Galaxy：Razones y significado de la reabsorción de USDC en el ecosistema Hyperliquid

Autor: Lucas Tcheyan, subdirector de investigación de Galaxy Digital; Traducción: Shaw, Jinse Caijing

La semana pasada, el acuerdo de colaboración anunciado oficialmente mostró que Coinbase en realidad completó la adquisición y gradualmente retiró la stablecoin nativa de Hyperliquid USDH, estableciendo oficialmente a USDC, desarrollado conjuntamente con Circle, como la stablecoin principal oficial de esta plataforma de intercambio descentralizada.

Al mismo tiempo, Hyperliquid lanzó simultáneamente el nuevo marco de activos de valoración alineada 2.0 (AQAv2). Este mecanismo es una actualización del estándar de alineación de stablecoins existente: los proyectos de stablecoins no exclusivos solo necesitan poner en garantía 500,000 tokens HYPE y compartir los ingresos de los activos de reserva del protocolo para acceder al ecosistema, convirtiéndose en activos de valoración para los mercados de predicción HIP-4 y los contratos perpetuos operados por nodos de validación.

La colaboración tiene una división clara de tareas: Coinbase será responsable de la gestión de los fondos de reserva de USDC, compartiendo al menos el 90% de los ingresos de reserva con Hyperliquid; Circle se encargará de la implementación técnica, incluyendo la emisión y redención de tokens y la operación de la infraestructura del protocolo de transferencia entre cadenas (CCTP). Actualmente, tanto Circle como Coinbase han puesto en garantía 500,000 tokens HYPE, cumpliendo con el umbral para activar el mecanismo AQAv2.

En adelante, USDC será la moneda de valoración oficial para los mercados de resultados HIP-4, manteniendo además su posición como principal activo de garantía en los escenarios de comercio HIP-1, HIP-2 y HIP-3.

Ya en septiembre de 2025, los nodos validadores de la red de Hyperliquid votaron para que Native Markets emitiera la stablecoin nativa USDH, en una competencia en la que también participaron proyectos como Paxos, Ethena, Frax, Sky, Agora, entre otros. Aunque USDH adoptó un modelo conservador de reparto de beneficios del 50/50, finalmente ganó. Sin embargo, el crecimiento del mercado USDH fue lento, con una circulación que se mantuvo alrededor de 100 millones de dólares durante mucho tiempo, mientras que el volumen de USDC en el ecosistema de Hyperliquid ya alcanzaba los 50 mil millones de dólares. El nuevo mecanismo AQAv2 transfiere directamente el esquema de reparto de beneficios originalmente asignado a USDH al sistema USDC; además, la Fundación Hyper también distribuirá fondos de apoyo para facilitar la migración y ayudar a los proyectos que dependen de los ecosistemas HIP-3, HIP-1 y que integran USDH a realizar una transición suave.

Nuestras opiniones

1. Impacto en beneficios económicos directos

El cambio más evidente de esta colaboración es la ampliación del ya considerable margen de ganancia de Hyperliquid. Hyperliquid reportó ingresos de 192 millones de dólares en el primer trimestre de este año, con una proyección anual de 760 millones de dólares. Tras la nueva colaboración, sus ingresos anuales aumentarán en al menos 160 millones de dólares, casi un 20% de incremento, sin necesidad de costos adicionales. Comparado con los 100 millones de dólares de circulación de USDH que solo generaban unos 3 millones de dólares en ingresos anuales, el aumento en beneficios es muy significativo. Además de los beneficios económicos, la experiencia del producto también mejorará: anteriormente, USDH presentaba barreras de experiencia natural en operaciones de market makers y usuarios comunes, limitando el crecimiento del ecosistema de los pares de trading HIP-4; ahora, al adoptar un activo de valoración compatible y regulado, se evita la fragmentación del ecosistema y se eliminan obstáculos para el desarrollo a escala.

2. Motivaciones profundas de Coinbase para participar

Coinbase ya disfruta de una participación del 50% en los beneficios por intereses de USDC, y todos los intereses generados por USDC en circulación en la plataforma también le pertenecen, por lo que inicialmente su motivación para participar no era clara. Antes de esto, USDC ya era la stablecoin dominante en el ecosistema de Hyperliquid, y aunque el mercado HIP-4 estableció USDH como la moneda de valoración predeterminada, no podía desplazar la posición de USDC en los segmentos de alto volumen de transacción. La adquisición e integración directa de USDH, y la consolidación de USDC como la moneda de valoración oficial en el mercado HIP-4, representan un movimiento estratégico en un momento en que la estructura del sector es más susceptible a cambios, consolidando su liderazgo, y esta es la razón principal por la que Coinbase inició negociaciones. (Según otras fuentes, Hyperliquid ya había reclutado a un responsable de operaciones en la cadena de Circle hace meses).

Esta colaboración también refleja una estrategia de producto más amplia de Coinbase. Su red de capa dos en Ethereum, Base, no ha logrado aún consolidar un mercado de contratos perpetuos y derivados, y su enfoque de desarrollo se ha desplazado hacia el sector de IA descentralizada, con un ejemplo destacado en la popularidad de Venice AI. Si Coinbase quiere profundizar en los mercados de contratos perpetuos y predicción de eventos, abandonar la construcción de un ecosistema desde cero en la cadena Base y en cambio aprovechar las herramientas del ecosistema de desarrolladores, implementando los mercados de trading HIP-3 y HIP-4 con USDC como moneda de valoración, sería la estrategia más eficiente en este momento. Aunque esta evaluación aún es especulativa, la colaboración actual ha despejado todos los obstáculos a nivel de mecanismo, y los intereses de las partes están completamente alineados.

3. Valor estratégico a nivel de política

Coinbase es una de las organizaciones de cabildeo más influyentes en la industria de las criptomonedas en EE. UU. La profunda vinculación de intereses entre ambas partes —Coinbase completando la puesta en garantía de tokens, gestionando los activos de reserva y compartiendo los beneficios con Hyperliquid— ayudará a que Hyperliquid se adapte mejor a las regulaciones recientes en EE. UU. y a avanzar en el cumplimiento normativo.

4. Controversias en la gobernanza comunitaria

Este asunto también refleja las contradicciones en la filosofía de gobernanza del ecosistema. En septiembre de 2025, Hyperliquid realizó una votación pública en toda la red de nodos validadores para elegir al emisor de USDH, y en ese momento la comunidad consideró ese proceso como un ejemplo de gobernanza comunitaria para la selección de stablecoins, siendo ampliamente reportado en la industria. La postura principal de los candidatos en esa elección era crear stablecoins locales para recuperar el valor sectorial que la comunidad de Hyperliquid, ignorada por los principales actores, había logrado. Sin embargo, ocho meses después, la misma entidad que ganó en esa votación vendió los activos a la institución que inicialmente pretendía desafiar, y toda esta importante colaboración se decidió sin una votación formal de los nodos validadores, sino directamente por la Fundación Hyper. Desde una perspectiva de beneficios comerciales, esta integración sin duda hace que los beneficios del protocolo sean más sustanciosos, pero también contrasta claramente con los principios de autogestión comunitaria y el valor local que se promovieron inicialmente, lo que requiere una reflexión profunda en la industria.