidad del mercado de esta semana.

Los datos muestran múltiples señales extremas simultáneamente: el apalancamiento total de los fondos de cobertura alcanzó un máximo histórico; los fondos de cobertura han realizado ventas netas significativas de activos estadounidenses en lo que va del año, girando hacia una fuerte compra en Asia (principalmente Japón y Corea del Sur); dentro de las posiciones del tema de IA, la tasa de crecimiento de las posiciones largas netas en acciones de almacenamiento es el doble que en semiconductores o en el sector eléctrico.

En términos de estructura de rendimiento, los fondos de cobertura de tipo fundamental, sistémicos y multiestrategia han obtenido rendimientos generales de entre el 14% y el 18% en lo que va del año, resultados brillantes, pero la divergencia también es pronunciada: el exceso de rendimiento de los fondos sistémicos y multiestrategia proviene principalmente de activos no relacionados con IA; mientras que el rendimiento de los fondos de tipo fundamental depende casi por completo del tema de IA, con las posiciones no relacionadas con IA casi sin contribución alfa. Actualmente, la correlación de rendimiento entre las posiciones de IA en EE. UU. y Asia ha alcanzado el percentil 99 histórico, un nivel extremo; mientras que Europa prácticamente no ha participado en esta tendencia.

Wilson enfatiza que la congestión de posiciones por sí sola no es razón suficiente para tomar posiciones cortas en contra, pero una vez que los fundamentos cambian, las posiciones extremadamente congestionadas amplificarán el riesgo a la baja de manera exponencial —la violenta agitación del mercado surcoreano esta semana es una manifestación directa de este mecanismo en funcionamiento.

El auge de IA no ha terminado, pero el panorama se está remodelando silenciosamente

Wilson se opone claramente en su informe a interpretar la volatilidad de esta semana como un punto de inflexión en el ciclo de inversión en IA. Considera que el aumento de la volatilidad actual está enviando una señal potencialmente profunda al mercado: el panorama de ganadores netos y perdedores netos en el auge de inversión en IA está experimentando un cambio profundo.

También señala que la presión política sobre la narrativa de IA está aumentando. Con la aproximación de las elecciones de mitad de mandato en EE. UU., el impacto de la IA en el empleo recibirá más atención. Los datos relevantes muestran que la proporción de empleo en el sector tecnológico de EE. UU. ha estado en una tendencia a la baja durante más de cinco años consecutivos, y la tasa de pérdida de empleos atribuible a la IA sigue acelerándose, mientras que toda la industria aún no ha logrado formar una narrativa positiva convincente para contrarrestarlo.

Para los inversores, el mensaje central que transmite esta turbulencia actual es: ya no se puede tratar a todos como "beneficiarios de la IA"; es necesario diferenciar más finamente las diferencias estructurales entre los que gastan en capital, los que enfrentan presión en los márgenes y los beneficiarios de la cadena de suministro —esta será la variable clave para las decisiones de inversión en la segunda mitad del año.