Análisis de la microestructura del mercado de préstamos de Aave

Autor: Tanay Ved, investigador senior de Coin Metrics; Traducción: Shaw, Jinse Caijing

Resumen de puntos clave

• La vulnerabilidad en KelpDAO sometió a prueba la resistencia del mercado de préstamos de Aave, exponiendo cómo los riesgos de los colaterales pueden propagarse en pools de fondos compartidos.

• En solo unas horas, la tasa de interés de préstamo de WETH se triplicó, y la rentabilidad de los depósitos en stablecoins superó el 10%, provocando cambios drásticos en la liquidez del mercado.

• Aave Horizon está expandiendo los límites del préstamo en cadena, ya no limitándose a colaterales nativos de criptomonedas, sino permitiendo a los usuarios respaldar tokens de activos del mundo real (RWA) emitidos por instituciones como Superstate, VanEck, Ripple, y otros, para tomar préstamos en stablecoins.

Introducción

El mercado de préstamos es un pilar central de las finanzas en cadena, proporcionando liquidez a los prestatarios y permitiendo a los depositantes obtener rendimientos con activos ociosos. Los protocolos de préstamo como Aave han dejado atrás el modelo inicial de DeFi basado en incentivos de minería de liquidez, y han evolucionado hacia un modelo sostenible sustentado en el crecimiento del volumen de stablecoins, colaterales de alta calidad y sistemas de gestión de riesgos. Sin embargo, en abril de 2026, este tipo de mercado enfrentó la prueba de resistencia más severa de su historia.

El incidente de vulnerabilidad en rsETH de KelpDAO provocó una reacción en cadena que impactó los mercados de WETH y stablecoins de Aave, desencadenando un “pánico” en cadena, con la utilización de fondos en pools principales alcanzando en un momento el 100%.

Aunque esta crisis fue causada por una infraestructura externa de puente cross-chain, puso de manifiesto claramente las ventajas y desventajas de la composabilidad, la selección de colaterales y el apalancamiento sistémico en los modelos de pools de fondos y préstamos. Además, la transparencia de datos en los mercados en cadena permite a los observadores seguir en tiempo real las variaciones en liquidez, tasas de interés y comportamiento de los usuarios.

Este artículo analizará la estructura microeconómica del mercado principal de préstamos de Aave, reconstruirá las fluctuaciones en la liquidez durante la vulnerabilidad, y explicará el valor emergente del mercado de Aave Horizon — impulsando la tokenización de activos del mundo real como colaterales en cadena.

Cambios en liquidez y tasas durante el incidente de KelpDAO

Pool de fondos de WETH fue rápidamente drenado

Alrededor de las 17:38 UTC del 18 de abril, un atacante depositó rsETH sin respaldo suficiente en Aave como colateral, y en cuatro transacciones tomó prestados aproximadamente 126,000 WETH. Antes del incidente, la utilización del pool de WETH (proporción de activos prestados respecto al total depositado) ya alcanzaba casi el 89%, dejando solo un 11% de liquidez para resistir riesgos imprevistos.

A raíz del ataque, sumado a la retirada masiva de depósitos por parte de los usuarios, la liquidez disponible en ese pool (activos depositados no prestados) cayó en dos horas de aproximadamente 350,000 ETH a casi cero. Al mismo tiempo, la utilización de fondos se disparó al 100% y se mantuvo en ese nivel, con todos los ETH prestados, imposibilitando posteriores retiros.

Fuente: Coin Metrics ATLAS

Variación en tasas de interés

El modelo de tasas de Aave ajusta automáticamente las tasas en respuesta a la presión de liquidez. Cuando la utilización de fondos supera el objetivo óptimo (punto de inflexión), las tasas suben rápidamente para frenar nuevos préstamos y atraer depósitos.

Antes del incidente, la tasa de interés flotante de WETH era aproximadamente 2.3%, y la rentabilidad anual de los depósitos alrededor del 1.9%, con una diferencia pequeña y estable, indicando un buen estado del mercado. Aave tiene como objetivo que la utilización del pool de WETH no supere el 92%, pero tras alcanzar el 100%, el mecanismo de tasas se activó. La tasa de interés de préstamos se disparó a aproximadamente 8.7%, y la de depósitos subió a cerca del 7.4%, ampliando la diferencia de interés de 0.57% a 1.31%.

Fuente: Coin Metrics ATLAS, Talos Research

WETH es el activo con mayor volumen de préstamos en la plataforma Aave, y muchos usuarios emplean estrategias de apalancamiento circular, que también son fundamentales en muchas estrategias de tesorería en Ethereum. La operación típica consiste en: depositar tokens líquidos (LST) o tokens de rehipotecado líquido (LRT) (como wstETH, rsETH) como colateral, tomar prestado WETH, y usar ese capital para comprar más activos de staking líquido, amplificando así los rendimientos del staking. Estudios recientes de Galaxy muestran que las actividades de préstamo en Aave están altamente concentradas en colaterales de staking líquido y rehipotecado líquido en Ethereum, siendo WETH el principal activo de préstamo.

Antes del incidente, la tasa de interés de WETH era aproximadamente 2.3%, y la rentabilidad de staking alrededor del 4%, por lo que los inversores con estrategias de apalancamiento circular obtenían un diferencial positivo de aproximadamente 1.7%. Tras el aumento de la tasa a 8.7%, la diferencia se convirtió en -4.7%, generando pérdidas en las posiciones apalancadas. Finalmente, el uso de rsETH y otros tokens de rehipotecado líquido sin respaldo suficiente como colateral provocó una pérdida en la pool de WETH.

Mercado de stablecoins enfrentó un pánico de retiro

WETH es el activo principal de préstamo en Aave, y las stablecoins constituyen la mayor base de liquidez del protocolo. La crisis en WETH se propagó rápidamente a los pools de stablecoins, causando un pánico generalizado.

Fuente: Coin Metrics ATLAS

Los depósitos concentrados en stablecoins como USDT, USDC, USDe, llevaron a que la utilización de sus pools alcanzara el 100%, agotando toda la liquidez disponible. En 24 horas, los pools principales de stablecoins perdieron más de 20 mil millones de dólares en liquidez. USDT fue el más afectado, con una reducción de más del 60% en 1.2 horas; USDC, con un ritmo de retiro más lento, agotó toda su liquidez en aproximadamente 11.4 horas.

Fuente: Coin Metrics ATLAS, Talos Research

Tras alcanzar el 100% de utilización, las tasas de interés anual de los depósitos, que antes estaban entre 2% y 3%, se dispararon. La rentabilidad de USDT y USDC subió a aproximadamente 13%; el pool de DAI, más pequeño, agotó su liquidez y su tasa superó el 24%; USDe, con entradas y salidas frecuentes, mostró tasas volátiles.

Propagación de riesgos entre mercados: comparación entre pools y modelos de aislamiento

El incidente en KelpDAO evidenció claramente los riesgos del modelo de pools de fondos: una crisis en los colaterales de un mercado puede propagarse a otros. La falta de respaldo suficiente en rsETH generó presión en WETH, lo que llevó a una corrida de liquidez en toda la plataforma, extendiendo el riesgo a los pools de stablecoins.

Fuente: Coin Metrics ATLAS

El mapa de calor en la parte superior muestra la evolución de la utilización en los principales pools de Aave v3 durante el ataque. Antes del evento, WETH y los pools de stablecoins ya tenían una utilización superior al 80%. Tras la crisis, estos pools alcanzaron entre 90% y 100% de utilización y permanecieron en ese rango, mientras que el mercado de tokens de gobernanza permaneció relativamente indemne.

Este fenómeno resalta las ventajas y desventajas del modelo de pools compartidos: la liquidez compartida aumenta la eficiencia del uso de fondos y la composabilidad del protocolo, pero también permite que los riesgos en un mercado se extiendan a toda la plataforma. En contraste, protocolos como Morpho usan un modelo de préstamos aislados, con liquidez más dispersa y gestión de activos por parte de administradores, lo que limita la propagación del riesgo. En este incidente, aproximadamente el 86% de los rsETH en circulación estaban depositados en Aave, y la concentración excesiva amplificó el impacto.

Estado del mercado tras el incidente

En los días posteriores, las tasas de interés comenzaron a estabilizarse en nuevos niveles de equilibrio, y la liquidez del mercado empezó a recuperarse. La suma de depósitos en el mercado principal de Aave v3 en Ethereum cayó de 34.5 mil millones a 18.8 mil millones de dólares, y los préstamos pendientes bajaron de 13.8 mil millones a 7.9 mil millones. Hubo pérdidas en fondos en stablecoins, derivados de la desconfianza general, no de un problema en un solo activo.

Fuente: Coin Metrics ATLAS, Talos Research

Para mayo de 2026, el mercado seguía en proceso de recuperación. La liquidez en WETH había subido a aproximadamente 620 millones de dólares, y las tasas de utilización de WETH, USDT y USDC se estabilizaron entre 80% y 90%. La pérdida de 123 millones de dólares en bad debt generada por el incidente fue gestionada mediante una iniciativa comunitaria llamada DeFi United, que recaudó más de 300 millones de dólares para cubrir riesgos en todos los mercados de Aave.

Aave Horizon: hacia préstamos respaldados por RWA

Además de los mercados principales, Aave está explorando nuevas direcciones. Con la creciente tokenización de activos del mundo real (RWA), el segmento Horizon refleja la tendencia de desarrollo en el mercado de préstamos: los colaterales ya no se limitan a activos nativos de criptomonedas, y el crédito en cadena comienza a evolucionar hacia una forma más institucionalizada. Aave Horizon es un segmento exclusivo para instituciones y participantes calificados, donde los usuarios pueden tomar préstamos en stablecoins respaldados por activos tokenizados del mundo real (como fondos del mercado monetario tokenizados o bonos del Tesoro de EE. UU.).

Horizon atiende principalmente a dos tipos de usuarios: las instituciones calificadas pueden depositar activos del mundo real como colateral y emitir stablecoins; los usuarios comunes pueden depositar stablecoins sin permisos y obtener beneficios del préstamo institucional. Esto permite que los activos tokenizados tengan un mayor valor en cadena — sin necesidad de venderlos, ni mantener activos ociosos en custodia, sino usándolos como colateral en cualquier momento para obtener liquidez.

Fuente: Documentación de Aave Horizon

Los colaterales aceptados en este mercado incluyen stablecoins emitidas por Ripple (RLUSD), fondos de arbitraje criptográfico de Superstate (USCC), fondos de bonos a corto plazo (USTB), y productos de Janus Henderson (JAAA), VanEck (VBILL), entre otros. Desde su lanzamiento en agosto de 2025, el mercado ha alcanzado más de 510 millones de dólares en depósitos y 172 millones en préstamos, posicionándose como uno de los principales mercados de préstamos en cadena respaldados por RWA.

Fuente: Talos Research

Actualmente, las stablecoins principales en Horizon siguen siendo RLUSD y GHO de Aave, pero los depósitos en activos tokenizados como bonos a corto plazo y fondos del mercado monetario están creciendo de manera constante, sentando las bases para que los RWA tengan un papel más relevante en el crédito en cadena.