Delphi Digital：Estrategia de aumento de posición en BTC con límites financieros ¿Podrá STRC seguir impulsando?

Autor: Delphi Digital; Traducción: @金色财经xz

El último informe de Delphi Digital, “¿Hasta dónde puede llegar la estrategia de Saylor?”, ya está publicado. Aquí están los puntos principales:

STRC se ha convertido en el núcleo del modelo de acumulación de Bitcoin de Strategy.

La cuestión clave actual es: después de deducir las acciones ordinarias emitidas para pagar intereses de las acciones preferentes, ¿puede la nueva ronda de financiación de Strategy seguir aumentando la cantidad de Bitcoin por acción?

El impulso inicial para que Strategy comprara Bitcoin provino del gran prima de sus acciones. En ese momento, el precio de negociación de MSTR era mucho mayor que el valor de los Bitcoin que poseía, lo que permitía que la emisión de nuevas acciones aumentara directamente la cantidad de Bitcoin por acción.

Sin embargo, en el nivel actual de aproximadamente 1.24 veces el valor de mercado basado en el valor empresarial, esta lógica de cálculo se está debilitando. La emisión de acciones ordinarias se acerca al punto de equilibrio, y ya no puede ofrecer una ruta clara para el crecimiento de Bitcoin por acción en Strategy.

Las obligaciones de bonos convertibles solían ser efectivas porque los compradores estaban dispuestos a aceptar tasas de interés bajas a cambio de exposición a la volatilidad de MSTR. Pero esto también dejó un principal de 8.2 mil millones de dólares y un calendario de pagos que debe tomarse en serio a partir de septiembre de 2027.

Hoy en día, STRC ha asumido un papel más importante. Permite que Strategy acceda a inversores de ingresos dispuestos a financiar con un dividendo anual del 11.5% (pagado mensualmente), en lugar de inversores que buscan aprovechar la subida del valor de las acciones de MSTR. Los fondos recaudados pueden seguir fluyendo hacia Bitcoin sin aumentar la carga de vencimiento de otra emisión de bonos convertibles.

Y el precio a pagar es la obligación continua de pagar intereses generada por STRC. Cada financiamiento actual aumenta la posición en Bitcoin, pero también implica una mayor responsabilidad de pago de dividendos en el futuro. Si Bitcoin sube y la prima de MSTR se mantiene, esta estructura puede absorber esos costos. Pero si Bitcoin se mantiene lateral, la obligación de pagar intereses seguirá acumulándose, mientras que la eficiencia de emitir nuevas acciones ordinarias disminuye.

El escenario de presión es: ¿Podrá el valor incremental generado por la compra de Bitcoin financiada por STRC seguir superando la dilución causada por la emisión de acciones ordinarias para pagar dividendos preferentes? La reserva de efectivo de 2.25 mil millones de dólares de Strategy puede cubrir aproximadamente 1 mil millones de dólares en opciones de compra que vencen en septiembre de 2027. Esto da tiempo, pero aún queda la gran barrera de pagos en 2028 que requiere una solución.

El siguiente límite es la emisión autorizada de 28.3 mil millones de dólares de STRC. Dentro de ese límite, STRC puede seguir aumentando su posición en Bitcoin para compensar la dilución relacionada con los dividendos.

Si la capacidad de emisión de STRC no se expande y se alcanza el límite, esto significará que la capacidad de comprar Bitcoin para compensar la dilución disminuirá o se detendrá, aunque la obligación de pagar dividendos seguirá vigente.