Nueva cuenta de efectivo empresarial en Wall Street

El autor del artículo: Prathik Desai
Traducción del artículo: Block unicorn

El 9 de junio, la firma de gestión de activos con sede en Londres, Janus Henderson, firmó un acuerdo de cuatro partes con Ethena (la compañía de criptomonedas detrás de USDe stablecoin).
Según el acuerdo, esta firma que administra 480 mil millones de dólares en activos aceptó invertir en uno de sus fondos propios en la reserva que respalda el dólar digital, cuya circulación alcanza los 5.5 mil millones de dólares.
Además, la compañía también acordó empaquetar y vender productos de Ethena a sus clientes, y colocar en inversión en efectivo de la empresa en USDe.

Janus no es un caso aislado. En los últimos cuatro meses, las dos mayores gestoras de fondos del mundo, BlackRock y Apollo, han tomado medidas similares en diferentes áreas de protocolos de criptomonedas.
El total de activos gestionados por estas tres compañías supera los 15 billones de dólares.

En el artículo de hoy, explicaré por qué los grandes de Wall Street están comprando participaciones en empresas de criptomonedas, y qué beneficios pueden obtener estas empresas.

Transacciones entre finanzas tradicionales y criptomonedas

Primero, veamos qué puede obtener Ethena y Janus de esta última operación.
Ethena ha incluido el fondo de crédito tokenizado de Janus Henderson en su reserva USDe.
Esto refuerza el intento reciente de Ethena de ajustar su cartera de colaterales en respaldo de USDe.

En el artículo "Cuando la rentabilidad se agota", expliqué cómo Ethena diversificó sus colaterales, incluyendo activos tradicionales y criptoactivos.
Antes, la estrategia de reserva de Ethena dependía completamente de obtener beneficios de operaciones de base (basis trading) respaldadas por criptomonedas y de bonos del Tesoro, pero esa estrategia falló en tiempos de mercado bajista.

El fondo AAA de Janus es uno de los componentes más seguros en la agrupación de préstamos corporativos.
Este tipo de fondos tiene el menor riesgo de incumplimiento y goza de la prioridad más alta en el cobro de intereses y principal.
El comité de riesgos de Ethena aprobó ese fondo como parte de una cartera de colaterales calificada.
Será la primera vez que USDe reciba respaldo real de instrumentos de crédito empresarial.

Como parte del acuerdo, Janus también hizo tres cosas.
Compró con su compañía de blockchain, ANTIK, el token de gobernanza ENA de Ethena.
Acordó desarrollar conjuntamente con Ethena, en la segunda mitad de 2026, productos de inversión en bolsa (ETP/ETF) regulados para USDe.
Esto permitirá a los inversores comunes comprar dólares de Ethena a través de cuentas de valores tradicionales, sin necesidad de abrir una billetera de criptomonedas.
Por último, Janus afirmó que mantendrá USDe y su versión de rendimiento, sUSDe, como fondos propios.

Para Janus, la demanda de Ethena por su fondo de crédito tokenizado ahora es estable y constante.
Dado que el fondo de crédito de Janus actualmente actúa como reserva de USDe, cada vez que se emite un dólar de USDe, Ethena debe comprar más activos de reserva, incluyendo JAAA.
Este flujo de fondos excedentes hacia el fondo de crédito de Janus no requiere que Janus realice ninguna promoción en el mercado.

Como contraprestación, la gestora se convierte en cliente de la moneda respaldada por el acuerdo, adquiriendo derechos de gobernanza mediante la compra de tokens ENA, y además, invierte en mayor medida, actuando como distribuidor de sus dos productos tradicionales.

Otras dos gestoras también cerraron operaciones similares hace cuatro meses.
BlackRock compró una cantidad no divulgada de tokens UNI de Uniswap, y lanzó su fondo tokenizado BUIDL en la plataforma Uniswap.
Sin embargo, el acceso a BUIDL está restringido, solo abierto a grandes inversores calificados y market makers aprobados.
Por su parte, Apollo Global Management firmó un acuerdo para comprar hasta 90 millones de tokens MORPHO, aproximadamente una décima parte del total, y construyó un mercado de préstamos en la plataforma Morpho, usando su fondo de crédito propio como colateral.

Una pequeña inversión de una gestora en un protocolo de criptomonedas puede considerarse una "prueba de agua".
Pero lo que estamos discutiendo ahora son las compras de tokens por parte de las tres gestoras más reconocidas, y su integración en el ecosistema blockchain.

¿Pero por qué son tokens de gobernanza?
Hay dos razones.

La percepción de las finanzas tradicionales sobre la inversión en criptomonedas ha cambiado radicalmente.
Hace unos años, la reacción instintiva era invertir en criptomonedas tanto como fuera posible, pero sin querer involucrarse directamente con la infraestructura.
Optaban por poseer criptomonedas a través de fondos tokenizados, custodios o productos ETP.

Pero la evolución en los casos de uso de infraestructura cripto ha redefinido significativamente su valor.
El auge de las stablecoins y la tokenización de activos del mundo real muestran a los participantes tradicionales que los costos operativos en finanzas en cadena pueden reducirse drásticamente.
Antes, liquidar transacciones, mantener activos y registrar la propiedad era costoso y laborioso, con altas tarifas.
Ahora, esos costos se han reducido mucho, casi al costo de ejecutar software.

Una vez que la infraestructura se comercializa, el valor se transfiere a la capa que decide el flujo de datos, las reglas y la distribución de productos.
Quien controla esa capa puede capturar el valor que fluye a través de ella.
Actualmente, las grandes firmas financieras tradicionales simplemente compran participaciones en protocolos de infraestructura cripto que controlan esa capa.
Dado que Uniswap o Ethena no poseen acciones tradicionales para comprar, sus tokens de gobernanza ofrecen a Wall Street la forma más cercana de tener participación en la empresa.

Otra razón es que poseer acciones puede generar demanda estable en el mercado.
Cuando alguien necesita USDe, debe poner en garantía una cantidad equivalente en dólares en Ethena, que emitirá esa stablecoin.
Luego, Ethena debe depositar los colaterales recibidos en activos de reserva para respaldar la nueva emisión de dólares.
JAAA ahora es uno de los activos permitidos para Ethena, por lo que, a medida que crece la oferta de USDe, parte del colateral adicional fluye hacia el fondo de Janus.
Esta demanda excedente es un subproducto de la expansión de USDe, sin necesidad de promoción de Janus.

Apollo y BlackRock también han hecho movimientos similares con Morpho y Uniswap.
En ambos casos, los gestores de fondos poseen tokens, ofrecen productos, y pueden canalizar fondos hacia los protocolos.
Más fondos significan mayor demanda por parte de los fondos que acaban de integrar.

Para Wall Street, poseer un sistema de infraestructura en cripto les permite controlar las reservas, obtener derechos de distribución, y aprovechar la blockchain para financiar sus productos a costos mínimos.

¿Y qué beneficios obtiene el protocolo?

Dos palabras: escalabilidad y distribución.

Para Ethena, Janus ha abierto su red de distribución a usuarios que normalmente nunca abrirían una billetera de criptomonedas o accederían a protocolos cripto.
Los productos ETP y ETF desarrollados conjuntamente permitirán a los asesores comprar productos de Ethena sin entender blockchain.
Los activos bajo gestión de Janus alcanzan los 4800 millones de dólares, casi 100 veces más que los miles de millones gestionados por Ethena.

Hace unas semanas, Ethena firmó un acuerdo similar con Coinbase, lo que amplió aún más su canal de distribución.

El 2 de junio, Coinbase Ventures adquirió ENA y acordó lanzar un producto de ahorro para sus más de 100 millones de usuarios.

El ecosistema USDC de Coinbase ya tiene activos por aproximadamente 19 mil millones de dólares.
Si la rentabilidad de Ethena supera siquiera ligeramente a USDC, Coinbase puede invertir parte de sus saldos ociosos en USDC en los productos de Ethena, ofreciendo mayores rendimientos a sus usuarios, y Ethena obtiene más fondos y mayor circulación.

En solo cuatro días desde su lanzamiento, la circulación de USDe en Coinbase Vaults superó los 100 millones de dólares.

La distribución también ayuda a captar fondos a menor costo para operar su mecanismo de rentabilidad.
Al captar parte de los 19 mil millones en saldos en exchanges o la parte de clientes gestionados por Ethena con 4800 mil millones en activos, puede reducir los costos marginales de ampliar su circulación.
Para un protocolo con una oferta circulante de 5.5 mil millones, incluso una tasa de conversión del 1% de los 4800 mil millones gestionados por Janus casi duplicaría su base.

Pero, ¿por qué las empresas de Wall Street prefieren mantener stablecoins en lugar de fondos del mercado monetario tradicionales?

Con la incorporación del fondo de préstamos AAA de Janus en la estrategia de respaldo de Ethena, la estructura de soporte de USDe ahora parece más una cartera de inversión en efectivo tradicional.
Este respaldo incluye activos a corto plazo y de alta calidad, y operaciones de basis más estables en torno a commodities como el oro.
Este respaldo se asemeja mucho a fondos del mercado monetario gestionados por directores financieros durante décadas.

Las medidas adicionales de Janus, que incluyen mantener dólares en forma de bonos del Tesoro, muestran la confianza de la gestora en la capacidad de Ethena para defender el dólar usando su nueva cartera de colaterales.
Ni siquiera firmas como BlackRock o Apollo han adoptado esta estrategia en Uniswap o Morpho.

Pero hay algunos aspectos que deben considerarse con cautela.

Primero, poner en staking USDe no garantiza rendimientos.
La rentabilidad depende de una serie de transacciones en exchanges y condiciones de mercado.
Aunque el riesgo de crédito AAA es bajo, no es inexistente; la crisis financiera de 2008 lo demostró.

Segundo, las tokens de gobernanza compradas por Wall Street en estos protocolos aún no pagan ningún ingreso a sus poseedores.
El mecanismo de distribución de ingresos de Ethena (que busca distribuir los ingresos del protocolo a los poseedores de ENA) alcanzó las condiciones previstas en septiembre de 2025, pero aún no se ha implementado.

Por lo tanto, Janus, BlackRock y Apollo no tienen derecho a flujos de caja en este momento.
En realidad, están comprando derechos sobre beneficios futuros, que podrán recibir cuando el protocolo decida pagarlos.
El mecanismo de distribución de Morpho también se ha cerrado, y el de Uniswap solo se ha completado a la mitad.

Pero estas compañías ya han logrado dos grandes victorias.

Primero, mediante la colaboración con protocolos en blockchain, pueden crear una demanda estable para sus productos.
Segundo, pueden adelantarse y posicionarse en áreas donde el valor está emergiendo.
Al invertir en productos blockchain, estas empresas también están comprando una parte de los beneficios futuros que estos productos podrían generar si se adoptan ampliamente en el mercado financiero.

BlackRock, Apollo y Janus no son las primeras instituciones en reconocer que la infraestructura potencial puede crear valor.

Hemos discutido este patrón en varios artículos anteriores.

Antes de que Merrill Lynch dividiera cuentas y pagara a los depositantes un rendimiento de mercado, los bancos solo eran instituciones que captaban depósitos.
Luego, otros bancos imitaron ese modelo.

Antes de que la integración vertical obligara a los exchanges a transformarse en plataformas de descubrimiento de precios, en esencia eran negocios de trading.
Hoy en día, todos los exchanges se han convertido (o están en proceso) de ofrecer contratos perpetuos, mercados pre-IPO y mercados de predicción, todo en una sola plataforma.

El dólar sintético es el último cuello de botella que se ha roto.
El dólar, su circulación y las reservas que lo respaldan están en capas, y quien mejor controle cada capa tendrá el poder.
Mientras Ethena reconstruye su reserva, instituciones como BlackRock y J.P. Morgan están proporcionando canales de distribución.
Wall Street, viendo que los costos de infraestructura en cripto casi se redujeron a cero, decide controlar la emisión del dólar digital.

Al descomponer este fenómeno en sus principios básicos, se revela que estas gestoras en realidad están comprando participaciones en protocolos de criptomonedas, que hacen cosas similares a lo que han hecho durante décadas firmas como BlackRock y Apollo.
Compran acciones en plataformas basadas en blockchain que aún mantienen y transfieren activos (como stablecoins), buscando maximizar los beneficios para los poseedores.
¿No es esto la gestión de activos clásica?