Ecos de la historia: desde GBTC hasta STRC

BTC desde hace cinco días volvió a tocar cerca de 62k, y este lunes finalmente volvió por encima de 64k.
Al mismo tiempo, la prima del mercado de STRC también se redujo del más del 20% anterior a un rango del 12%-18%, mostrando signos de recuperación tanto en el mercado de acciones como en el de criptomonedas.

El artículo de la cadena educativa del 2 de junio de 2026 mencionó que Strategy (MicroStrategy) vendió a finales del mes pasado 32 BTC, por aproximadamente 2.5 millones de dólares, para pagar dividendos preferentes de STRC.

El día anterior, la cadena educativa discutió las dos opciones que enfrentan MicroStrategy y Michael Saylor (Saylor) tras la caída del valor de STRC por debajo de su valor nominal.

Desde que STRC salió al mercado, BTC ha caído más del 40%, de 119k a los actuales 64k, casi a la mitad. La gente no puede evitar preguntarse, ¿todavía está bien MicroStrategy?

El pasado como humo, la cadena educativa no puede evitar recordar el Trust de Bitcoin de Grayscale, GBTC, que en su momento desencadenó una avalancha de apalancamiento.

Una hormiga en una cuerda

A principios de 2023, el mercado estaba lleno de temores de que Grayscale pudiera estallar.
Más de 630,000 BTC, con un valor de mercado de más de 100 mil millones de dólares, en ese momento, los medios y auto-medios describían a Grayscale como otra gran bomba después de Three Arrows, LUNA y FTX.

En resumen, el capital especulativo A intercambiaba BTC por GBTC, un "pastel de papel", para aprovechar la prima positiva, acumulando continuamente BTC en la caja fuerte del fideicomiso de Grayscale.
El BTC de A se tomaba prestado de B, lo que se llama apalancamiento.
El BTC de B tampoco era propio, sino que se lo había prestado a C.
El BTC de C era captado a altas tasas de interés, absorbido de los minoristas.

A, B, C, D, esto se convirtió en una hormiga en una cuerda.

El esquema sería así: Grayscale <- A <- B <- C <- minoristas.

¿Te preguntas por qué A no pide prestado directamente a C, sino que pasa por B?
Porque A no tiene buena reputación, y B y Grayscale en realidad son la misma empresa matriz (la compañía madre), ¿puedes creerlo?
C vio que la empresa matriz de B era fuerte, y por eso le prestó BTC.

La cadena educativa prestó especial atención a la línea de tiempo: la desaparición de la prima de GBTC ocurrió antes de que terminara el mercado alcista.
La presión primero se transmitió a A.
El primero en soportar la presión fue A, que en medio del mercado bajista explotó.

C, en el extremo de la cadena, en el lado de los minoristas, fue el más lento en percibirlo.
Cuando se dio cuenta de que no podía recuperar su BTC, el mercado bajista profundo ya había terminado, y el mercado se encontraba en el punto de inicio de la recuperación — aunque esto es otra historia, porque si en ese momento se hubiera roto Grayscale, no sería recuperación, sino un abismo.

Y esta situación intencionada o no, lo más importante es que Grayscale aguantó, no fue quebrada ni explotó.
Logró mantener sus 630,000 BTC en posición.

No hubo sangre, ni asesinatos.
La verdadera frase sería: "Un general logra la victoria, pero mil huesos se hacen polvo".

La muralla de protección de Grayscale

La razón por la que Grayscale permaneció indemne es muy simple: su estructura legal.

Grayscale es un fideicomiso regulado estrictamente en EE. UU.
Los activos del fideicomiso son legalmente independientes de la empresa operativa, la matriz (DCG) no puede moverlos, la empresa hermana (Genesis) no puede reclamarlos, y terceros (Gemini) no tienen derecho a reclamarlos.
Por más que haya disturbios externos, nadie puede quitar el BTC del fideicomiso.

Muchos querían forzar a Grayscale a vender sus monedas a pérdida, pero fracasaron.
Porque Grayscale no puede hacerlo.
Se puede decir que, no es que no quiera, sino que no puede.

Renunció voluntariamente a la libertad de vender, y en cambio obtuvo la libertad de no tener que vender por la fuerza.
Un alto nivel de dialéctica entre sacrificio y ganancia.

Esa es la razón fundamental por la que GBTC no explotó finalmente.
La resistencia de Grayscale se basa en principios, pero en realidad, en la protección que brinda la regulación de fideicomisos en EE. UU.
En esencia, la confianza en GBTC de Grayscale es la confianza en la ley estadounidense.

Todos saben cómo termina la historia.
Con la aprobación y salida a bolsa del ETF de BTC en EE. UU. a principios de 2024, Grayscale logró convertir GBTC en ETF, que cotiza públicamente en el mercado estadounidense.
Con una fuente de liquidez, el embalse de 630,000 BTC se vertió en el vasto océano de liquidez del mercado estadounidense, disipándose en la nada.

Las cuatro preguntas sobre STRC

Recordando el pasado, la FUD de la quiebra de Grayscale con 630,000 BTC, y hoy la FUD de la venta de MicroStrategy con 846,000 BTC, parecen similares, con un brillo tenue y una sonrisa retrospectiva.

Al analizar la situación actual de STRC a partir de la historia de GBTC, hay cuatro cuestiones que merecen reflexión.

Primero, ¿en qué etapa se encuentra STRC ahora?

La prima de STRC en el mercado bajista profundo de 2022-2023 llegó a casi el 50%, y el mercado consideraba a Grayscale como la próxima bomba a explotar.
Actualmente, la prima de STRC es aproximadamente del 12% al 18%, mucho menos extrema que GBTC en su momento.
Aunque hay dudas, no alcanza el nivel de pánico de principios de 2023.

Este tipo de FUD masivo ya es suficiente para generar una oportunidad de cambio estructural en el mercado.
En su momento, Grayscale resistió el FUD de la explosión, y los bajistas fracasaron en su última batalla, dando inicio a la ola alcista.

Segundo, ¿tiene la estructura legal de STRC una muralla de protección?

STRC es una acción preferente, no un fideicomiso.
No tiene la protección legal de separación que tiene GBTC.
Pero su protección proviene del diseño:

• Un mecanismo de dividendos variables permite ajustar el ritmo de pago en tiempos difíciles (pagos diferidos), aliviando la presión sobre el flujo de caja;
• La emisión adicional en forma de acciones en lugar de dividendos significa que los dividendos pueden pagarse en nuevas acciones, aunque diluya los derechos de los tenedores, no consume las reservas de efectivo de MicroStrategy.
  Estas dos características brindan cierta "capacidad de respiración" en escenarios extremos.
  No dependen de una muralla legal, sino de la flexibilidad de las cláusulas del instrumento.

Lo más importante es si la presión sobre STRC se transmitirá a las posiciones de BTC de MicroStrategy.
Mientras puedan cortar esa transmisión, y en un marco legal que garantice la separación, no habrá temor a liquidaciones forzadas y ventas en pánico.

Tercero, ¿es válido el FUD de que MicroStrategy venderá sus monedas?

En su momento, el FUD decía que los 630,000 BTC de Grayscale estaban a punto de explotar, pero resultó ser una cadena de avalanchas de fondos especulativos en una misma cuerda, y Grayscale en realidad no fue quebrada.
Hoy, el FUD dice que MicroStrategy será forzada a vender BTC, pero no será tan fácil.
Sus soportes principales son dos:

• La estructura de deuda de MicroStrategy, basada en bonos convertibles, con vencimientos dispersos, hace que la presión de pago a corto plazo sea controlable;
• Saylor controla aproximadamente el 37.6% de los derechos de voto mediante una estructura de acciones A y B, y tiene una fuerte influencia en la estrategia de la compañía, por lo que no venderá fácilmente sus reservas en momentos bajos.
  Incluso si hace una pequeña venta para dar una señal, puede aprovechar para guiar al mercado a la baja, creando oportunidades de compra a precios bajos.

Cuarto, ¿cómo se desarrollará el futuro?

La historia de GBTC terminó con éxito en la conversión a ETF, beneficiando a los que compraron en el momento adecuado.
¿Seguirá STRC ese mismo camino?

La cadena educativa piensa que la historia no se repite exactamente, pero siempre tiene rimas.
Si STRC puede esperar ese punto de inflexión, dependerá de dos condiciones:

• Si la dirección de MicroStrategy está dispuesta a aguantar, a pasar los momentos más difíciles;
• Si el mercado se da cuenta de que el objeto del pánico está equivocado.
  Lo que realmente hay que temer son los arbitrajistas de diferencial de tasa de interés que añadieron apalancamiento en medio del auge de STRC, no MicroStrategy con sus 846,000 BTC.

No hay más remedio que aceptar que las flores caen, y las golondrinas vuelven, en un ciclo que ya conocemos.
La naturaleza del capital especulativo no cambia, solo cambian las circunstancias que lo encierran.