¿Por qué las monedas estables de divisas extranjeras nunca logran despegar?

Autor: Nico; Traducción: Jiahua, ChainCatcher

El banco digital de stablecoins es la próxima frontera de crecimiento principal en el comercio minorista, y el mercado de divisas (FX) se está convirtiendo en su componente central.

Tether y Circle han dedicado más de una década a construir liquidez, canales de distribución y efectos de red en torno a USDT y USDC, lo cual es extremadamente difícil de replicar para nuevos emisores de stablecoins de divisas.

En lugar de competir mediante la emisión de stablecoins de divisas en efectivo, una mejor estrategia es la síntesis de divisas: los usuarios mantienen USDT/USDC en el nivel base, mientras que el saldo de la cuenta se valora en su moneda local preferida.

El banco digital de stablecoins está superando a los nativos de las criptomonedas, revolucionando la forma en que consumidores y empresas globales realizan transacciones. En el último año, aproximadamente 6 mil millones de dólares en capital de riesgo han entrado en esta frontera.

Sin embargo, en la infraestructura actual de cadenas para divisas, el banco digital de stablecoins es esencialmente solo un banco con cuentas en dólares. Esta limitación genera una gran oportunidad, ya que entre el 95% y el 99% de las cuentas en todo el mundo no están denominadas en dólares.

Menos de un año, crecimiento de 24 veces

Un amigo inteligente de Tether me dijo una vez que diversificar la base de poseedores es uno de los tres principales indicadores de éxito para la compañía. La estructura de poseedores dominada por ballenas genera volatilidad innecesaria en el volumen total bloqueado (TVL) de USDT.

Todos los emisores de stablecoins desean captar a los minoristas y empresas que usan stablecoins para transacciones diarias y operaciones bancarias, en lugar de atraer a más traders y ballenas.

En resumen, 1,000 millones de personas poseyendo 10 USDT cada una es mucho mejor que una ballena con 10 mil millones de dólares.

El banco digital de stablecoins ofrece una oportunidad excelente para que las stablecoins lleguen a los minoristas y empresas en su vida cotidiana. Además de las transacciones, el mercado masivo experimentará la conveniencia y superioridad de usar stablecoins como moneda de pago, ahorro e inversión, superando los casos de uso actuales dominados por transacciones.

Un ejemplo de la velocidad de crecimiento del banco digital de stablecoins: en 2025, el consumo de tarjetas de criptomonedas aumentará un 525%, pasando de 14.6 millones de dólares a 91.3 millones, con EtherFi liderando con 55.4 millones de dólares.

Ayer, @ether_fi alcanzó un volumen de consumo diario de más de 3.7 millones de dólares. Esto equivale a un consumo anualizado en stablecoins de 1,35 mil millones de dólares, ¡24 veces más que el año pasado!

Cuando algo crece 24 veces en menos de un año, hay que prestarle atención. Además, la semana pasada, @ether_fi lanzó su producto en euros. Lo explicaré con más detalle más adelante.

El banco digital de stablecoins es un campo nuevo, sin un líder claro aún. Desde 2018, las stablecoins con liquidez en divisas fiat y aceptadas ampliamente en exchanges centralizados se consideran las mejores y han capturado el mayor espacio de crecimiento.

¿Cómo ganar esta nueva batalla? ¿Qué tipo de stablecoin es realmente adecuada para los negocios de bancos digitales?

Por qué la stablecoin de divisas es importante

Históricamente, ningún banco digital de moneda única ha logrado reconocimiento en el mercado. Grandes fintechs como @Wise, @Revolut, @airwallex, comenzaron como empresas de divisas. Cuando PayPal salió a bolsa en 2002, su negocio de divisas representaba más del 40% de sus ingresos.

Las transferencias internacionales son mucho más difíciles que las nacionales, por lo que estas fintechs exitosas tienen la oportunidad de destacar en el campo de las divisas, estableciendo liderazgo en corredores de pago específicos o en ciertos grupos de consumidores/empresas.

Por lo tanto, si solo hay cuentas en dólares, los bancos digitales de stablecoins enfrentan obstáculos importantes para su desarrollo y diferenciación, sin mencionar la competencia con los bancos digitales en fiat existentes. Entre el 95% y el 99% de las regiones del mundo usan monedas distintas del dólar para sus registros.

Actualmente, los bancos digitales de stablecoins no pueden atender a ninguna de esas empresas o consumidores.

600 millones vs 40 billones

Aunque muchos equipos excelentes y ecosistemas de cadenas públicas (especialmente @base y @CodexFX) están enfocados en oportunidades en divisas, la realidad dura es que la suma total de todas las stablecoins de divisas representa solo una fracción muy pequeña del mercado de stablecoins en dólares. Aproximadamente 600 millones de dólares frente a 4 billones de dólares, una diferencia asombrosa de 700 veces.

Si @tether nos ha enseñado algo, es que las stablecoins son un negocio con efectos de red extremadamente fuertes. @Tether es la stablecoin de mayor calidad gracias a su vasta red de usuarios y socios.

Dado el limitado TVL de las stablecoins de divisas, desafortunadamente, la mayoría enfrenta los siguientes problemas:

• Liquidez limitada que hace que el anclaje sea frágil (por ejemplo, el evento de desanclaje de Paxos Gold el 10 de octubre, que puede ocurrir en cualquier stablecoin de divisas con TVL y liquidez limitados, PAXG tiene 1.2 mil millones de dólares en TVL, casi tres veces el tamaño de EURC)

• No aceptadas en plataformas fintech o exchanges centralizados

• Incluso si son aceptadas, la liquidez en canales de conversión fiat es muy limitada

• Liquidez escasa en pares importantes (incluyendo con USDT/USDC)

• Prácticamente sin oportunidades de rendimiento

• La regulación y licencias en diferentes regiones son muy complejas

• Y lo más importante, debido a que los mecanismos de anclaje no han sido suficientemente probados, los bancos digitales de stablecoins y el sector fintech en general tienen dificultades para adoptarlos antes de que alcancen cierta escala. Es una cuestión de huevo o gallina, que puede requerir mucho tiempo y recursos para resolver.

¿Qué hace que una stablecoin sea de alta calidad?

Una stablecoin de banco digital sobresaliente debe destacar en todos estos aspectos:

• Liquidez en canales de conversión fiat

• Estabilidad de anclaje fuerte, independiente del mercado general

• Oportunidades de rendimiento

• Liquidez en pares principales

• Aceptación amplia en CeFi, TradFi y pagos

• Presencia fuerte en cadenas de bajo Gas

• Reconocimiento de marca y del nombre de la token

Respuesta en finanzas tradicionales

Según datos del Banco de Pagos Internacionales (BIS), solo alrededor del 31% del volumen total de divisas en el mundo proviene de transacciones spot, mientras que aproximadamente el 69% proviene del mercado de derivados. Esto indica que el mercado de divisas moderno está impulsado principalmente por exposiciones sintéticas, coberturas y actividades de financiamiento, no por conversiones físicas de moneda.

Por ello, las operaciones diarias de intercambios de divisas por un monto nominal de hasta 4 billones de dólares.

Una de las herramientas más importantes en divisas sin entrega física es el contrato a plazo sin entrega de divisas (NDF): un acuerdo de divisas a plazo que se liquida en efectivo, sin entrega física de moneda. Las partes no intercambian los activos subyacentes, solo liquidan las ganancias o pérdidas, generalmente en dólares.

Los NDF son especialmente comunes cuando la convertibilidad de la moneda está restringida, los canales offshore son dispersos o la liquidez offshore no es suficiente para una entrega física eficiente, haciendo que la exposición sintética en dólares sea más fácil de operar que la adquisición y liquidación local.

Ejemplo:

• Una empresa quiere tener exposición en francos suizos (CHF) en los próximos 3 meses.

• En lugar de adquirir y liquidar físicamente CHF, firma un NDF en CHF, manteniendo en realidad dólares y valorando su cuenta en francos.

• Al vencimiento, solo intercambia la diferencia en ganancias o pérdidas en dólares, según la tasa acordada.

Muchos NDF modernos también son marcados a mercado (Mark-to-Market, MtM), es decir, las ganancias y pérdidas no realizadas se liquidan periódicamente durante toda la vida del contrato, reduciendo el riesgo de contraparte y mejorando la eficiencia del capital.

Los NDF marcados a mercado permiten mantener la cuenta en dólares como base, pero en términos económicos, valoran el saldo y las ganancias o pérdidas en otra moneda.

La mejor solución para divisas en cadena: usar NDF, no spot

Para monedas con poca profundidad o liquidez en spot, los NDF marcados a mercado son una solución poderosa, ampliamente utilizados en finanzas tradicionales en pares como USD/CHF, USD/KRW, USD/INR, USD/BRL y USD/TWD.

Empresas, bancos e inversores offshore los usan para obtener exposición sintética en divisas sin necesidad de entrega física local.

El sector cripto también enfrenta problemas estructurales similares:

• No todos los pares de divisas tienen liquidez spot profunda

• Mantener stablecoins fiat completamente colateralizadas en la operación es muy difícil

Por eso, la estructura de NDF marcados a mercado es muy adecuada para sistemas de divisas nativos en cripto.

Los usuarios pueden:

• Mantener sus fondos en USDT/USDC al 100%

• Sintetizar exposición en divisas extranjeras mediante NDF marcados a mercado para hacer cortos en dólares y largos en monedas extranjeras

• Convertir efectivamente el valor y las ganancias en la cuenta a la moneda objetivo sin salir del canal de dólares

Las ventajas incluyen:

• Anclaje fuerte basado en oráculos: la exposición sigue tasas de referencia confiables, sin depender de la liquidez spot dispersa localmente

• Mantener la red y los beneficios de los stablecoins en dólares: los usuarios siguen poseyendo USDT/USDC, accediendo a la mayor liquidez y oportunidades de rendimiento en cadena

• Liquidez y canales excelentes: USDT/USDC tienen los canales de conversión fiat, exchanges y liquidez más fuertes en todo el mercado cripto

• Escalabilidad multimoneda: cualquier moneda con un oráculo confiable en dólares puede ser soportada de forma sintética, sin necesidad de infraestructura bancaria local, custodia local o reservas en bonos soberanos como los emisores tradicionales

• Eficiencia de capital: solo se liquidan o colateralizan las diferencias de divisas periódicamente, sin necesidad de conversiones completas en spot

Esto refleja perfectamente cómo operan hoy en día los mercados de divisas institucionales en el mundo real: sobre un sistema de financiamiento y colateralización en dólares, se superponen exposiciones sintéticas y transferencia de riesgos mediante liquidaciones en efectivo.

¿Quién usará NDF en cadena para divisas?

Pensar que "las divisas son claramente el próximo paso" o solo seguir la narrativa no funciona. Los detalles determinan el éxito: crear un stablecoin de divisas con un TVL de decenas o cientos de miles de millones de dólares no es tarea sencilla.

Los equipos que trabajan en esta dirección no pueden esperar que, solo por lanzar el producto, los poseedores lleguen automáticamente. En @SupernovaLabs_, tenemos muy claros estos tres puntos:

• ¿Quiénes son tus poseedores?

• ¿Por qué querrían poseer?

• ¿Cómo los distribuirás?

1. Bancos digitales, custodios, wallets: las cuentas multimoneda son imprescindibles

El total de depósitos es uno de los indicadores más importantes para los bancos digitales y las cadenas públicas de stablecoins. Sin infraestructura de divisas en cadena, las empresas multinacionales no pueden mantener fondos operativos en cadena con tranquilidad, y se ven forzadas a devolver fondos a sus bancos locales.

Por eso, muchos bancos digitales y ecosistemas de cadenas públicas corren el riesgo de convertirse solo en canales de transferencia de fondos, sin llegar a ser un sistema financiero completo.

La infraestructura de NDF marcados a mercado cambia esta situación.

Los bancos digitales de stablecoins, custodios, wallets y plataformas de pago pueden integrar la API de @SupernovaLabs_ para ofrecer servicios de valoración en divisas sintéticas directamente sobre la red de stablecoins en dólares. Para los usuarios finales, la experiencia será simplemente cambiar la moneda de valoración:

• De dólares a euros, francos suizos, dólares de Singapur, dólares de Hong Kong, etc.

• O mantener saldos en varias monedas en una misma cuenta

• Mientras la infraestructura subyacente de liquidación, colateralización y liquidez sigue siendo USDT/USDC

Los bancos digitales, custodios y wallets de stablecoins tienen incentivos muy alineados con la infraestructura de NDF marcados a mercado:

• Acceder a canales internacionales de adquisición de clientes

• Incrementar depósitos y saldos retenidos

• Reducir la salida de fondos hacia bancos tradicionales

• Soportar cuentas multimoneda para competir de forma diferenciada

Por eso, empresas multinacionales o usuarios individuales podrán:

• Mantener fondos completamente en cadena

• Acceder a la liquidez y beneficios de stablecoins en dólares

• Sintetizar exposición en divisas extranjeras mediante mercados de divisas sintéticas, sin salir del canal de dólares

Este producto se beneficia de factores macroeconómicos positivos: en el último año, el dólar se depreció aproximadamente un 10-12% frente al euro, lo que aumentó la demanda en monedas no dolarizadas, mientras los usuarios siguen pudiendo mantener fondos en stablecoins en dólares.

2. Arbitraje de divisas: escala y estabilidad mucho mayores que Ethena

Los derivados de divisas también se usan ampliamente en estrategias de carry trade, una de las mayores estrategias macro a nivel global. El ejemplo clásico es el carry trade en yen japonés:

• Invertir en yen con bajos rendimientos

• Comprar monedas de alto rendimiento, como el real brasileño (BRL)

• Obtener ganancias por diferencial de tasas, es decir, "carry trade"

Las tasas en real brasileño suelen estar por encima del 10%, convirtiéndolo en una de las monedas preferidas para fondos de cobertura e inversores macro. Estas operaciones generalmente se realizan mediante NDF, contratos a plazo y swaps de divisas, no mediante conversiones spot.

En comparación con productos de diferencia en criptomonedas como @ethena:

• El carry trade en divisas está ligado a las tasas de interés soberanas, no a las tasas de financiamiento del mercado cripto

• El tamaño del mercado es mucho mayor y más institucionalizado

• La capacidad del mercado global de derivados de divisas es mucho más profunda

• Los rendimientos suelen ser más estables y predecibles, aunque menores que los picos en productos de diferencia cripto

Esto crea una oportunidad excelente para fondos de divisas en cadena:

• Los usuarios mantienen USDT/USDC como colateral

• Sintetizan exposición en divisas extranjeras mediante NDF marcados a mercado

• Obtienen en cadena rendimientos de carry trade soberano sin salir del canal de stablecoins en dólares

3. Pagos globales para empresas: Stripe ya ha validado este camino

En el último año, @Stablecoin ha permitido a empresas recibir pagos en euros, pesos mexicanos, reales brasileños, pesos colombianos y libras esterlinas, y convertir automáticamente los fondos a USDC.

Sin embargo, actualmente, las divisas solo se reciben en cadena, no se pueden mantener en cadena. Para empresas que gestionan fondos o hacen contabilidad en monedas como francos suizos o dólares de Singapur, esto significa que aún deben retirar fondos a sus bancos locales.

Al atender a empresas globales, esta limitación es especialmente relevante, y es precisamente en este campo donde @tempo está promoviendo activamente adopción y expansión.

Stripe ofrece soporte para coberturas en divisas en línea con el estilo NDF para pagos en fiat. Si un comerciante quiere liquidar en moneda A y el cliente paga en moneda B, puede hacer cobertura de su exposición en divisas en un plazo determinado, ofreciendo un precio estable, bloqueado y valorado en la moneda local.

API de NDF para pagos en fiat de Stripe

Los pagos en stablecoins pueden aplicar un modelo similar en cadena: los usuarios siguen poseyendo y usando stablecoins en dólares, mientras que los comerciantes o wallets pueden sintetizar coberturas en divisas extranjeras para valorar en la moneda preferida, sin depender de liquidez spot o stablecoins locales.

Las ventajas incluyen:

• Anclaje fuerte basado en oráculos: la exposición sigue tasas de referencia confiables, sin depender de la liquidez spot dispersa localmente

• Mantener la red y los beneficios de los stablecoins en dólares: los usuarios continúan poseyendo USDT/USDC, accediendo a la mayor liquidez y oportunidades de rendimiento en cadena

• Liquidez y canales excelentes: USDT/USDC tienen los canales de conversión fiat, exchanges y liquidez más fuertes en todo el mercado cripto

• Escalabilidad multimoneda: cualquier moneda con un oráculo confiable en dólares puede ser soportada de forma sintética, sin necesidad de infraestructura bancaria local, custodia local o reservas en bonos soberanos como los emisores tradicionales

• Eficiencia de capital: solo se liquidan o colateralizan las diferencias de divisas periódicamente, sin necesidad de conversiones completas en spot

Este producto se beneficia de factores macroeconómicos positivos: en el último año, el dólar se depreció aproximadamente un 10-12% frente al euro, lo que aumentó la demanda en monedas no dolarizadas, mientras los usuarios siguen pudiendo mantener fondos en stablecoins en dólares.

En resumen, la infraestructura de NDF en cadena ofrece una solución potente para monedas con poca profundidad o liquidez spot, permitiendo a los usuarios mantener exposición en divisas sin depender de la liquidez spot local y sin salir del canal de stablecoins en dólares.