La noche antes del debut de Wosh: lo que es más importante que la reducción de tasas es cómo la Reserva Federal redefine las expectativas

Autor: Jim, Frank, MSX 麦通

Lo más importante en macroeconómica en las acciones estadounidenses esta semana, sin duda, es la reunión del FOMC de junio.

Pero esta vez, lo que realmente preocupa al mercado ya no es una simple pregunta de "¿subirá o bajará la tasa de interés?".

Según las expectativas actuales del mercado, la Reserva Federal probablemente mantendrá la tasa sin cambios en esta reunión, manteniendo la tasa de fondos federales en el rango del 3.50%—3.75%. En otras palabras, que en junio no haya cambios en la tasa no es una sorpresa, e incluso ya ha sido digerido por el mercado con anticipación.

Lo verdaderamente importante es que esta es la primera vez que Kevin Wirth preside una reunión completa del Comité Federal de Mercado Abierto desde que asumió como presidente de la Fed.

Aún más importante, esta reunión también incluirá un resumen de las proyecciones económicas, lo que significa que el mercado verá simultáneamente la decisión de tasas, la declaración de política, el gráfico de puntos y las proyecciones económicas. Para los inversores, esto no es una reunión ordinaria, sino la primera aparición completa de la versión de Wirth de la Fed.

Por lo tanto, el núcleo de la FOMC de esta semana no es si Wirth será un halcón o un paloma, sino qué es lo que realmente hay que observar.

1. Probablemente sin cambios en junio, pero el mercado está negociando el "próximo paso"

Primero, la conclusión: es muy probable que la Fed mantenga las tasas sin cambios esta semana.

Según los precios de futuros de tasas y las expectativas de las principales instituciones, no hay mucho misterio en que la reunión de junio mantenga las tasas, por ejemplo, el mercado en general espera que la Fed mantenga la tasa base en el rango del 3.50%—3.75%, y en CME FedWatch también se muestra que la probabilidad de mantenerla en ese rango en la reunión del 17 de junio es del 96.6%.

Por lo tanto, la verdadera divergencia del mercado no está en junio, sino en varias reuniones en la segunda mitad del año, y esta es también la parte más susceptible a ser malinterpretada en esta FOMC.

Si solo se mira la decisión de tasas de junio, es fácil llegar a una conclusión simple: si no suben las tasas, ¿será esto una buena noticia para las acciones estadounidenses?

No necesariamente.

Porque lo que realmente temen las acciones estadounidenses no es que no bajen las tasas esta vez, sino que el mercado, que ya estaba negociando una "trayectoria de recortes", sea completamente invalidado.

En el pasado, los activos de riesgo, especialmente IA, semiconductores, software y acciones de crecimiento pequeñas, han estado disfrutando de dos expectativas: una, que la economía no está en recesión evidente; y otra, que la Fed todavía tiene espacio para recortar tasas en el futuro. Mientras ambas expectativas se mantengan, los activos con altas valoraciones todavía tienen razones para mantener una alta preferencia por el riesgo.

Pero ahora la situación se ha complicado. En mayo, el IPC de EE. UU. volvió a subir al 4.2% interanual, los precios de energía aumentaron un 23.5% interanual, y la gasolina subió un 40.5%. Esto significa que la situación en Oriente Medio, la volatilidad del petróleo y las interrupciones en la cadena de suministro ya están influyendo en los datos de inflación. Al mismo tiempo, el IPC subyacente aumentó un 0.2% mensual y un 2.9% interanual, aunque no está fuera de control, sigue por encima del objetivo del 2% de la Fed.

Estos datos colocan a la Fed en una posición incómoda.

Si Wirth sigue insistiendo en que hay espacio para recortes, el mercado cuestionará si la Fed ha subestimado el rebote de la inflación; pero si él da señales de subida de tasas, los activos con altas valoraciones podrían ser rápidamente reevaluados a la baja.

Por eso, lo más probable en esta reunión no es una postura claramente dovish ni hawkish, sino que la Fed pase de "es más probable que recorte" a "mantener la opción abierta".

Pero aquí está la clave: esta frase puede sonar suave, pero en la valoración del mercado no lo es.

Porque si dejar de recortar tasas deja de ser la ruta predeterminada, el valor de las acciones en EE. UU. tendrá que ser reevaluado desde cero. Especialmente aquellas acciones de crecimiento con grandes subidas y valoraciones sobreextendidas, que en esencia temen no tanto si las tasas suben o bajan hoy, sino que el mercado de repente descubra que: en la segunda mitad del año no se trata solo de esperar recortes, sino de reevaluar el riesgo de aumentos.

Por lo tanto, lo que realmente hay que observar esta semana no es si las tasas cambian en junio, sino si los funcionarios de la Fed elevan sus expectativas para la trayectoria de tasas en los próximos 12 meses.

El gráfico de puntos, será la primera carta de esta reunión.

2. Es difícil que Wirth sea un halcón directo, lo importante es cómo explica la inflación

La posición de Wirth ahora es muy delicada.

Por un lado, su pasado con la política del gobierno de Trump fue más cercano, y en algún momento se pensó que podría estar más dispuesto que Powell a apoyar tasas bajas; pero por otro lado, debe establecer su credibilidad en su primera aparición, especialmente en un contexto donde la inflación ha vuelto a subir.

Esto determina que no puede simplemente lanzar una postura dovish de inmediato.

Y la complejidad de la inflación actual radica en que tiene tanto impactos a corto plazo por shocks energéticos, como riesgos de difusión a otros precios.

Si solo se mira el IPC subyacente, el mercado puede decir que la inflación básica no está fuera de control; pero si se consideran el IPC total y los precios de energía, la Fed tiene dificultades para ignorar completamente las presiones inflacionarias. Además, el informe de la Fed (beige book) muestra que varias regiones han reportado aumentos en costos y precios de venta, con costos relacionados con energía que se están filtrando en transporte, embalaje, alimentos, fertilizantes, y los costos laborales no relacionados con mano de obra están creciendo más rápido que los precios de venta.

Esto significa que Wirth no puede limitarse a un solo mes de IPC subyacente del 0.2% mensual. La verdadera pregunta que debe responder es: ¿la inflación actual es solo un impacto energético o está convirtiéndose en una presión de segunda ronda más amplia?

Si Wirth piensa que los shocks en los precios del petróleo y las tarifas son más bien temporales, y que la inflación subyacente aún puede controlarse, el mercado entenderá que la Fed no tiene prisa en subir tasas, y los activos de riesgo todavía tendrán espacio para respirar.

Pero si él enfatiza que los precios de energía están transmitiendo a transporte, alimentos, salarios y precios de servicios, o si menciona claramente el riesgo de difusión de la inflación, el mercado interpretará esta conferencia como una inclinación más hawkish.

Por eso, la importancia de la rueda de prensa no es menor que la decisión de tasas en sí misma.

El mercado no quiere escuchar si Wirth dice "la inflación es alta o baja", sino cómo califica esta inflación.

Si la define como un "impacto a corto plazo", será una señal más amigable; si la ve como una presión que puede difundirse, significará que la Fed aún necesita mantener una postura más restrictiva; y si además insiste en que la Fed debe volver a anclar las expectativas de inflación, el mercado empezará a preocuparse por una posible revisión al alza del gráfico de puntos, la reducción de balance y la trayectoria de tasas, en una postura más hawkish.

Para las acciones, estas diferencias son muy significativas.

La primera implica que las valoraciones pueden seguir soportadas por la liquidez y la preferencia por el riesgo; la segunda, que los rendimientos de los bonos del Tesoro podrían volver a subir, y las acciones tecnológicas con altas valoraciones serán reevaluadas a la baja.

Por eso, la verdadera clave de esta FOMC no es si Wirth será un halcón o un paloma, sino si reducirá la tolerancia a la inflación en la política de la Fed.

Este es el señal más importante que el mercado está atento a captar.

3. Más importante que las tasas, son la reducción de balance, la comunicación y las expectativas de liquidez

La mayor diferencia entre Wirth y Powell puede no solo estar en las tasas, sino en el balance y en la forma de comunicar.

En los últimos años, el mercado se ha acostumbrado a la alta transparencia de Powell: conferencias tras cada reunión, declaraciones frecuentes de los funcionarios, el gráfico de puntos que da una referencia de las trayectorias, y el mercado puede negociar repetidamente expectativas de recortes o de endurecimiento basándose en esas declaraciones.

Pero Wirth ha sido siempre cauteloso con este tipo de orientación excesivamente anticipada, prefiriendo reducir las promesas explícitas sobre la trayectoria futura de tasas y evitando que el mercado dependa demasiado de las declaraciones del banco central para apostar por los precios de los activos.

Esto puede traer un cambio importante: en adelante, negociar con la Fed no será solo sobre si recortarán o no, sino que volverá a basarse en los datos reales.

A corto plazo, Wirth probablemente no eliminará por completo el gráfico de puntos ni hará que la Fed entre en una "caja negra" de comunicación, pero sí puede reducir las promesas, disminuir las pistas sobre la trayectoria futura y enfatizar la dependencia en los datos.

Esto no necesariamente será amigable para los activos de riesgo. Porque en los últimos años, muchas valoraciones altas se han sustentado en la expectativa de liquidez futura: mientras el mercado creyera que la Fed recortaría tasas pronto, las acciones de crecimiento de largo plazo reaccionarían anticipadamente. Pero si Wirth reduce las promesas, el mercado tendrá que aceptar mayor incertidumbre sobre las tasas.

Otra línea importante es el balance de la Fed. Hasta el 10 de junio, sus activos totales eran aproximadamente 6.725 billones de dólares. Para Wirth, reducir el balance puede ofrecer una "vía intermedia": mantener las tasas sin cambios, pero normalizar el balance para dar señales de restricción monetaria.

El impacto en el mercado será sutil.

Si Wirth solo dice que el balance seguirá normalizándose gradualmente, probablemente el mercado lo acepte; pero si insinúa que la reducción del balance puede usarse en el futuro para frenar la inflación y reducir la dependencia de liquidez, las acciones estadounidenses tendrán que reevaluar el valor del mercado en función de la liquidez descontada.

Especialmente en sectores como IA, semiconductores, software y acciones de crecimiento de alta calidad, donde en los últimos tiempos la valoración no solo ha sido sustentada por el crecimiento de resultados, sino también por la expectativa de un entorno de tasas y liquidez favorable. Si el mercado empieza a entender que "la versión de Wirth de la Fed no tiene prisa en recortar tasas ni quiere seguir dependiendo del banco central para sostener los precios", las valoraciones altas podrían empezar a sufrir presiones.

Por eso, las tres señales más importantes para las acciones esta semana son:

• La primera, si el gráfico de puntos se eleva, especialmente si en el año pasa de "aún hay espacio para recortar" a "sin recortes o incluso con riesgo de aumentos";

• La segunda, cómo explica Wirth la inflación, si la considera solo un impacto temporal de energía o si enfatiza riesgos de inflación de segunda ronda y transmisión de costos;

• La tercera, si la reducción del balance y la forma de comunicar se vuelven aspectos prioritarios, y si esto marca el inicio de una nueva estructura de política de la Fed;

Si el resultado final es mantener las tasas sin cambios, con una ligera revisión al alza en el gráfico de puntos, y Wirth enfatiza la dependencia en los datos sin prisa en subir tasas, el mercado puede experimentar volatilidad a corto plazo, pero no necesariamente romperá la tendencia alcista en IA y tecnología, siempre que los precios del petróleo sigan bajando, los rendimientos a 10 años no suban más y las acciones tecnológicas de alta calidad continúen recuperándose.

Pero si el gráfico de puntos se eleva claramente, Wirth enfatiza riesgos de difusión de la inflación, o si dice que la reducción del balance será una herramienta más importante de ajuste, entonces las acciones estadounidenses deben tener cuidado de una reevaluación a la baja a corto plazo—y las más afectadas serán las acciones tecnológicas de alta valoración, las de crecimiento pequeño y los activos de largo plazo más sensibles a las tasas.

En otras palabras, el mejor escenario para esta FOMC no es que Wirth sea un halcón, sino que reconozca los riesgos inflacionarios sin apresurarse a endurecer; y el peor escenario no es solo que en junio no bajen las tasas, sino que el mercado descubra que la narrativa de recortes de la Fed ha llegado a su fin.

Por eso, en la estrategia de esta semana, no se recomienda apostar ciegamente en una dirección antes de la reunión.

Cierre: No adelantes respuestas, espera a que el mercado dé la dirección

Por lo tanto, en la estrategia de esta semana, no se recomienda apostar ciegamente en una dirección antes de la reunión del FOMC.

Antes y después de la reunión, el mercado puede experimentar movimientos de subida seguidos de caídas, o de caída seguidos de subidas. La forma más prudente es esperar a que se confirmen las señales del gráfico de puntos, la rueda de prensa y los rendimientos de los bonos del Tesoro, antes de decidir si aumentar o reducir posiciones.

En resumen, esta vez, el FOMC no es tanto sobre si Wirth será un halcón o un paloma, sino si redefinirá la función de respuesta de la Fed.

Si la respuesta es "no", las operaciones de riesgo podrán continuar; si la respuesta es "sí", el mercado tendrá que aprender a valorar una Fed con menos promesas, más centrada en la inflación y con mayor disciplina en la liquidez.

Mantengámonos atentos.