La historia del EUR/USD en 2025 fue salvaje: de 1,04 a 1,16 en pocos meses. Ahora surge la pregunta que muchos subestiman: ¿Seguirá cayendo el euro o esto es solo el principio? Honestamente, la respuesta es mucho más compleja de lo que la mayoría de los analistas admiten.

Claro, la diferencia de tasas entre la Fed y el BCE teóricamente favorece al euro. La Fed sigue bajando (objetivo 3,4% a finales de 2026), el BCE se mantiene en 2,0% y no hace nada más. Mecánica clásica de libro de texto: spreads más estrechos deberían llevar al euro. Históricamente, una reducción de 100 puntos básicos equivale a una apreciación del 5-8%. Eso significaría 1,22-1,25. Muchos bancos son optimistas: Morgan Stanley, Goldman Sachs, BNP Paribas todos en 1,25 para finales de 2026.

Pero aquí se pone interesante. Alemania y la eurozona están estructuralmente debilitadas. El estímulo alemán de más de 500 mil millones —suena impresionante, pero podría ser un papel de fumar. Los costes energéticos son el problema: 30-35 céntimos/kWh para hogares, la industria paga 15-20 céntimos. Eso es 2-3 veces más alto que en EE.UU. Un paquete de infraestructura no lo reduce. Los sectores intensivos en energía —química, acero, semiconductores— siguen siendo estructuralmente poco atractivos. Y luego la implementación: los proyectos de infraestructura alemanes tardan en promedio 17 años desde la planificación hasta la finalización. La industria de la construcción reporta 250.000 vacantes abiertas. No es precisamente una receta para efectos rápidos.

Francia es otro factor de incertidumbre. El gobierno colapsa, el déficit está en 6% del PIB, la deuda alcanza el 113%. Los bonos del Estado francés rinden más que los españoles —eso es una señal de advertencia. La eurozona creció en el tercer trimestre solo un 0,2% trimestral. Es débil en comparación con EE.UU., que creció un 3,8% anualizado.

Y luego Trump: aranceles, reformas fiscales, auge de la IA. TSMC construye tres fábricas de chips en Arizona (165 mil millones), Samsung 44 mil millones en Texas, Intel 20 mil millones en Ohio. Eso es verdadera fuerza económica. El dólar ha perdido un 10% desde principios de 2025, pero los fundamentos estadounidenses son más sólidos de lo que muchos piensan.

Desde un punto de vista técnico: soporte en 1,1550 y 1,1470. Una caída por debajo de 1,15 pondría en duda el relato alcista. Entonces podría dirigirse hacia 1,10-1,12. En la parte superior, 1,1800-1,1920 es importante —una ruptura por encima de 1,20 abriría la puerta a 1,22-1,25.

Veo tres escenarios realistas: en el caso base, el EUR/USD oscila entre 1,10 y 1,20, mayormente entre 1,14 y 1,17. Los factores contrarios se compensan. En el caso bajista —y no es irrealista— el euro seguiría cayendo. Si las elecciones regionales de 2026 fortalecen a la AfD, la Gran Coalición se vuelve disfuncional y el estímulo se estanca, mientras EE.UU. sorprende, el EUR/USD podría caer a 1,08-1,10. Algunos incluso hablan de 1,05. En el caso alcista, Alemania se estabiliza, el estímulo funciona, Francia se relaja, el BCE indica subidas de tasas en 2027, mientras EE.UU. entra en estanflación —entonces entre 1,22 y 1,28.

Los riesgos están subestimados. El riesgo en Alemania es real, no teórico. Los shocks geopolíticos (escalada en Ucrania) traerían flujos de dólares. La resiliencia de EE.UU. también podría estar subestimada: ganancias de productividad del 2-3% anual por auge de la IA son estructurales.

Conclusión: la volatilidad se mantiene. La diferencia de tasas crea un límite inferior en 1,10-1,12, pero la fragmentación política en Alemania, los altos costes energéticos y la fortaleza de EE.UU. plantean preguntas reales. Los próximos 18 meses decidirán: ¿Logrará Alemania estabilizarse tras las elecciones? ¿Funcionará el estímulo pese a los obstáculos? ¿Se mantendrá la economía estadounidense resiliente? Según la respuesta, veremos o una nueva fortaleza del euro o el dólar recupera su dominio. La flexibilidad y la gestión del riesgo son la prioridad.