¿Qué tan lejos está Intel de un valor de mercado de 1 billón?

Autor: Su Yang, Tencent Technology

"Voy a corregir los errores del pasado."

Hace 14 meses, Chen Liwu dijo en la conferencia Intel Vision 2025, que fue su debut como CEO de Intel, cuando ya tenía 65 años.

En estos últimos 14 meses, Chen Liwu ha "reconstruido" completamente Intel y ha recibido comentarios "altos" del mercado de capitales.

Hasta junio de 2026, el precio de las acciones de Intel pasó de alrededor de 20,7 dólares al comienzo del mandato de Chen Liwu a más de 132 dólares, con un aumento acumulado de más del 530%. La capitalización de mercado de la empresa también pasó de menos de 100 mil millones de dólares a mediados de 2025 a más de 660 mil millones de dólares en la actualidad.

Resumo sus métodos de "corrección de errores" en: despidos, reestructuración de capital, apuesta por el proceso 18A, etc.

Andy Grove, el legendario CEO de Intel, tiene una famosa frase: "Solo los paranoicos sobreviven". Esta empresa veterana, fundada hace casi 60 años, siempre ha seguido esta metodología.

Pero hoy, Intel comienza a mirar hacia afuera.

Si revisas el Twitter de Chen Liwu, encontrarás un estilo sorprendentemente consistente: se ha convertido en un "maníaco de las fotos grupales", con contenido uniforme de fotos con sus socios, lo que refleja que Intel bajo el liderazgo de Chen Liwu está tomando un camino completamente diferente al pasado.

"Maníaco de las fotos grupales" Chen Liwu y su círculo de amigos

Chen Liwu, conocido por muchos como el "padrino de la inversión en semiconductores de China", utiliza constantemente sus recursos en la industria de semiconductores para buscar oportunidades de cooperación para la empresa, y sus mensajes en Twitter son la mejor prueba.

Una persona informada dijo que Chen Liwu llegó a cenar cuatro veces (cenas de negocios) al día, comenzando desde las 4 de la tarde, para describir el estado laboral de este hombre de 66 años.

"7106.5", de 7 a.m. a 10 p.m., 6.5 días laborales a la semana. Otra persona informada reveló: "No recuerdo el tiempo exacto, pero es bastante duro, equivalente a nuestro 996".

Hace no mucho, apareció públicamente por primera vez en un podcast de video externo, diciendo que lograría un retorno de inversión de 10 veces para los accionistas de Intel en los próximos 5 a 10 años. Si retrocedemos 14 meses, esta afirmación parecía increíble, y a principios de 2024 y 2025, la respuesta era absolutamente imposible. Pero visto hoy, el objetivo de un retorno de 10 veces ya se ha alcanzado en casi un 60%.

Creo que por esta razón, Chen Liwu decidió decir algo frente a la cámara del podcast, para hablar sobre algunas cosas que ha hecho como CEO de Intel, o más bien logros, lo que también puede estar relacionado con su origen asiático de bajo perfil: sin haber logrado algo, no es apropiado decir mucho.

Despidos y reducción de costos y aumento de eficiencia

Entre los muchos métodos de "corrección de errores", los despidos son una forma rápida y directa de mejorar la situación financiera de la empresa.

Según los últimos datos divulgados por Intel, su número de empleados ha llegado al nivel más bajo desde 2012: de 120,400 personas al final del tercer trimestre de 2024 (según informes consolidados) a 83,200 en el primer trimestre de 2026, una reducción neta de 37,200 personas, una disminución de aproximadamente el 30.9%.

En el segundo trimestre de 2025, los despidos generaron costos de reestructuración de 1.9 mil millones de dólares, y bajo los principios de contabilidad generalmente aceptados (GAAP), la pérdida trimestral fue de 2.9 mil millones de dólares. Para el primer trimestre de este año, bajo el mismo estándar, la pérdida fue de 3.7 mil millones de dólares, pero la mayor parte provino de la amortización del fondo de comercio de Mobileye. Esto significa que el dolor puntual de los despidos y el impacto negativo de los costos laborales en el rendimiento están desapareciendo gradualmente.

Si observamos bajo los principios no GAAP, en el primer trimestre, las ganancias de Intel alcanzaron los 1.5 mil millones de dólares, y el efecto de los despidos fue inmediato. Estimando aproximadamente, reducir el 30% de la fuerza laboral puede ahorrar casi 10 mil millones de dólares en costos anuales.

Conozco a muchas personas de Intel, y debido a que trabajan en empresas extranjeras, sus nombres en inglés son Mary, Lily, todos con la letra 'y', pero después muchas personas se fueron en esta ola de despidos. Al discutir este tema con colegas, siempre digo: "La persona que conocía con 'y' se fue".

El impacto de la reducción de personal se puede sentir directamente en muchos negocios.

En octubre de 2025, Intel invitó a muchos colegas chinos a visitar su fábrica de obleas Fab 52 en Arizona para presenciar el hito de producción en masa del proceso 18A, pero antes de que comenzara el evento, un responsable de repente "renunció".

Debido a la rápida contracción, muchas operaciones comerciales pueden enfrentar impactos similares. Por ejemplo, si un empleado en un puesto se toma vacaciones, puede haber problemas en la operación de ese puesto, e incluso podría ser necesario transferir personal de otras regiones.

En cuanto a la estructura organizativa, las empresas de semiconductores parecen preferir una gestión plana.

El libro "El núcleo de Nvidia" reveló que casi 40 altos ejecutivos de Nvidia informan directamente a Jensen Huang. Chen Liwu hace lo mismo en Intel, pero es más "radical" que Jensen Huang: exige que todos los ingenieros le informen directamente. No hay duda de que Chen Liwu, de 66 años, también es un maestro de la gestión del tiempo con mucha energía.

"Desde el primer día, decidí que todos los equipos de ingeniería me informaran directamente", dijo Chen Liwu en una entrevista de podcast. "Estoy demasiado acostumbrado a la cultura de las startups, ese ritmo de avance a la velocidad de la luz".

Un buen entorno externo

El ajuste de la estructura organizativa ha creado un buen entorno interno, pero el entorno externo también es crucial.

"Lo que más me sorprendió fue que en mi historial profesional y en las capacitaciones en las que participé, nunca aprendí cómo manejar: una mañana, Trump me pidió que renunciara por conflicto de intereses", dijo Chen Liwu en la entrevista sobre el "desafío" de Trump a distancia.

Todo comenzó con un mensaje de Trump.

El 7 de agosto de 2025, Trump publicó en su plataforma social un mensaje muy breve, contundente y con su característico estilo de mayúsculas enfáticas: "El CEO de Intel tiene un alto conflicto de intereses y debe renunciar de inmediato. No hay otra solución a este problema. ¡Gracias a todos por su atención a este asunto!"

Muchos pensaron que el "conflicto de intereses" estaba relacionado con la identidad de Chen Liwu como "padrino de la inversión en semiconductores de China", pero en realidad era solo una excusa superficial. Lo que realmente tocó los nervios de Trump y el gobierno de Estados Unidos fue el rumor de que "Intel pospone la expansión de su negocio de fundición de obleas".

A finales de julio de 2025, Reuters y Fortune divulgaron sucesivamente la carta interna de Chen Liwu, especialmente Fortune, que citó directamente las palabras de Chen Liwu: "Ya no hay cheques en blanco".

Fortune citó las palabras de Chen Liwu en su informe: "Ya no hay cheques en blanco"

Según el informe, Chen Liwu enfatizó en la carta interna que cada inversión debe cumplir con los beneficios económicos, y en el futuro se romperá con la lógica tradicional de fabricación de obleas de "construir fábricas primero, independientemente de si hay pedidos", y al mismo tiempo, se ralentizará la construcción de la fábrica de obleas en Ohio, que costaba 28 mil millones de dólares.

Hay que tener en cuenta que el año anterior (26 de noviembre de 2024), Intel había recibido casi 8 mil millones de dólares en subsidios de fabricación del gobierno de EE.UU. a través de la Ley de Chips. Ahora, de repente, dices que no expandirás y que la construcción de la fábrica de obleas se pospone, es como poner "MAGA" al fuego. ¿Cómo se cumplirá el sueño de "traer la fabricación avanzada de vuelta a Estados Unidos"?

Más tarde, la declaración de Intel también pudo explicar el problema de alguna manera.

En ese momento, Intel afirmó públicamente que estaba realizando inversiones significativas en Estados Unidos, alineándose con la agenda de "América Primero" de Trump. Claramente, el propósito de esta declaración era apagar el fuego, diciéndole al gobierno de EE.UU. que Intel no se saldría del marco narrativo de "MAGA".

Pero debido al tema y al efecto de tráfico, más personas prefirieron creer que la "ira" de Trump se debía a la narrativa entre China y Estados Unidos.

Por lo tanto, en el podcast, Chen Liwu dijo que aceptó Intel porque es una empresa emblemática, crucial para el ecosistema de semiconductores y también crucial para Estados Unidos.

Sobre el desafío de Trump, Chen Liwu recordó: "Él escuchó mi explicación: nací en Malasia, crecí en Singapur, fui al MIT, siempre he vivido en Estados Unidos y nunca he vivido fuera de Estados Unidos. Le conté todo esto, pareció escuchar con atención y luego me dio esta oportunidad".

El recuerdo de Chen Liwu fue muy similar a la declaración de Intel en ese momento, que enfatizaba "América Primero". Fueron estas dos declaraciones las que le dieron a Intel un entorno externo relativamente calmado.

De hecho, para crear un entorno externo, casi todo el círculo tecnológico de Silicon Valley se ha "rendido".

Comparando las dos tomas de posesión de Trump, notarás que su segundo mandato fue realmente un espectáculo: Musk, Cook, Bezos y otros magnates de Silicon Valley estuvieron presentes, e incluso Zuckerberg, a quien Trump siempre había criticado, apareció. Pero en su primer mandato, no hay registros públicos de la presencia de estos gigantes.

Reforma de capital mixto y ventas

Durante su mandato, Chen Liwu atrajo una gran cantidad de capital externo a Intel, impulsando a este gigante veterano a completar la mayor reestructuración de capital en la historia de la empresa. Debido a la participación del gobierno de EE.UU., esta operación de capital también se conoce como la versión estadounidense de "reforma de capital mixto".

Según datos públicos, desde la segunda mitad de 2025, Intel ha recaudado un total de 15.9 mil millones de dólares en efectivo directamente del gobierno de EE.UU. y de gigantes tecnológicos globales a través de la emisión dirigida de nuevas acciones y la introducción de consorcios financieros externos.

En primer lugar, el gobierno de EE.UU., basándose en la Ley de Chips, convirtió subsidios en capital, valorados en 8.9 mil millones de dólares (incluyendo una adjudicación de 3.2 mil millones de dólares para el proyecto "enclave seguro"), obteniendo 433.3 millones de acciones ordinarias de Intel, con una participación de casi el 10%, convirtiéndose en el mayor accionista de Intel. Luego, el gigante de chips de IA Nvidia invirtió 5 mil millones de dólares (adquiriendo aproximadamente el 4% del capital), y SoftBank Group también invirtió 2 mil millones de dólares (adquiriendo aproximadamente el 2% del capital), convirtiéndose en el quinto mayor accionista.

A través de la reestructuración de capital, Intel obtuvo un total de 15.9 mil millones de dólares en efectivo.

Para fortalecer aún más su arsenal y adoptar una estrategia "ligera", Intel llevó a cabo una intensa disposición de activos en el mismo período, recuperando 5.2 mil millones de dólares en efectivo mediante la venta de subsidiarias no centrales. Después de la fusión de los dos flujos de capital clave, Intel obtuvo un total de 21.1 mil millones de dólares en fondos.

Antes de esto, Intel había caído en la crisis de liquidez más grave en casi 30 años: pérdidas masivas, deuda agobiante y severa hemorragia.

En todo el año 2024, bajo los principios de contabilidad generalmente aceptados (GAAP), Intel registró una pérdida neta de 18.756 mil millones de dólares. Entre ellos, el negocio de fundición de obleas, que era muy esperado, tuvo pérdidas operativas trimestrales de entre 2 y 3 mil millones de dólares de 2024 a principios de 2025.

Al mismo tiempo, los gastos de capital anuales de Intel (construcción de nuevas fábricas de obleas, compra de máquinas litográficas ASML) estaban entre 18 y 25 mil millones de dólares, y la deuda total aumentó a 91.453 mil millones de dólares. Este "consumo intensivo de activos" hizo que el flujo de efectivo de las actividades operativas de 8.2 mil millones de dólares durante todo el año no pudiera cubrir los gastos de capital de construcción de fábricas de decenas de miles de millones. Después de deducir los altos intereses y el principal de la deuda, su flujo de efectivo libre apalancado fue de -11.575 mil millones de dólares, lo que representa una grave falta de ingresos para cubrir gastos.

Los 21.1 mil millones de dólares obtenidos de la reforma de capital mixto y la venta de activos fueron el "dinero de rescate" de Intel, sin intereses y sin necesidad de reembolso. Su escala era cercana al 84% del primer préstamo de bonos de 25 mil millones de dólares de Space X después de su salida a bolsa.

Al discutir el reciente tema del "aumento loco del almacenamiento" con un interno, se mencionó el negocio de almacenamiento vendido por Intel.

Desde 2021 hasta marzo de 2025, Intel vendió su negocio de memoria flash NAND y SSD (incluyendo la fábrica de obleas de Dalian, China) a SK Hynix por casi 9 mil millones de dólares en dos etapas.

Visto desde hoy, si Intel no hubiera vendido el negocio de almacenamiento en ese entonces, ¿cuánto espacio de imaginación tendría su capitalización de mercado?

La realidad no tiene "si".

Después de todo, en ese momento estaba en un pantano; si no hubiera hecho esa disposición de activos, Intel podría no existir.

18A, esperando el viento

Lei Jun dijo que incluso un cerdo puede volar si está en la corriente. Ahora Intel está justo en la corriente de los Agentes.

Por eso, muchos bromean clasificando a Intel como una "acción pequeña" para enfatizar su potencial en el mercado de IA.

Destacar que Intel está en la corriente de los Agentes es clave porque el valor de la CPU para los Agentes: cuando un usuario usa un Agente, esencialmente utiliza el Agente para invocar varias herramientas para manejar tareas: llamar a la API del navegador para buscar páginas web, llamar al sistema de archivos del sistema operativo para leer y escribir documentos, llamar a la base de datos para acceder a datos.

Cada vez que se invoca una herramienta externa, la CPU necesita realizar un manejo de interrupción a nivel de milisegundos y un cambio de contexto, porque la ejecución subyacente de todas las API externas, el empaquetado de la pila de protocolos de red y el control central y los derechos de programación de la gestión del bus de memoria están todos en manos de la CPU.

Por eso, en los últimos meses, pioneros semiconductores como Chen Liwu y Su Zifeng han estado enfatizando constantemente el valor de la CPU y actualizando la relación de demanda CPU:GPU.

La última vez que Chen Liwu habló sobre este tema fue en la 54ª Conferencia Anual Global de Tecnología, Medios y Comunicaciones de JPMorgan, donde dijo: "La proporción de configuración de CPU a GPU está cambiando de 1:8 a 1:1, e incluso podría superar".

Como la vaca lechera más central de Intel, el negocio relacionado con CPU ha contribuido con un ingreso promedio de más de 10 mil millones de dólares en los últimos ocho trimestres. En el primer trimestre de 2026, los ingresos acumulados de la unidad de negocio de cliente y centro de datos alcanzaron los 12.8 mil millones de dólares, representando más del 94% de los ingresos totales.

Los Agentes benefician naturalmente a la CPU, e Intel también está tratando de expandir su narrativa de "IA en el dispositivo": poner grandes modelos y Agentes en NAS y en automóviles.

En la reciente Exposición de la Cadena de Suministro, Intel mostró el concepto de "Cerebro de IA para el hogar", implementando pequeños modelos localmente para controlar dispositivos IoT, integrando cinco pequeños modelos con un total de 140 millones de parámetros, como LLM (razonamiento del cerebro), ASR (reconocimiento de voz), TTS (síntesis de voz), en un solo dispositivo, permitiendo que el llamado "Cerebro de IA para el hogar" entienda el lenguaje, vea imágenes y comprenda intenciones.

El rendimiento de "IA en el dispositivo" de Core Ultra no puede prescindir del soporte del proceso 18A.

Como la generación más crítica de proceso avanzado de Intel, la validación interna de 18A es el factor decisivo para que el negocio de fundición de obleas de Intel salga del pantano: el rendimiento de la aplicación en Core Ultra determinará directamente las elecciones de los clientes externos en el futuro.

Un interno de Intel también enfatizó la ganancia de 18A para la implementación local de modelos en la plataforma Core Ultra de tercera generación en términos de consumo de energía: "El mayor beneficio del nodo de proceso utilizado actualmente en el tile de CPU de 18A es la relación de eficiencia energética. Permite que la AIPC ejecute modelos locales con una duración de batería notable".

Además, dado que Core Ultra utiliza una arquitectura de memoria independiente y el proceso 18A soporta un ancho de banda de bus físico de LPDDR5X-9600 MT/s, con suficiente ancho de banda, tiene más flexibilidad de capacidad en comparación con la arquitectura de memoria unificada (memoria empaquetada directamente en el sustrato del chip): en formas de dispositivo como Mini PC, AI NAS, la memoria se puede expandir a 96 GB o incluso más de 128 GB.

En cuanto al tamaño específico del modelo, Intel dice que soporta la implementación de modelos principales de 4B a 35B.

"35B no es el límite; con más memoria se pueden igualar modelos de mayor tamaño. Pero, desde el equilibrio entre costo y capacidad, 35B es el punto óptimo para la implementación local de modelos", enfatizó el interno mencionado.

Volviendo al proceso 18A, Intel no divulga datos precisos de rendimiento. En la última conferencia telefónica, Chen Liwu dijo: "En el proceso 18A, la buena noticia es que la situación es mucho mejor que cuando asumí. Puedo ver una mejora de rendimiento del 7% mensual, y el progreso actual ya está adelantado a nuestro objetivo original para finales de 2026".

Por lo tanto, solo podemos encontrar respuestas indirectas de algunos datos.

En el cuarto trimestre de 2025, Intel guió un margen bruto del 34.5% para el primer trimestre de 2026, pero el valor real fue del 41.0%, superando las expectativas en 650 puntos básicos. Considerando que 18A comenzó a aumentar la producción en Core Ultra en el primer trimestre de este año, hasta cierto punto puede reflejar el ritmo de mejora del rendimiento de 18A.

A principios de año, el banco de inversión estadounidense KeyBanc señaló claramente en un informe de seguimiento que el rendimiento de 18A de Intel había superado con éxito el 60%. Hace unos días, el analista de tecnología global Jeff Pu de GF Securities dijo en Twitter que el rendimiento de 18A había alcanzado aproximadamente el 80%.

A principios de junio, Intel también lanzó el servidor CPU Xeon 6+ basado en el proceso 18A, lo que significa que antes solo tenía un cliente (Core Ultra), y ahora tiene un nuevo cliente. Jeff Pu también enfatizó que a partir del tercer trimestre, la capacidad principal de 18A se inclinará oficialmente hacia el chip Xeon 6+ del lado del servidor.

Mayor rendimiento, más validación de pedidos internos, el viento que espera el nodo de proceso 18A es cada vez más fuerte.

En la segunda mitad del año pasado, en la Conferencia Global TMT 2025 de Citi, el CFO de Intel, David Zinsner, enfatizó que 18A es un nodo a largo plazo, con más clientes en el futuro. A medida que TSMC aumenta las tarifas de fundición para procesos avanzados de 7nm y menores en un 5%-10%, Intel podría beneficiarse de este ajuste, pero solo si Intel también puede ofrecer suficiente capacidad.

A finales del año pasado, calculamos la capacidad de 18A. Se espera que la capacidad mensual de la fábrica Fab 52 de Intel sea de 20,000 obleas.

En una oblea de 12 pulgadas, teóricamente se pueden cortar 640 tiles de CPU de 100 mm cuadrados. Según el rendimiento "alrededor del 80%" divulgado por Jeff Pu, con 20,000 obleas de capacidad, durante todo el año solo se pueden producir 123 millones de CPU. Si la capacidad mensual se abre a 30,000 obleas, apenas sería suficiente para satisfacer la propia "libertad de capacidad" de Intel.

Jeff Pu reveló en un informe de seguimiento que el objetivo de Intel es duplicar la capacidad para finales de 2028 (en comparación con finales de 2026).

"Nuestro gasto en espacio de fábrica ha disminuido significativamente, y estamos asignando más dólares a la compra de equipos. Para resolver la escasez actual, nuestro gasto en equipos en 2026 ha aumentado considerablemente en comparación con 2025, y estos gastos respaldarán la demanda en 2027 y más allá", dijo David Zinsner en la conferencia telefónica de resultados del cuarto trimestre de 2025.

La falta de capacidad obliga a aumentar la compra de equipos, lo que parece un bumerán a la carta interna de Chen Liwu de 2025 "ya no hay cheques en blanco", y una compensación por romper la convención de "construir fábricas primero independientemente de los pedidos".

Pero no podemos ver el problema de forma aislada, sin considerar las condiciones históricas específicas.

En ese momento, la situación financiera y técnica de Intel solo podía considerar cómo sobrevivir, sin un "si" que lo tuviera todo. Pero ahora, con el nodo 18A esperando el viento, una vez que supere el obstáculo de la capacidad, Intel tiene la oportunidad de alcanzar una capitalización de mercado de 1 billón de dólares, acercándose al objetivo a largo plazo de un retorno de 10 veces para los accionistas.