¿Seguirá Strategy vendiendo monedas después de que STRC caiga a 82 dólares?

陶朱，金色财经

Resumen: Durante el último mes, las preocupaciones causadas por la desanclaje continuo de STRC se han extendido en el mercado de criptomonedas. Durante mucho tiempo, el mercado pensó que Strategy no vendería sus monedas, pero a finales de mayo, Strategy vendió 32 BTC, lo que provocó una volatilidad en el mercado. Posteriormente, las principales acciones preferentes STRC y SATA continuaron desanclándose; al momento de redactar, STRC cotiza a 89.16 dólares. Mientras las acciones preferentes siguen desanclándose, los inversores cuestionan si Strategy seguirá vendiendo monedas para pagar dividendos.

Uno, las acciones preferentes perpetuas en caída libre

El 29 de mayo, STRC cayó a 97.11 dólares, luego se recuperó y cerró en 98.57 dólares, lo que puso en duda la capacidad de Strategy de seguir emitiendo acciones a través de ATM para financiarse usando estos valores como instrumentos de financiamiento.

Luego, la caída de STRC se amplió, llegando a un mínimo de 82.50 dólares el 18 de junio.

Por su parte, SATA tampoco tuvo un buen día, llegando a cotizar por encima de 90 dólares el 18 de junio. El CEO de Strive, Matt Cole, calificó ese día como “el día más difícil en la historia del crédito digital”, y rápidamente afirmó que en realidad no había ningún problema.

STRC y SATA son acciones preferentes perpetuas emitidas por Bitcoin Treasury Company, que representan la convergencia de dos mundos: uno, el mundo estable y con altos rendimientos de las acciones preferentes, y otro, el mundo de acumulación de activos de Bitcoin con mayor volatilidad. Las acciones preferentes perpetuas son valores que pagan dividendos fijos o flotantes indefinidamente, sin fecha de vencimiento, funcionando de manera similar a bonos de alto rendimiento, con precios de cotización cercanos a su valor nominal y proporcionando un flujo de ingresos estable.

Emitido por Strategy, el rendimiento de STRC es aproximadamente del 11.5%, con pagos de dividendos dos veces al mes. Emitido por Strive, SATA tiene un rendimiento de aproximadamente el 13%, con tasa flotante y pagos diarios, con el objetivo de atraer a inversores que buscan ingresos.

Tanto STRC como SATA están diseñados para cotizar cerca de su valor nominal de 100 dólares y generar ingresos periódicos sustanciosos, atrayendo así a inversores en busca de rentabilidad.

El CEO de Strive, Matt Cole, atribuyó la caída en el precio de las acciones a liquidaciones impulsadas por apalancamiento, y no a un deterioro en la solvencia del emisor.

Lo que ocurrió hoy fue un evento de liquidación por apalancamiento, no un deterioro en la calidad crediticia subyacente.

En el mercado de renta fija, hay un dicho: el camino al infierno está pavimentado con rendimientos.

Cuando los inversores descubren que un activo ofrece una rentabilidad atractiva, con menor volatilidad y fuertes características crediticias subyacentes, muchos terminan creyendo que solo poseerlo no es suficiente. Lo usan como garantía para pedir préstamos. Añaden apalancamiento. Intentan aumentar los rendimientos.

Esto funciona hasta que deja de funcionar.

Cuando el mercado se mueve en contra de los apalancados, las ventas forzadas pueden desencadenar un efecto en cadena. Los precios caen, aumentan las llamadas de margen, se venden más activos, y el ciclo se refuerza. La venta se aleja de los fundamentos y pasa a estar impulsada por restricciones en el balance.

Hemos visto esto muchas veces en las finanzas tradicionales. Algunas de las mayores fallas de fondos de cobertura en la historia involucraron posiciones altamente apalancadas en bonos del Tesoro de EE. UU. No porque los bonos se convirtieran en créditos incobrables, sino porque los inversores se sobreexpusieron intentando obtener rentas adicionales de activos que parecían seguros y estables.

Esa es la dinámica que se repite hoy en el crédito digital.

Cole enfatizó que la compañía tiene suficientes reservas de dividendos para seguir pagando, y que Strategy afirmó que sus reservas son suficientes para sostener los pagos a largo plazo — “con una cobertura de dividendos de 32 años basada en sus reservas de BTC”.

Dos, ¿por qué STRC cayó casi un 20%?

Desde un precio anclado de 100 dólares, STRC cayó a 82.50 dólares, una caída cercana al 20%.

STRC fue diseñado como una acción preferente perpetua, con un valor nominal de 100 dólares, por lo que no debería experimentar caídas tan fuertes. Sin embargo, dado que STRC cotiza por debajo de su valor nominal, Strategy ha suspendido su mecanismo de financiamiento mediante emisión adicional de acciones para comprar Bitcoin cuando cotiza por encima del valor nominal.

Según Cole, “liquidaciones por apalancamiento” sugieren que el volumen de negociación de las acciones preferentes es bajo y que son susceptibles a efectos de apalancamiento, lo que puede explicar la caída de precios.

Además, como la mayor compañía de reservas de BTC, el balance de Strategy varía con el precio de BTC. Cuando el precio de BTC continúa bajando, aumenta la preocupación en el mercado por la reserva en BTC, lo que reduce la demanda de instrumentos de rendimiento apalancado y puede impactar negativamente en las acciones preferentes.

Tras caer por debajo de 100 dólares, muchos fondos cuantitativos interpretan que el mercado está cuestionando el mecanismo de valoración del producto. Esto puede desencadenar ventas pasivas, stops técnicos y salida de fondos de arbitraje, ampliando aún más la caída.

Para más detalles, consultar “¿Por qué STRC cayó por debajo de 95 dólares? ¿Existe riesgo de incumplimiento?”

Tres, ¿Seguirá Strategy vendiendo monedas?

Strategy aún no está en una fase de espiral mortal.

El 20 de junio, el fundador de Strategy, Michael Saylor, afirmó en redes sociales que los reservas de Bitcoin y dólares de Strategy superan en aproximadamente 48 mil millones de dólares a su deuda.

Cuando pronuncié este discurso en octubre de 2022, el precio de Bitcoin rondaba los 20,000 dólares, Strategy poseía aproximadamente 130,000 BTC valorados en unos 2.6 mil millones de dólares, y el precio ajustado por split de $MSTR era de unos 24 dólares. Semanas después, tras caer Bitcoin por debajo de 16,000 dólares, nuestra deuda superó en unos 300 millones de dólares el valor combinado de BTC y efectivo, y para fin de año, $MSTR cayó a unos 13 dólares.

Nos mantuvimos enfocados, fortalecimos la compañía y ejecutamos nuestra estrategia. Desde entonces, Strategy ha recaudado más de 60 mil millones de dólares adicionales y los ha invertido en Bitcoin, añadiendo más de 716,000 BTC. Hoy, nuestras reservas en BTC y dólares superan en aproximadamente 48 mil millones de dólares a la deuda. Gracias a todos los que creen, perseveran y tienen visión a largo plazo.

Anteriormente, Strategy había dado la impresión de “nunca vender monedas”, pero el 1 de junio, Strategy reveló por primera vez la venta de 32 BTC, valorados en 2.5 millones de dólares, para pagar dividendos preferentes.

La reacción del mercado fue intensa, muchos interpretaron esto como un signo de que Strategy no podría sostenerse. Sin embargo, en comparación con las enormes reservas de BTC de Strategy, 2.5 millones de dólares son insignificantes. La acción fue una declaración de cambio en la estrategia de activos: de acumular Bitcoin de forma pasiva a gestionar de manera flexible su balance.

El 7 de junio, Luigi, director de estrategia y negocios de Aave, afirmó: “Creo que muchos no se dan cuenta de que la venta de Bitcoin por parte de Strategy es en esencia una guerra psicológica, destinada a cumplir con los requisitos de inclusión en índices.”

El 8 de junio, Jiang Zhuoer, fundador de la piscina de minería B.TOP, publicó: “Strategy no venderá monedas en gran volumen, solo venderá pequeñas cantidades para pagar intereses. Strategy emite nuevos STRC para comprar más BTC, y vende una pequeña cantidad de BTC de bajo costo de etapas tempranas para obtener beneficios contables, y así pagar intereses de STRC. Esa es su estrategia de ‘rodamiento’. Pero si Strategy no vendiera en absoluto, los inversores sospecharían que ‘está usando dinero nuevo para pagar viejos intereses’, por lo que vender pequeñas cantidades genera beneficios reales y mantiene la imagen de ‘nunca vender monedas’, facilitando futuras financiaciones.”

El 11 de junio, el CEO de Strategy, Phong Le, en una entrevista con CNBC, afirmó: “La principal razón por la que vendemos Bitcoin es para ‘hacer que el mercado se adapte’ y para probar nuestros procesos internos. Esto no significa que cambiemos nuestra estrategia a largo plazo de mantener Bitcoin, sino que buscamos verificar la fluidez de las transacciones y procesos.”

En general, la situación financiera de Strategy es sólida, y probablemente en el futuro venderá pequeñas cantidades de BTC. Primero, porque el dividendo anual de STRC es aproximadamente del 11.5%, y si solo con su negocio de software pagara dividendos, sería insuficiente, por lo que necesita reservas en efectivo, financiamiento o vender BTC. Segundo, como la principal reserva de BTC, una venta masiva provocaría pánico en el mercado y colapsaría su lógica de inversión. Los inversores aprecian los productos de Strategy por su exposición apalancada a BTC. Si continúa vendiendo BTC, el mercado reevaluará a MSTR y STRC.

Si el precio de BTC sube en el futuro, el problema del desanclaje de STRC se resolverá. Si BTC continúa bajando, Strategy podría seguir vendiendo pequeñas cantidades y generando dudas sobre su capacidad para pagar dividendos o si necesitará más financiamiento.

Cuatro, opiniones de expertos

Los expertos en la industria generalmente ven con buenos ojos a STRC.

• Analista de criptomonedas Murphy afirmó: Para que las acciones preferentes sean perforadas, BTC debe caer a 26,000 dólares; para perforar la deuda, debe caer a 8,000 dólares... En realidad, las acciones preferentes no enfrentan una crisis de pago en este momento. Productos similares como SATA se mantienen por encima de 99 dólares esta semana. Que SATA no se desanclara y STRC sí, indica que la presión de venta actual está más dirigida a Strategy que a la estructura del producto en sí. Strategy todavía está lejos de una liquidación forzada, solo que en los precios actuales, el impulso se ha detenido. La próxima trayectoria del precio de BTC determinará si esto es solo una pausa o el comienzo de una espiral. Sin embargo, comparar el desanclaje de STRC con el de UST en el ciclo anterior o la caída de LUNA, y decir que esto es una espiral mortal, es una exageración. Si BTC sube, se reabrirá ATM y el impulso se reactivará; se podrán usar acciones ordinarias para pagar dividendos y reconstruir reservas en efectivo; y se resolverá el factor más peligroso del descuento de STRC.

• El pionero de los cripto punk, Adam Back, afirmó: La opinión negativa del mercado sobre Strategy y su acción preferente STRC carece de fundamento, porque lo que Strategy hace en esencia es vender Bitcoin para pagar dividendos, sin cambiar su estrategia de reservas en Bitcoin, y precisamente “demuestra que se puede pagar a los inversores en Bitcoin, reduciendo la proporción de deuda”. Strategy está mostrando un nuevo modelo financiero, en el que Bitcoin podría convertirse en un activo de reemplazo de efectivo para gestión empresarial y operaciones de capital, y la FUD en torno a MSTR y STRC está exagerada. Strategy no se “irá a cero”, su valor a largo plazo radica en mantener Bitcoin y promover la comprensión de su función monetaria.

• El analista de CryptoQuant, Axel Adler, señaló: Strategy en esencia ha pasado de ser una herramienta de apalancamiento en Bitcoin a un activo de riesgo con estructura de capital compleja, enfrentando principalmente cuatro presiones: caída del precio de BTC por debajo de su coste medio, disminución de la capacidad de financiamiento de STRC, venta de Bitcoin que rompe la narrativa de “solo comprar y no vender”, y dilución por emisión de acciones. La influencia actual de Strategy en el mercado de Bitcoin es negativa pero neutral, y no representa un riesgo sistémico; en el corto plazo, no hay necesidad de vender grandes cantidades de BTC.

• El director general y analista senior de Benchmark-StoneX, Mark Palmer, opinó: La debilidad de STRC es mecánica, no un signo de crisis. Cuando el rendimiento por dividendo del producto está por debajo del promedio del mercado, su volatilidad es normal. Con los precios actuales, creemos que STRC ofrece una oportunidad de retorno total muy atractiva, combinando alta rentabilidad con un mecanismo incorporado que puede devolver el precio a su valor nominal.

• James Butterfill, director de investigación de CoinShares, opinó: La persistente debilidad de STRC no parece estar principalmente relacionada con Bitcoin en sí, sino con la incertidumbre sobre cómo Strategy financiará y gestionará sus crecientes pasivos fijos. La recuperación de Bitcoin aumentará el valor de los activos en manos de Strategy, pero no incrementará automáticamente el efectivo disponible.

Conclusión

Tras el desanclaje de STRC, el mito de que Strategy “nunca venderá monedas” se ha roto; en el futuro, probablemente venderá pequeñas cantidades para pagar dividendos; pero es poco probable que venda BTC en gran volumen, ya que eso rompería su lógica de inversión; el desanclaje de STRC no indica que Strategy esté en dificultades, ya que sus reservas en BTC superan ampliamente a las acciones preferentes; si el mercado de Bitcoin vuelve a subir, el problema del desanclaje se resolverá; si la tendencia bajista continúa, Strategy tendrá que decidir entre seguir financiándose o vender monedas.