El impacto de las monedas estables en las monedas internacionales y el sistema financiero

Autor | Iñaki Aldasoro, Jon Frost y Hiro Ito

Fuente | BIS

Traductor | 马艺萌

En mayo de 2026, el Banco de Pagos Internacionales (BIS) publicó el documento de trabajo "El impacto de las stablecoins en el sistema monetario y financiero internacional". Este análisis sistemático examina cómo las stablecoins están redefiniendo el sistema monetario internacional y teniendo un impacto profundo en la soberanía monetaria de los mercados emergentes y economías en desarrollo. Basándose en el marco teórico de las funciones internacionales de la moneda, los autores señalan que las stablecoins en dólares actualmente dominan de manera absoluta, y que esto podría fortalecer en lugar de debilitar la hegemonía del dólar. El artículo construye tres escenarios —“aplicaciones de nicho”, “dolarización digital” y “integración de stablecoins domésticas”— para ofrecer ideas sobre cómo las stablecoins afectan la soberanía monetaria, los flujos de capital y la estabilidad financiera. El Instituto de Tecnología Financiera de la Universidad del Pueblo de China ha realizado la traducción de este estudio.

Introducción

El sistema monetario internacional se encuentra en un momento crucial de su historia. Durante más de setenta años, el dólar ha mantenido su posición dominante en el sistema internacional gracias a sus fuertes externalidades de red, mercados financieros altamente líquidos y bases institucionales sólidas. Aunque frecuentemente se predice que la hegemonía del dólar está por terminar, su posición sigue siendo firme hasta la fecha.

Sin embargo, el auge de las finanzas digitales, especialmente la rápida expansión de las stablecoins, está introduciendo nuevos impulsos que podrían transformar el sistema monetario global. Las stablecoins son tokens digitales emitidos por el sector privado, diseñados para mantener un valor estable en relación con un activo de referencia (usualmente una moneda soberana). Desde su primera aparición en 2014, las stablecoins han evolucionado de ser herramientas de nicho para los operadores de criptomonedas a convertirse en fenómenos globales con un valor de mercado que supera los 300 mil millones de dólares en 2026. Más importante aún, aproximadamente el 98% del valor de las stablecoins está denominado en dólares, lo que indica que en el corto plazo no representan un desafío, sino que podrían consolidar aún más la posición dominante del dólar.

La contribución central del artículo consiste en conectar dos campos académicos que tradicionalmente han avanzado en paralelo: uno, la investigación sobre monedas digitales y activos criptográficos, centrada en la arquitectura tecnológica, riesgos para la estabilidad financiera y marcos regulatorios; y otro, la teoría de la competencia monetaria, que analiza los factores que determinan la posición de moneda de reserva, el uso de monedas portadoras y la dinámica de las zonas monetarias. Al integrar estas perspectivas, el artículo busca revelar cómo la innovación tecnológica en los sistemas de pago interactúa con las fuerzas profundas que configuran el orden monetario internacional.

Para los mercados emergentes y economías en desarrollo (EMDEs), los desafíos que plantean las stablecoins son particularmente profundos. Pueden reducir los costos de pagos transfronterizos y mejorar la inclusión financiera, pero también pueden erosionar la soberanía monetaria y complicar la gestión de flujos de capital.

Introducción a las stablecoins

Las stablecoins son tokens criptográficos privados registrados y transferidos en registros distribuidos, que generalmente operan en blockchains públicas y sin permisos. A diferencia de activos criptográficos como Bitcoin o Ethereum, que son "sin responsable", las stablecoins tienen un emisor claramente definido, responsable de "mintear" y "quemar" tokens en la blockchain, y de mantener reservas correspondientes. Actualmente, las stablecoins más predominantes son Tether (USDT) y USD Coin (USDC), que en conjunto dominan la mayor parte del mercado.

Desde el punto de vista de su mecanismo operativo, la mayoría de las stablecoins principales utilizan un modelo de "respaldo en moneda fiduciaria": una entidad legal reconocible emite tokens tras recibir fondos y se compromete a redimir los tokens a su valor nominal en la moneda de referencia. La estabilidad se sustenta en tres elementos: una promesa clara de redención en moneda fiduciaria, mecanismos que aseguran que los tokens se negocien cerca de su valor nominal en el mercado secundario (como fondos cotizados en bolsa, ETFs), y reservas que contienen activos de alta calidad y alta liquidez. En la práctica, las stablecoins líderes en dólares prometen explícitamente redimir a valor nominal, pero su transparencia varía, y la frecuencia de divulgación y auditorías independientes también difiere, dificultando la evaluación precisa de la calidad y suficiencia de las reservas.

En cuanto a la composición de las reservas, la mayoría de las stablecoins en dólares mantienen en sus reservas bonos del Tesoro de EE. UU., acuerdos de recompra inversa y equivalentes de efectivo. Por ejemplo, Tether actualmente invierte una proporción significativa en bonos del Tesoro estadounidense, mientras que Circle (USDC) mantiene tanto bonos como acuerdos de recompra nocturnos. Sin embargo, la transparencia sigue siendo un problema: algunos emisores solo proporcionan informes de certificación en lugar de estados financieros auditados, y los formatos de divulgación no son uniformes, lo que dificulta una evaluación clara de la calidad y suficiencia de las reservas.

El uso real de las stablecoins todavía está muy concentrado en el ecosistema criptográfico, principalmente como medio de liquidación en intercambios centralizados y descentralizados. Sin embargo, un hecho que a menudo se pasa por alto es que la mayoría de las transacciones en cadena son automatizadas, incluyendo operaciones de alta frecuencia, transferencias internas en exchanges y actividades de arbitraje realizadas por bots. Tras ajustar por estos factores, el volumen real de transacciones con stablecoins representa solo alrededor del 1% del volumen no ajustado, y las transacciones minoristas (menos de 250 dólares) solo constituyen entre el 0.4% y el 0.9%. Esto contrasta con las afirmaciones del sector de que las stablecoins ya se usan a gran escala para remesas.

A pesar de ello, el uso de stablecoins en pagos transfronterizos ha crecido, especialmente en áreas donde los métodos tradicionales son lentos o costosos. Desde 2022, el flujo transfronterizo en stablecoins en dólares ha superado en algunos períodos a Bitcoin y Ethereum, con Asia-Pacífico liderando en volumen absoluto, y África, Oriente Medio y América Latina mostrando proporciones relativas mayores en sus economías. Es importante notar que la alta inflación y la volatilidad cambiaria son los principales impulsores del uso de stablecoins a nivel nacional —un rasgo típico de la "subordinación financiera" en la teoría de jerarquías monetarias internacionales.

En el futuro, con el desarrollo de la tokenización, las stablecoins podrán usarse para comprar activos tokenizados, realizar liquidaciones en contratos inteligentes, etc. Sin embargo, su adopción generalizada dependerá de la claridad regulatoria, la interoperabilidad con los sistemas tradicionales y la competencia de las monedas digitales de depósito o las monedas digitales de banco central (CBDC) en formato minorista.

Stablecoins y funciones de la moneda internacional

Para evaluar sistemáticamente cómo las stablecoins podrían transformar el sistema monetario internacional, el artículo adopta el marco clásico propuesto por Cohen (1971) y Kenen (1983). Este marco se desarrolla en dos dimensiones: las tres funciones clásicas de la moneda (unidad de cuenta, medio de intercambio, reserva de valor) y dos tipos de usuarios (sector privado, sector oficial), formando así seis usos específicos de la moneda internacional.

Desde los indicadores observables, el dólar domina en todas estas dimensiones: aparece en cerca del 90% de las transacciones de divisas, representa aproximadamente el 60% de los créditos bancarios transfronterizos, casi la mitad de los valores de deuda internacional, más de la mitad de las reservas oficiales en divisas, y tiene una participación significativa en la valoración del comercio, los mensajes de pago SWIFT y los derivados de tasas de interés. Este liderazgo excede ampliamente lo que explicaría el tamaño de la economía estadounidense, reflejando fuertes externalidades de red y efectos de escala crecientes.

El impacto de las stablecoins en las diferentes funciones monetarias varía significativamente. En los EMDEs, la función de reserva de valor es la que probablemente se vea afectada primero. En contextos de alta inflación y volatilidad cambiaria, la principal motivación para que los residentes usen stablecoins en dólares es preservar valor, más que para la valoración del comercio o los pagos cotidianos. La evidencia empírica respalda esta percepción: el uso de stablecoins está estrechamente vinculado a la inestabilidad macroeconómica. La segunda función más afectada sería la de medio de intercambio, aunque actualmente en una escala baja, ya que la capacidad de liquidar instantáneamente las 24 horas del día y la integración con contratos inteligentes hacen a las stablecoins atractivas en canales específicos como remesas, comercio electrónico y pagos B2B. La función de unidad de cuenta enfrenta mayores barreras de entrada, ya que los modelos de valoración comercial están profundamente arraigados en relaciones comerciales a largo plazo, precios de commodities y prácticas de cobertura cambiaria.

A corto plazo, las funciones oficiales de la moneda no parecen ser impactadas directamente por las stablecoins. Los bancos centrales casi no usan stablecoins para fines oficiales. Sin embargo, una adopción masiva por parte del sector privado puede restringir indirectamente las políticas oficiales: si los residentes pueden rápidamente convertir sus ahorros en stablecoins en dólares cuando la moneda local se deprecia, la autonomía de la política monetaria se ve comprometida, y la gestión de flujos de capital y la política cambiaria se vuelven más difíciles. En escenarios extremos, las autoridades podrían verse forzadas a aceptar formalmente la "dolarización de hecho" a través de stablecoins.

La dolarización impulsada por stablecoins difiere en aspectos clave de la dolarización tradicional: primero, el umbral de entrada es menor —sin necesidad de cuentas bancarias en moneda extranjera, basta con acceder a través de exchanges o transferencias peer-to-peer—; segundo, el medio de intercambio es más conveniente —solo se requiere un teléfono inteligente, lo que puede evitar los sistemas bancarios y controles de capital nacionales—; y tercero, es más difícil de monitorear —las transacciones en cadena, pseudónimas, ofrecen menos visibilidad a los reguladores que los sistemas bancarios tradicionales. Estas características sugieren que la dolarización mediante stablecoins podría avanzar más rápidamente y ser más difícil de revertir que las formas tradicionales.

Escenarios futuros de uso de las stablecoins

Escenario 1: adopción de nicho (niche adoption)

En este escenario, las stablecoins permanecen principalmente dentro del ecosistema criptográfico, como herramientas de transacción en cadena, con una penetración limitada en la economía real. Aunque en economías con alta inflación se usan en pequeña escala como reserva de valor offshore, los pagos minoristas diarios siguen realizándose en moneda local. La confianza pública se ve ocasionalmente afectada por hackeos, despegues o corridas bancarias. Las medidas de gestión de flujos de capital tienen cierta fuga, pero en una escala relativamente pequeña respecto al balance de pagos total, y los bancos centrales mantienen un grado significativo de autonomía de política. El riesgo para la estabilidad financiera se limita al ecosistema criptográfico. La política regulatoria en este escenario sería de "regulación ligera", centrada en la protección del consumidor y el cumplimiento contra lavado de dinero, sin una supervisión sistémica estricta.

Escenario 2: dolarización digital (digital dollarisation)

Este escenario supone que las stablecoins en dólares se convierten rápidamente en la infraestructura de pagos transfronterizos de facto en muchos EMDEs, extendiéndose rápidamente a la fijación de precios y liquidaciones internas. Los efectos de red aceleran la adopción en canales de remesas y plataformas de comercio transfronterizo, y los grandes comercios comienzan a cotizar en stablecoins en dólares. Los bancos locales no resisten, sino que ofrecen servicios de entrada y salida de fondos, e incluso productos de ahorro denominados en stablecoins, acelerando la dolarización de depósitos. El sector privado cada vez más contrata, factura y presenta balances en "dólares sintéticos" tokenizados.

Este escenario tiene un impacto profundo en la macroeconomía y la estabilidad financiera: la política monetaria pierde tracción, ya que las variaciones en las tasas solo afectan a una fracción cada vez menor de la actividad económica. El ahorro se dirige a bonos del Tesoro en EE. UU. en lugar de apoyar la creación de crédito local, y los mercados financieros internos se estancan. Las stablecoins ofrecen un canal 24/7 para evadir controles cambiarios, haciendo que los indicadores tradicionales de monitoreo sean ineficaces y que la gestión de flujos de capital sea extremadamente difícil. Las empresas acumulan grandes exposiciones en stablecoins en dólares, y si el emisor principal enfrenta problemas, la crisis se propaga directamente a los EMDEs, aumentando el riesgo de inestabilidad financiera. La evidencia empírica muestra que el aumento en el flujo de stablecoins está significativamente asociado con desviaciones en el tipo de cambio, depreciaciones de la moneda local y desviaciones de la paridad de tasas de interés.

Escenario 3: integración de stablecoins domésticas

En este escenario, bancos, fintechs o infraestructuras de mercado en varios EMDEs emiten stablecoins en moneda local, interoperables con sistemas de pago rápidos nacionales, monedas digitales de banco central (CBDC) minoristas o reservas de banco central tokenizadas. Las reservas están estrictamente segregadas —en fondos de reserva del banco central, depósitos bancarios o bonos gubernamentales a corto plazo—. Si las reservas están en bonos soberanos, la emisión de stablecoins en moneda local puede apoyar la demanda de deuda soberana, manteniendo los ahorros dentro del sistema financiero local.

El impacto macroeconómico en este escenario sería más moderado que en la dolarización digital: mayor eficiencia en pagos, posible mejora en inclusión financiera. Sin embargo, los bancos enfrentan presiones estructurales: la migración de depósitos a stablecoins reduce los márgenes de interés, y puede impulsar una evolución hacia un sistema bancario "estrecho". Además, si los usuarios pueden convertir fácilmente stablecoins en moneda extranjera mediante exchanges descentralizados o puentes entre cadenas, los controles de capital podrían fallar.

Conclusión

De cara al futuro, el desarrollo de las stablecoins estará determinado por la adopción tecnológica, las decisiones regulatorias en jurisdicciones clave y la competencia con otras formas de dinero digital. Para los responsables políticos en los EMDEs, la prioridad es fortalecer los marcos macroeconómicos y las capacidades regulatorias, aunque el tiempo para actuar se acorta. Las condiciones de alta inflación, volatilidad cambiaria y sistemas institucionales débiles que favorecen la dolarización con stablecoins también limitan la capacidad de respuesta de los países. En los próximos años, las decisiones regulatorias de los EMDEs, así como las de las principales jurisdicciones donde operan los principales emisores y empresas de stablecoins, serán cruciales. La coordinación internacional en regulación, estándares de reserva y mecanismos transfronterizos no solo es esencial para gestionar los riesgos de estabilidad financiera, sino que también es clave para mantener el espacio de política necesario para que los países en desarrollo puedan planificar su futuro monetario de manera autónoma.