El mercado de opciones declara la guerra a la apuesta de la Reserva Federal de subir tasas de interés Gran cantidad de fondos compran el escenario opuesto

Autor: Xiao Yanyan, Jin10 Data

En torno a la futura trayectoria de política de la Reserva Federal, las divergencias entre el mercado de derivados y el mercado de tasas de interés más amplio se están ampliando. Algunos operadores de opciones comienzan a apostar a que la percepción previa del mercado sobre el ritmo de subida de tasas podría ser demasiado agresiva, especialmente en las expectativas de un endurecimiento continuo de la política más adelante en el año.

Este juicio coincide con cambios recientes en el comportamiento de las operaciones. Al día siguiente de que la Reserva Federal publicara la decisión de tasas de junio, el volumen de contratos vinculados a la tasa de financiación garantizada overnight (Secured Overnight Financing Rate, SOFR) se duplicó en comparación con el día anterior. En estas operaciones, muchas apuestas apuntan a que el número real de aumentos de tasas podría ser menor que el nivel reflejado en el mercado monetario más amplio.

Dado que esta tasa refleja estrechamente las expectativas de la política de tasas, la concentración de estas operaciones indica que hay fondos posicionándose en escenarios donde el número de aumentos de tasas reales podría ser menor que la trayectoria implícita actual del mercado — y en el mercado monetario, previamente se esperaba que, bajo la dirección del presidente de la Fed, Kevin Warsh, EE. UU. entraría en una fase de costos de endeudamiento significativamente más altos.

La estructura de las operaciones muestra que muchas posiciones buscan cubrir riesgos de que la política sea menos agresiva de lo esperado, y estas operaciones continúan esta semana. Los productos relacionados con SOFR también son herramientas clave de gestión de riesgos en el importante mercado de bonos del Tesoro estadounidense, que alcanza aproximadamente 31 billones de dólares, y que ha sido reevaluado significativamente desde finales de febrero, tras las acciones militares de EE. UU. e Israel contra Irán.

El aumento en los precios de la energía, impulsado por el conflicto, se ha convertido en una variable clave. La subida del precio del petróleo refuerza las presiones inflacionarias, elevando los rendimientos de los bonos del Tesoro y haciendo que los operadores aumenten continuamente sus apuestas a la subida de tasas. Incluso cuando el presidente Trump hizo un llamamiento público para reducir los costos de endeudamiento, Warsh enfatizó que priorizaría la estabilidad de los precios, una postura que la semana pasada consolidó aún más las expectativas del mercado de un endurecimiento de la política.

Sin embargo, a medida que las expectativas de precios suben, también surgen dudas. Molly Brooks, estratega de tasas de interés en TD Securities, señaló que, los caminos reflejados en el mercado de swaps de tasas muestran que adelantar la primera subida de tasas a la reunión de julio “parece un poco exagerado”, aunque ella considera que no es irracional esperar subidas de tasas durante el año.

Explicó que incluso los funcionarios más hawkish podrían esperar a tener más datos sobre empleo e inflación antes de actuar. “Realmente creemos que las expectativas de cuándo subirán las tasas están equivocadas.”

Las operaciones a más largo plazo también reflejan una demanda de protección contra movimientos adversos. Recientemente, el mercado ha estado comprando en masa opciones de compra con vencimiento en agosto, con un volumen cercano a 30 millones de dólares solo en lunes y martes. Este aumento en la demanda de “protección alcista” en realidad busca prevenir una posible recuperación en los precios de los bonos — y si esto ocurre, los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años podrían caer a 4.4% o menos en las próximas semanas. Actualmente, este rendimiento está en torno al 4.5%.

El sentimiento en el mercado de efectivo tampoco está completamente alineado con las expectativas hawkish. Una encuesta a clientes del mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. publicada por JPMorgan el martes mostró que, a pesar de la postura dura de Warsh, los inversores aún no tienen una opinión unificada sobre la dirección futura de las tasas. La encuesta, que abarcó desde el martes pasado hasta el lunes, mostró que la posición neutral alcanzó su nivel más alto en casi dos meses, mientras que las posiciones largas y cortas disminuyeron en ambos casos.