La venta masiva de bonos estadounidenses en modo "rendición" y la sombra de altas tasas de interés acechan el mercado de valores

Autor: Ye Zhen, Wall Street Insights

Los bonos del Tesoro de EE. UU. enfrentan una ola masiva de ventas, con el rendimiento a largo plazo disparándose a niveles máximos en más de una década, mientras que las preocupaciones por un rebote de la inflación están llevando a los inversores a reevaluar las perspectivas de aumento de tasas de la Reserva Federal, y esta volatilidad ya comienza a transmitirse a la bolsa estadounidense.

El martes, en la sesión matutina de EE. UU., los futuros de bonos a 5 y 10 años sufrieron una oleada intensa de ventas en grandes volúmenes, equivalente a aproximadamente 15 mil millones de dólares en bonos del Tesoro a 10 años en efectivo. Bajo esta presión, el rendimiento de los bonos a 30 años subió 5 puntos básicos hasta 5.18%, alcanzando el nivel más alto desde antes de la crisis financiera global de 2007.

Alan Taylor, socio fundador de Archr LLP, afirmó que este es un día de "rendición" para los bonos del Tesoro de EE. UU., y la aparición de varios grandes vendedores aceleró este proceso de venta masiva.

La fuerte volatilidad en el mercado de bonos rápidamente afectó a las acciones. Las acciones pequeñas, más sensibles a las tasas de interés y los precios del petróleo, lideraron las caídas, con el índice Russell 2000 bajando un 1.6%; en comparación, el Nasdaq 100, con mayor peso en tecnología, cayó menos del 0.9%, y el S&P 500 bajó un 0.7%. Tras la caída del mercado, surgieron fondos de compra en el rebote, y después del cierre en Europa, los compradores de opciones de compra con vencimiento en un día (0DTE) entraron activamente, llevando al Nasdaq cerca del equilibrio.

La causa inmediata de esta venta fue el aumento en los precios de la energía impulsado por conflictos geopolíticos, lo que agravó las preocupaciones del mercado por la inflación. El mercado de futuros de tasas refleja actualmente que la probabilidad de que la Fed suba tasas antes de fin de año alcanza el 85%, mientras que el 1 de mayo, las expectativas de mercado para aumentos de tasas estaban en cero. La persistente subida en los rendimientos amenaza la resiliencia de la economía estadounidense y eleva los costos de endeudamiento para empresas y compradores de viviendas.

El mercado de futuros enfrenta ventas por miles de millones, con posiciones cortas en expansión extrema

La gran operación que sacudió el mercado el martes ocurrió en un período de negociación extremadamente frenético.

Desde las 9:38 hasta aproximadamente las 10:40, el mercado enfrentó una presión constante de ventas. En ese período de aproximadamente una hora, se vendieron 136,500 contratos de futuros de bonos a 10 años y 83,000 contratos de futuros de bonos a 5 años en grandes volúmenes, con un volumen de negociación en bonos a 10 años un 80% superior a su promedio de 20 días. Estas transacciones se distribuyeron en diez órdenes grandes, con un peso de riesgo total por punto base de aproximadamente 12 millones de dólares.

Aunque parte de la venta del martes se debió al cierre de posiciones largas, en los últimos días la posición general del mercado se ha vuelto claramente bajista. David Bieber, estratega de Citi, señaló que en los últimos cinco días, el mercado ha aumentado significativamente su riesgo de posiciones cortas, y las posiciones cortas actuales están en un estado de "extrema expansión" tanto tácticamente como estructuralmente.

El mercado de opciones también confirma este pesimismo. Según una encuesta de clientes de bonos del Tesoro de EE. UU. de JP Morgan, hasta la semana del 18 de mayo, las posiciones cortas absolutas seguían en su nivel más alto en más de tres meses. Además, el costo de cobertura de las opciones en el extremo largo de la curva de rendimiento ha mostrado una tendencia claramente bajista en la última semana, alcanzando la mayor variación desde finales de marzo.

Las preocupaciones inflacionarias resurgen, la correlación entre acciones y bonos cae a mínimos

Los sutiles cambios en el contexto macroeconómico son el motor principal de la reevaluación de precios en el mercado de bonos.

Charlie McElligott, de Nomura, señaló que los inversores están volviendo a centrarse en la aceleración de la inflación, principalmente debido a los impactos en la cadena de suministro de energía, el consumo de inventarios de emergencia y las señales de "sobrecalentamiento" en la demanda de la economía estadounidense. Este escenario está llevando a que los bancos centrales globales reevalúen sus políticas con un sesgo más "hawkish" (duro).

En este contexto, la velocidad de aumento en los rendimientos de los bonos ha llegado casi al límite de tolerancia del mercado accionario. Datos de Goldman Sachs muestran que cuando el rendimiento de los bonos a 10 años sube 40 puntos básicos en un mes, las acciones suelen experimentar impactos significativos. Actualmente, ese rendimiento ha subido 38 puntos básicos.

Peter Callahan de Goldman Sachs resumió que, en los últimos dos meses, la relación entre el mercado de acciones y los rendimientos de los bonos ha cambiado drásticamente, alcanzando el nivel de correlación negativa más alto desde los años 90.

Las caídas en el mercado de acciones generan rebotes, pero la dispersión entre pequeñas y grandes empresas se intensifica

Bajo la sombra de tasas altas y precios elevados del petróleo, el mercado de EE. UU. se está dividiendo en dos caminos claramente distintos: uno dominado por grandes empresas beneficiadas por la ola de inteligencia artificial, y otro compuesto por pequeñas y medianas empresas más sensibles a las condiciones macroeconómicas.

Mandy Xu, directora de inteligencia de mercados derivados en Cboe Global Markets, afirmó que el índice de pequeñas y medianas empresas fue el primer sector en mostrar una recuperación en la demanda de coberturas en las últimas seis semanas. Ella señaló que las políticas monetarias restrictivas suelen afectar más a las pequeñas empresas. En contraste, la demanda relativa de opciones de venta en el S&P 500 sigue siendo moderada, y el optimismo en las grandes tecnológicas sigue respaldando el mercado.

Frente a la debilidad de las pequeñas empresas, algunos inversores están adoptando estrategias de protección. Alexis Maubourguet, fundador de Adapt Investment Managers, utiliza estrategias de diferencia de tasas de opciones de venta para construir posiciones asimétricas que limiten el riesgo a la baja. Brent Kochuba, fundador de SpotGamma, prefiere comprar opciones de compra del índice de volatilidad Cboe (VIX). Él cree que, si la situación geopolítica empeora, el VIX podría superar los 20.

Sin embargo, después del cierre en Europa, los compradores de opciones de compra con vencimiento en un día (0DTE) entraron activamente, llevando al Nasdaq cerca del equilibrio. La cesta de momentum de TMT de Goldman Sachs, tras tocar su mínimo intradía, rebotó hasta un 10%, después de que en los tres días previos había caído un 22%. Sin embargo, con el flujo negativo de delta en 0DTE en el cierre, los principales índices volvieron a caer, cerrando en negativo.

La fiebre por la IA enfrenta una prueba de realidad, y el mercado se centra en los informes financieros clave

Los inversores están asegurando ganancias antes de la publicación de resultados de las tecnológicas. El foco del mercado está cambiando de la simple demanda de IA a problemas más concretos como limitaciones de capacidad y aumento de costos, que representan desafíos reales para la rentabilidad.

Según Michael Ball, estratega de Bloomberg, el ritmo de crecimiento de la demanda de IA no está alineado con los ciclos de construcción de centros de datos, que enfrentan costos crecientes. Datos de Ananth Muniyappa de Oppenheimer muestran que el costo promedio por token de modelos de lenguaje grande (LLM) se ha disparado un 65% desde finales de febrero, alcanzando 2.12 dólares por millón de tokens, lo que aumenta el riesgo de que los usuarios finales limiten su uso o retrasen despliegues.

En este escenario, los resultados de Nvidia no solo evaluarán su rentabilidad, sino que también serán una prueba de resistencia para toda la narrativa de IA. Nomura advierte que, debido a la proximidad del vencimiento de las opciones VIX y la publicación de resultados de Nvidia, los creadores de mercado están cada vez menos dispuestos a valorar activos de alto riesgo, y el mercado debe estar atento a posibles problemas de convexidad negativa y a una volatilidad que podría ampliarse rápidamente.

Aunque el equipo de inteligencia de mercado de JP Morgan mantiene una postura "tácticamente alcista" debido a factores macro y recompras corporativas, también advierte sobre los riesgos a corto plazo derivados del aumento en la volatilidad de los bonos y la posible agotación del impulso de IA.