¿Por qué se dice que la OPI de SpaceX será una gran cosecha del siglo?

Fuente: Lawrence Fossi, abogado y analista de la industria; Traducción: Jinzhe Caijingxz

Un documento S‑1 lleno de fantasía, insiders a punto de cobrar millones, índices que cambian las reglas sin autorización: esto está destinado a ser una receta para saquear las carteras de los comunes.

Con la cercanía del IPO de SpaceX, aquí van algunas observaciones y predicciones:

1, Desde un punto de vista empresarial, SpaceX será un fracaso espectacular

En realidad, toda la propuesta de valor de SpaceX se basa en el proyecto Starship. Y cuando digo “Starship”, me refiero a una versión mucho más capaz que la que hemos visto hasta ahora.

Se necesitan Starship para lanzar satélites de tercera generación (Starlink V3) más pesados.

Para hacer estos lanzamientos (y otros lanzamientos para terceros) más económicos, se requiere Starship: una nave reutilizable.

Se necesita Starship para cumplir con los datos de órbita del centro de datos prometido.

Para cumplir con la obligación de SpaceX en el programa Artemis de la NASA, también se necesita Starship.

Cualquier colonia lunar o marciana requerirá Starship (la declaración de registro del IPO de SpaceX predice que “la Luna, Marte y lugares más lejanos emergerán como nuevos mercados de billones de dólares”).

Pero, aunque los satélites Starlink operan en órbitas a unos 300 millas de la Tierra, la altura máxima alcanzada por Starship (el último lanzamiento de la tercera versión, con el propulsor y la etapa superior perdidos) fue solo 121 millas. De 121 a 300 millas hay una gran distancia, y se necesita mucho más combustible. Will Lockett mostró, mediante cálculos, por qué la tercera versión de Starship, en sus palabras, es “funcionalmente inútil”.

Y eso sin contar la física imposible del centro de datos orbital, ni la improbabilidad de que Starship pueda cumplir con la obligación de recarga en órbita de su propelente criogénico en la misión Artemis III.

Ahora, quizás pienses que, incluso si se separa el negocio del centro de datos orbital, xAI será la verdadera clave del éxito final de SpaceX.

Esa compañía (xAI) tiene productos de IA que ocupan el 93% del mercado que SpaceX afirma poder atender, pero su producto insignia, Grok, ni siquiera es querido por sus propios ingenieros, y la compañía está gastando 60 mil millones de dólares en adquirir a un competidor, Cursor, para hacer que Grok funcione de verdad.

En cuanto al contrato de 15 mil millones de dólares anuales con Anthropic, que se ha publicitado mucho, Boyle señala un hecho evidente: xAI está alquilando capacidad de cálculo y hardware a su competidor Anthropic en sus centros de datos Colossus y Colossus II. Esto claramente indica que, hasta ahora, xAI no ha podido aprovechar eficazmente su capacidad de centros de datos. (Boyle también señala un hecho menos obvio: que Anthropic puede cancelar el contrato con 90 días de aviso previo).

Sin embargo, que todos estos hechos irrefutables salgan a la luz completa todavía tomará tiempo. ¿Cuánto? ¿Dos años? ¿Un año? ¿Quizás menos?

Lamentablemente, tengo bastante certeza: antes de que estos hechos salgan a la luz, los fondos de inversión privados que han invertido en SpaceX en los últimos veinte años tendrán muchas oportunidades de vender sus acciones al público desprevenido, obteniendo enormes beneficios.

2, Como herramienta de transferencia de riqueza, SpaceX será un gran éxito

Una serie de cambios en las reglas de Nasdaq, S&P 500 y FTSE Russell casi garantizan que el IPO de SpaceX enriquecerá enormemente a los insiders de SpaceX, mientras saquea a los inversores jubilados desprevenidos que tienen fondos 401k y IRA en fondos indexados de mercado amplio.

(1) Nasdaq lidera esta vergonzosa procesión

Ya el 10 de marzo, cuando los rumores sobre el IPO de SpaceX estaban en sus primeras etapas, el autor del boletín Keubiko’s Musings publicó un artículo titulado “La vergüenza del Nasdaq” (subtítulo: “Cómo manipular los índices para complacer a los multimillonarios”).

Nasdaq no solo eliminó el requisito de “maduración” (seasoning), permitiendo que SpaceX entrara en el índice apenas 15 días después del IPO, sino que también cambió la forma en que pondera las acciones de “baja flotación” en el Nasdaq 100.

SpaceX será una acción con muy poca flotación, solo el 5% de sus acciones disponibles para vender, pero Nasdaq la ponderará con base en un 15% del total de acciones en circulación. Citando a Keubiko:

“El índice está aplicando un peso ilusorio y astronómico en una acción restringida y altamente controlada. Miles de millones en capital pasivo, insensible a los precios, están legalmente obligados a comprar activamente esta acción en pocos días. Esto en realidad está forzando a una gigantesca tubería de capital indexado a atravesar una tubería de agua de jardín, con una liquidez que solo es tan gruesa como una manguera de jardín. Es una receta para crear una enorme presión de oferta y demanda artificial.”

Pero eso no es todo, lo peor aún está por venir. Como escribió Keubiko, los cálculos matemáticos se vuelven “crueles”. Cuando termine el período de bloqueo de 180 días para insiders y la flotación de SpaceX supere el 20%, Nasdaq ponderará la acción con base en el 100% del total de acciones en circulación.

Por supuesto, Elon Musk alineó perfectamente el fin del período de bloqueo con la reequilibración del índice de Nasdaq a mediados de diciembre. Otra vez, Keubiko:

“[Los fondos indexados] estarán legalmente obligados a comprar miles de millones en acciones en el mismo momento en que los insiders puedan desbloquear sus acciones y venderlas en el mercado.”

Desde que Keubiko reveló esto por primera vez en su artículo, muchos periodistas financieros y expertos del mercado se han despertado y han tomado conciencia de lo que está ocurriendo. Hoy en día, puedes encontrar muchos artículos que describen cómo Nasdaq está reescribiendo las reglas para forzar a millones de inversores pasivos (los que invierten en fondos indexados de mercado amplio para su jubilación) a comprar SpaceX a valoraciones absurdas.

(2) Otros índices principales se unen a la procesión

En esta carrera hacia abajo, el S&P 500 ya ha modificado sus propias reglas para incluir empresas en “paso rápido”, sin requerir que demuestren rentabilidad sostenida.

Como era de esperar, FTSE Russell no quiere quedarse atrás y rápidamente imita.

(3) El momento Rikishi

Phil Bak, con su destacado artículo en Substack “El momento Rikishi”, ha recibido atención general. El nombre proviene de una humillación profunda sufrida por el difunto y gran (pero defectuoso) jugador de béisbol Pete Rose.

Bak entiende claramente que John Bogle —quien inventó los fondos indexados de bajo costo en Vanguard— nos regaló a los inversores comunes un regalo inmenso. Pero las herramientas de mercado que alguna vez fueron beneficiosas, en manos de cínicos y sin escrúpulos, se han convertido en instrumentos malvados. Bak escribió:

“John Bogle ya no está con nosotros, y solo puedo imaginar la expresión en su rostro al ver el estado actual de los fondos indexados. Solo puedo imaginar esa mirada triste. Solo puedo imaginar esa aceptación de confusión y agotamiento, porque su gran invención, nacida de la altura de la grandeza, se está desplomando en un lodazal de fraude.”

(4) ¿Quién se beneficiará de esta cosecha?

Esta pregunta parece demasiado simple, ¿verdad? Por supuesto, Elon Musk, y sus cómplices de siempre, como Antonio Gracias, Steve Jurvetson e Ira Ehrenpreis.

Pero los beneficiados no se limitan a Musk. Como dijo Rupert Mitchell en su reciente podcast:

“En los últimos 20 años, casi cualquier persona con algo de renombre ha tenido la oportunidad de comprar SpaceX — y de hecho la compraron. Créeme, todos la tienen.”

“Ningún fondo soberano, ninguna institución, ningún fondo mutuo, ninguna firma de private equity, ningún hedge fund transfronterizo no tiene acciones de SpaceX — y las tienen en gran cantidad — a un costo mucho menor que el precio de venta al público en el IPO.”

Y, por supuesto, ¿a quién más podemos agregar a la lista de Rupert?

3, ¿Qué pasa después de que los ladrones se llevan la cosecha?

Respuesta sencilla: resultados operativos decepcionantes (ver primera parte de este documento) y dilución interminable de acciones.

El IPO de SpaceX solo podrá recaudar unos 85 mil millones de dólares como máximo. Pero, tras un análisis minucioso del prospecto (que hizo Greg Collins de Cape Fear Advisors), se estima que SpaceX enfrentará una necesidad de capital de aproximadamente 235 mil millones de dólares para 2030.

Supón que SpaceX recauda 85 mil millones en el IPO y usa 20 mil millones para pagar deudas, aún quedarán unos 170 mil millones en déficit de capital. (La estimación de Collins es algo menor, por lo que el déficit sería aún mayor, pero en cualquier caso, es enorme).

Una solución obvia sería saquear a Tesla por efectivo, ya sea mediante fusión o forzando una mayor inversión en SpaceX. Pero Tesla no tiene suficiente efectivo para alimentar esa máquina de gastar dinero.

El futuro —como advierte el propio S‑1— será de financiamiento dilusivo sin fin: en las profundidades del S‑1 revisado de SpaceX, hay una advertencia:

“Podríamos emitir una gran cantidad de acciones en futuras transacciones.”

Y esto, en realidad, puede ser engañoso. No se trata solo de la emisión futura de acciones; eso seguramente ocurrirá.

Pero, ¿esas emisiones son para “futuras transacciones”? ¿No será que, en realidad, Elon, son para esas transacciones que ya prometió en su S‑1?

En cuanto a posibles declaraciones falsas o engañosas en el prospecto, o conductas indebidas de Musk y sus altos ejecutivos y directores ahora o en el futuro, cualquier inversor víctima no tendrá recursos para defenderse.

Los accionistas de SpaceX firmaron un acuerdo de arbitraje obligatorio. No tienen derechos de voto significativos. Las disputas de gobernanza serán resueltas por el nuevo Tribunal de Comercio de Texas, presidido por jueces pro-Musk (sin jurado).

4, Conclusión

Sin orden particular, y dado que la única ley que Elon Musk no puede evadir ni romper es la “Ley de las Consecuencias No Intencionadas”, aquí algunas reflexiones finales:

(1) Todo puede colapsar por completo

El IPO de SpaceX podría fracasar desde el principio, incluso ser pospuesto o cancelado. La cantidad de acciones que buscan compradores en el mercado puede superar con mucho la cantidad de efectivo disponible para absorberlas.

Rupert Mitchell y Ben Brey discuten estas posibilidades en sus informes escritos muy informativos y en sus podcasts posteriores.

(2) Podría impactar los mercados bursátiles y de criptomonedas

SpaceX ofrece a los inversores minoristas una participación del 30%, algo sin precedentes, y deben conseguir efectivo de alguna parte.

Por ello, la recaudación de fondos para participar en la oferta pública podría desencadenar ventas masivas y destructivas — acciones y criptoactivos son los principales candidatos. De hecho, la reciente presión bajista en BTC puede deberse en parte a estas ventas (Michael Saylor incluso ha avivado el fuego).

(3) Podría romper la burbuja de IA

Chris Irons, famoso por Quoth The Raven, ve el IPO de SpaceX como un referéndum para comprobar si la burbuja de inversión en IA sigue inflándose.

Si la emisión tiene éxito y la demanda es abrumadora, significará que, a pesar de tantas señales de peligro, los inversores siguen dispuestos a ignorar las reglas tradicionales de inversión. Pero el resultado decepcionante podría ser el comienzo del fin de este ciclo de inversión en auge y caída.

(En un podcast reciente con Adam Taggart, Chris describió los mercados financieros actuales como “un casino digital bajo los efectos de la cocaína”.)

(4) Podría causar daños permanentes a la popularidad de los fondos indexados

Durante décadas, los fondos indexados han brindado a las personas comunes —que carecen de conocimientos financieros pero necesitan invertir para su jubilación— la oportunidad de acceder a amplios mercados a costos muy bajos.

El IPO de SpaceX es una trampa gigante para esas personas. Si el escenario que predigo realmente sucede, esas personas se verán forzadas a comprar a precios inflados, y solo podrán ver cómo el valor de sus activos cae inevitablemente.

Esto podría manchar para siempre la reputación de los fondos indexados, haciendo que los planificadores y gestores de 401k, y los asesores financieros en general, dejen de recomendarlos como una opción adecuada.

(5) ¡No intentes hacer cortos en SpaceX!

Elon Musk es un genio. Una y otra vez ha demostrado que puede inmunizarse contra cualquier revisión significativa del mercado, la ley o la regulación.

Sus detractores tienen razón en los aspectos negativos de Tesla, en su “falso” Autopilot, en su fantasía Robotaxi, en sus cuentas contables precarias. Pero cuando creen que esas cosas afectarán el precio de la acción, están equivocados.

Algún día, alguien en algún lugar ganará mucho dinero haciendo cortos en Tesla o SpaceX. Pero probablemente no seas tú.

Por ahora, Tesla debe entenderse más como una religión que como una inversión financiera, y ahora podemos incluir a SpaceX en esa categoría también.

Así que mi consejo es: aléjate. Cuida tu jardín. Juega con tus hijos. Lee un buen libro. Escucha música clásica hermosa.