Los bonos del Tesoro de EE. UU. ya no son "sostenibles" y las acciones estadounidenses comienzan a caer. ¿Qué hacer con WoSh?

Autor: Long Yue, Wall Street Journal

Al asumir la Reserva Federal, es posible que Waugh haya tomado justo el puesto más candente en el mundo financiero global en este momento.

Según un artículo de análisis publicado por Fringe Finance el 17 de mayo, Waugh fue confirmado oficialmente como el nuevo presidente de la Reserva Federal la semana pasada con la votación más partidista en la historia. Enfrenta un entorno macroeconómico que gotea por todos lados: inflación acelerada, precios del petróleo en alza, turbulencias en el mercado de bonos, altas valoraciones en la bolsa.

Justo en la semana en que está a punto de tomar el relevo (el viernes 15 de mayo), el mercado dio un adelanto.

El S&P 500 cayó un 1.24% ese día, el Nasdaq un 1.54%. Pero Fringe Finance señala que, el verdadero “protagonista” ese día no fue el mercado de acciones, sino el mercado de bonos: el rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años de EE. UU. superó el 5.1% ese día, los inversores en bonos están digiriendo los datos de inflación más calientes de la semana pasada, y la realidad de que las tasas podrían mantenerse altas por más tiempo de lo que Wall Street esperaba.

El mercado de bonos es la verdadera fuente de riesgo

Las acciones cayeron un 5%, los medios financieros pueden gritar “comprar en las caídas”, pero el mercado de bonos no es igual.

El análisis indica que, cuando los rendimientos de los bonos suben rápidamente, las condiciones financieras se aprietan en paralelo: las tasas hipotecarias permanecen altas, los costos de financiamiento empresarial aumentan, la presión para refinanciar bienes raíces comerciales se intensifica, y los propios gastos por intereses del gobierno federal comienzan a expandirse.

Esto no es una fluctuación aislada del mercado. Se transmite desde el mercado de bonos a cada rincón: compradores de vivienda por primera vez, directores financieros de empresas, fondos de inversión privada, e incluso el Departamento del Tesoro, todos sienten la presión simultáneamente.

Los consumidores ya están al borde de una grieta

Mientras tanto, la situación financiera de los consumidores estadounidenses se está deteriorando.

Los datos muestran que la tasa de incumplimiento de préstamos de automóviles en EE. UU. se acerca a los niveles de la crisis financiera de 2008, y la tasa de incumplimiento de tarjetas de crédito también ronda los picos de crisis. Los consumidores, mientras su salario real sigue siendo erosionado por la inflación, dependen cada vez más de deudas de alto interés para mantener su consumo diario.

Los datos de inflación tampoco son optimistas: el IPC aún está en 3.8%, el PPI en un 6%, y los precios del petróleo han superado los 100 dólares.

Fringe Finance señala directamente el problema: en este entorno, la Reserva Federal no tiene espacio para “bajar las tasas fácilmente” o reactivar la flexibilización cuantitativa—hacerlo solo avivaría aún más la inflación ya sobrecalentada.

El dilema de Waugh: un choque entre ideales y realidad

Este es el lugar más incómodo para Waugh.

Ha defendido públicamente durante años que: la intervención de la Reserva Federal en los mercados financieros es excesiva, y que debería acelerar la reducción de su balance de 6.7 billones de dólares, dejar de actuar como “garante permanente del mercado”, y volver a las herramientas tradicionales de política monetaria.

El artículo lo califica con franqueza: “Habla con nobleza, autodisciplina, y con la idea de que ‘el mercado debe sostenerse por sí mismo’. Pero ahora, el mercado le está poniendo a prueba si realmente cumplirá con lo que dice.”

Fringe Finance señala que, en tiempos de mercado en auge y baja volatilidad, es fácil dar discursos sobre “riesgo moral”. Pero cuando el mercado de bonos empieza a “tirar muebles”, los rendimientos a largo plazo suben sin parar, y todos los rincones de la economía están bajo presión, eso es otra historia.

Tres caminos, ninguno fácil

Las tres opciones que enfrenta Waugh tienen cada una su costo:

Dejar que los rendimientos sigan subiendo—el mercado enfrentará una reevaluación más amplia, aumentarán las tasas de incumplimiento, la vivienda se debilitará, y la presión crediticia se extenderá a la economía real.

Reducir agresivamente las tasas o reactivar la compra de bonos—la inflación ya está sobrecalentada, hacer eso sería como echar más gasolina al fuego.

Mantenerse al margen, esperar y ver—el mercado de bonos podría decidir por él.

Fringe Finance cita el caso de la ex primera ministra británica Liz Truss para recordar que: la velocidad con la que los inversores en bonos hacen que los responsables políticos “se dobleguen” puede ser sorprendentemente rápida.

Las valoraciones del mercado de acciones: otra bomba en la cabeza

Mientras tanto, las valoraciones de las acciones estadounidenses no reflejan estos riesgos.

El ratio Shiller P/E está actualmente en aproximadamente 42 veces, en un nivel extremadamente alto. Para que esta valoración sea válida, se requiere que: la inflación se desacelere rápidamente, las tasas bajen, las ganancias corporativas se mantengan fuertes, y la liquidez sea abundante—es decir, que casi todo vaya en la dirección correcta, y en este momento muchas cosas van en la dirección opuesta.

El artículo concluye diciendo: “Esto no es un aterrizaje suave, es una prueba de estrés disfrazada de ascenso. Cuando todos están atentos a que Nvidia caiga un 4% algún día, Waugh debería estar mirando al mercado de bonos de EE. UU.—porque allí es donde realmente empieza su problema.”