La era en la que Bitcoin dominaba Crypto ha llegado a su fin.

Escribir artículo: Charlie

Traducido por: Luffy, Foresight News

Siempre, el comportamiento del mercado de criptomonedas ha girado en torno a Bitcoin. Ahora, esa era está llegando a su fin.

La economía criptográfica ahora se divide en dos grandes campos: activos endógenos y activos exógenos.

Lo que se llama activos endógenos son las categorías tradicionales de criptomonedas que todos conocen: el valor de estos tokens y proyectos depende completamente de las fluctuaciones del mercado de activos criptográficos en su conjunto. Los activos exógenos, en cambio, solo en nombre pertenecen a la pista de las criptomonedas, pero su tendencia de valor se vuelve cada vez más independiente del mercado criptográfico.

El valor de Bitcoin proviene de sus propias propiedades, y esto se refleja en su precio. Cuando el precio sube, se refuerza aún más la percepción del mercado sobre sus atributos de valor. En el pico de un mercado alcista, Bitcoin es considerado como la "moneda universal interestelar", la forma más escasa de activo digital de circulación en manos humanas; en los mínimos de un mercado bajista, se degrada a un simple coleccionable digital sin flujo de caja.

Hyperliquid se encuentra entre estos dos grandes campos. La mayor parte de su negocio todavía depende de las tendencias del mercado criptográfico, pero tanto la oferta como la demanda están en constante expansión. Muchas infraestructuras financieras en la cadena pertenecen a esta categoría, y los activos subyacentes también están gradualmente orientados hacia la tokenización de activos reales.

El volumen de contratos no cerrados HIP-3 puede reflejar aproximadamente la actividad de transacciones no criptográficas. Actualmente, los contratos HIP-3 representan aproximadamente el 30% del volumen total de contratos no cerrados en Hyperliquid, pero en noviembre de 2025, esta proporción será solo del 4%. El próximo mercado de predicciones HIP-4, que se lanzará pronto, impulsará aún más el crecimiento, además de atraer nuevos usuarios y activos de transacción.

Por otro lado, proyectos como Venice pertenecen completamente al campo exógeno, cuyas lógicas de desarrollo están totalmente desvinculadas del mercado criptográfico. Aunque existe cierta superposición en los grupos de usuarios, su modelo de negocio se inclina más hacia la inteligencia artificial de consumo, en lugar de productos criptográficos nativos como Uniswap. La actividad principal de Uniswap sigue siendo que los usuarios negocian diversos activos endógenos, cuyo rendimiento fluctúa naturalmente con los precios de los activos; Venice, en cambio, empaqueta servicios de inferencia multimodal privada, adoptando un modelo de cobro de "uso bajo demanda + suscripción".

La única relación de Venice con el campo criptográfico es el uso de tokens como portadores de valor, además de que algunos de sus proveedores de capacidad computacional tienen antecedentes en la industria de las criptomonedas. El responsable del proyecto, Erik Voorhees, que ha trabajado profundamente en la industria criptográfica, opina que, si se usa adecuadamente, los tokens pueden convertirse en excelentes herramientas de marketing.

Las empresas cotizadas como Figure también son casos típicos. Esta fintech de préstamos ha desarrollado su propia blockchain, acortando el tiempo de aprobación de préstamos con garantía hipotecaria a menos de 5 minutos. Para ellos, blockchain es solo una tecnología complementaria; su valor central radica en el negocio de crédito en sí.

Ya sea en el mercado de tokens o en el sector de empresas cotizadas, el auge a gran escala de los campos exógenos tiene un significado profundo. En el pasado, debido a que la mayoría de los modelos comerciales estaban profundamente ligados a los precios de los activos criptográficos, las inversiones basadas en fundamentos puramente desde abajo hacia arriba eran difíciles de implementar. La industria criptográfica no ha estado exenta de narrativas como "enfocarse en blockchain, menos en Bitcoin", pero las últimas olas de auge siempre vuelven a la tendencia de Bitcoin. La razón principal es que estos campos nunca lograron crear una demanda estable ni generar ingresos sostenibles; incluso si tenían ingresos, no podían traducirse en valor de tokens. Cuando el precio del token deja de subir, el proyecto pierde soporte.

Esta ronda de mercado es completamente diferente a las anteriores. Ahora podemos ver claramente la base de usuarios pagos y la lógica de pago, la demanda del mercado en la mayoría de los campos puede cuantificarse, y ya no depende únicamente de la especulación emocional; además, el mecanismo del token como portador de valor también se está perfeccionando continuamente. Los ingresos de Venice provienen de pagos reales por servicios de inferencia de IA, y aunque el mercado criptográfico en general esté en declive, su negocio no sufrirá impactos significativos, porque no depende del movimiento del precio del token. Esta fase tiene dos ventajas clave que no estaban presentes en las olas anteriores: una demanda de uso real sostenible y que los inversores comienzan a invertir basándose en fundamentos, no solo en narrativas de mercado.

Lo mismo ocurre en el mercado de stablecoins en privado. En marzo de 2026, Mastercard anunció que adquiriría BVNK por hasta 1.8 mil millones de dólares, y esta compañía, hace 15 meses, completó una ronda de financiación Serie B con una valoración de solo 750 millones de dólares. Otra empresa relacionada con stablecoins, Bridge, fue adquirida por Stripe en febrero de 2025 por 1.1 mil millones de dólares; según el informe anual de Stripe, la tasa de crecimiento anual de Bridge alcanza actualmente cuatro veces. El desarrollo de estas empresas ya no está ligado a los ciclos alcistas o bajistas de la industria criptográfica.

Esto no significa que se tenga una visión pesimista sobre los activos endógenos. Como el oro y las pequeñas minas de oro, que siempre tienen un valor en las carteras de inversión, Bitcoin y otros activos criptográficos endógenos también tienen su razón de ser. Pero la lógica de rendimiento y la interconexión del mercado de estos dos tipos de activos ya muestran diferencias esenciales, y los datos lo confirman.

Este ejemplo puede hacerse más concreto: la correlación entre las acciones de pequeñas minas de oro y el precio del oro se mantiene en torno a 0.75 durante años. Esa es la situación actual del mercado criptográfico tradicional: muchos activos criptográficos son como pequeñas minas de oro, Bitcoin corresponde al oro, y todo el campo es una inversión apalancada en Bitcoin. La curva azul en el gráfico representa otra relación: el oro y el índice S&P 500 están influenciados por la macroeconomía, pero tienen lógicas de funcionamiento independientes. Esto también apunta a la dirección futura de los activos exógenos. A largo plazo, estos activos se irán desvinculando gradualmente de la tendencia de "seguir a Bitcoin en sus subidas y bajadas".

Cabe aclarar que muchos activos exógenos también emiten tokens, lo cual confirma esta tendencia y también es una situación especial.

Actualmente, la mayoría de los activos endógenos todavía están altamente sincronizados con el movimiento de Bitcoin; algunos activos exógenos muestran menor correlación, pero dado que su ciclo de desarrollo aún es corto, todavía no son una referencia sólida. La regla en la industria siempre ha sido que los fundamentos preceden a la relación de mercado, y esta relación cambia posteriormente.

Este cambio también reescribe completamente la lógica del análisis de la industria. Para estudiar activos exógenos, hay que hacer un análisis fundamental similar al de las empresas tradicionales: entender la base de usuarios pagos, calcular modelos económicos individuales, evaluar las ventajas competitivas del sector. El precio de Bitcoin ya no es el primer indicador de referencia; analizar estos proyectos se asemeja más a la evaluación de inversores en tecnología financiera, con la diferencia de que hay una capa adicional de custodia de activos.

A continuación, se presentan algunos campos exógenos con potencial de desarrollo actual:

Intercambios en cadena y proveedores de servicios de corretaje

Soluciones de liquidación y redención para la tokenización de activos de cola larga

Fusiones de criptomonedas + inteligencia artificial (inferencia privada, modelos distribuidos de entrenamiento de código abierto como Psyche de Nous Research, etc.)

Nuevos bancos digitales (Payy y Raycash, centrados en la protección de la privacidad, son dignos de atención; Aztec y Zama, que ofrecen infraestructura de privacidad programable, también tienen potencial)

Campos de préstamos (Morpho se ha convertido en la opción principal para el mercado de recompra institucional; proyectos medianos como Valinor y 3jane se enfocan en segmentos de crédito privado)

Emisores de stablecoins y proveedores de servicios de tokenización de activos reales

Canales de pago (en el ámbito de pagos universales, Stripe y Tempo son referentes; en pagos con agentes inteligentes, actualmente lidera Coinbase)

Productos criptográficos de consumo no financiero (representados por Venice y Collector Crypt, estos proyectos otorgan valor a tokens vinculados a negocios físicos, impulsando la adopción del producto y habilitando marketing)

Economía de agentes inteligentes (la oportunidad central radica en la integración de agentes, proveedores y creadores en ecosistemas colaborativos, con baja sustitución. Aunque Cloudflare tiene una posición avanzada, aún no está claro si cobrará tarifas por tráfico o solo ofrecerá servicios básicos)

En esta etapa, la forma más segura de participar en estos campos es invirtiendo en acciones de empresas relacionadas; los tokens de alta calidad son casos excepcionales. Solo cuando el mecanismo de valor de los tokens se optimice continuamente, su función se potenciará aún más, y esto requiere la colaboración de reguladores y toda la industria. Ya hay avances en este sentido: en el ámbito regulatorio, la Ley CLARITY avanza de manera estable; en la industria, instituciones como Blockworks están promoviendo la transparencia del mercado. El mecanismo de tokens aún tiene un largo camino de optimización por recorrer.

Pero estos detalles no cambian una tendencia central: la fuerza impulsora del mercado criptográfico está pasando de un factor único a múltiples factores. El enfoque del análisis de la industria también está cambiando, de interpretar gráficos de Bitcoin a profundizar en los fundamentos empresariales. En los próximos diez años, ya no será necesario preguntarse por qué el "mercado criptográfico" ya no sube y baja en conjunto, porque la estructura del sector ha cambiado radicalmente.