Galaxy：Razones y significado de la reabsorción de USDC en el ecosistema Hyperliquid

Autor: Lucas Tcheyan, subdirector de investigación de Galaxy Digital; Traducción: Shaw, Jinse Caijing

El acuerdo de colaboración anunciado oficialmente el jueves pasado muestra que Coinbase en realidad completó la adquisición y está en proceso de retirar gradualmente el stablecoin nativo Hyperliquid USDH, estableciendo oficialmente a USDC, desarrollado conjuntamente con Circle, como la stablecoin principal y oficial de esta plataforma de intercambio descentralizada.

Al mismo tiempo, Hyperliquid lanzó simultáneamente el nuevo marco de activos de valoración alineada 2.0 (AQAv2). Este mecanismo es una actualización del estándar de alineación de stablecoins existente: los proyectos de stablecoins no exclusivos solo necesitan poner en garantía 500,000 tokens HYPE y compartir los ingresos de los activos de reserva del protocolo para acceder al ecosistema, convirtiéndose en activos de valoración para los mercados de predicción HIP-4 y los contratos perpetuos operados por nodos de validación.

La colaboración tiene una división de tareas clara: Coinbase será responsable de la gestión de los fondos de reserva de USDC, compartiendo al menos el 90% de los ingresos de reserva con Hyperliquid; Circle se encargará de la implementación técnica, incluyendo la emisión y redención de tokens y la operación de la infraestructura del protocolo de transferencia entre cadenas (CCTP). Actualmente, tanto Circle como Coinbase han puesto en garantía 500,000 tokens HYPE, cumpliendo con el umbral para activar el mecanismo AQAv2.

En adelante, USDC será la moneda de valoración oficial para los mercados de resultados HIP-4, manteniendo además su posición como principal activo de garantía en los escenarios de comercio HIP-1, HIP-2 y HIP-3.

Ya en septiembre de 2025, los nodos validadores de la red de Hyperliquid votaron para que Native Markets emitiera el stablecoin nativo USDH, en una competencia que también incluía proyectos como Paxos, Ethena, Frax, Sky, Agora, entre otros. Aunque USDH adoptó un modelo de distribución de beneficios conservador con una división 50/50, finalmente ganó. Sin embargo, el crecimiento del mercado USDH fue lento, con una circulación que se mantuvo alrededor de 100 millones de dólares durante mucho tiempo, mientras que el volumen de USDC en el ecosistema Hyperliquid ya alcanzaba los 5 mil millones de dólares. El nuevo mecanismo AQAv2 transfiere directamente el esquema de reparto de beneficios originalmente asignado a USDH al sistema USDC; además, la Fundación Hyper también distribuirá fondos de apoyo para facilitar la migración y ayudar a los proyectos que dependen de los ecosistemas HIP-3, HIP-1 y que integran USDH a realizar una transición suave.

Nuestras opiniones

1. Impacto en beneficios económicos directos

El cambio más evidente de esta colaboración es la amplificación del ya considerable margen de ganancia de Hyperliquid. Hyperliquid reportó ingresos de 192 millones de dólares en el primer trimestre de este año, con una proyección anual de 760 millones de dólares. Tras la nueva colaboración, sus ingresos anuales aumentarán en al menos 160 millones de dólares, casi un 20% más, sin necesidad de costos adicionales. Comparado con los 100 millones de dólares de circulación de USDH que solo generaban unos 3 millones de dólares en ingresos anuales, el incremento en beneficios es muy significativo. Además de los beneficios económicos, la experiencia del producto también mejorará: anteriormente, USDH presentaba barreras de experiencia natural en operaciones de market makers y usuarios comunes, limitando el crecimiento del ecosistema de los pares de trading HIP-4; ahora, al adoptar un activo de valoración regulado y principal, se evita la fragmentación del ecosistema y se eliminan obstáculos para el desarrollo a gran escala.

2. Motivaciones profundas de Coinbase para participar

Coinbase ya disfruta de una división del 50% en los intereses generados por USDC, además de que todos los intereses de USDC en circulación en la plataforma le pertenecen, por lo que inicialmente su motivación no era clara. Antes de esto, USDC ya era la stablecoin dominante en el ecosistema Hyperliquid, y aunque el mercado HIP-4 estableció USDH como la moneda de valoración predeterminada, no pudo desplazar la posición de liderazgo de USDC en los segmentos de alto volumen de transacciones. La adquisición e integración directa de USDH, y la consolidación de USDC como la moneda de valoración oficial en el mercado HIP-4, representan un movimiento estratégico en un momento en que la estructura del sector es más susceptible a cambios, consolidando su posición de liderazgo, y esta es la razón principal por la que Coinbase inició negociaciones. (Según otras fuentes, Hyperliquid ya había reclutado a un responsable de operaciones en la cadena de Circle hace meses).

Esta colaboración también refleja una estrategia de producto más amplia de Coinbase. Su red de capa dos en Ethereum, Base, no ha logrado aún un impacto significativo en los mercados de contratos perpetuos y derivados, y su enfoque de desarrollo se ha desplazado hacia el sector de IA descentralizada, con un auge en la popularidad de Venecia AI como ejemplo. Si Coinbase quiere profundizar en los mercados de contratos perpetuos y predicciones de eventos, abandonar la construcción de un ecosistema desde cero en la cadena Base y en su lugar aprovechar las herramientas del ecosistema de desarrolladores para implementar HIP-3 y HIP-4, usando USDC como moneda de valoración, sería la estrategia más eficiente en este momento. Aunque esta evaluación aún es especulativa, la colaboración actual ha despejado todos los obstáculos a nivel de mecanismo, y los intereses de las partes están completamente alineados.

3. Valor estratégico a nivel de política

Coinbase es una de las organizaciones de lobby más influyentes en la industria de las criptomonedas en EE. UU. La profunda vinculación de intereses entre ambas partes —Coinbase completando la puesta en garantía de tokens, gestionando los activos de reserva y compartiendo los beneficios con Hyperliquid— ayudará a que Hyperliquid se adapte mejor a las regulaciones recientes en EE. UU., fortaleciendo su cumplimiento normativo.

4. Controversias en la gobernanza comunitaria

Este asunto también refleja las contradicciones en la filosofía de gobernanza del ecosistema. En septiembre de 2025, Hyperliquid realizó una votación pública en toda la red de nodos validadores para elegir al emisor de USDH, y en ese momento la comunidad consideró ese proceso como un ejemplo de gobernanza comunitaria para la selección de stablecoins, siendo ampliamente reportado en la industria. La principal propuesta de los candidatos en ese momento era crear stablecoins locales para recuperar el valor de la industria que había sido ignorada por las plataformas principales. Sin embargo, ocho meses después, la entidad que ganó mediante la votación comunitaria vendió los activos a la misma institución que inicialmente pretendía desafiar; además, esta importante decisión de colaboración no fue sometida a votación por los nodos validados, sino que fue decidida directamente por la Fundación Hyper. Desde una perspectiva de beneficios comerciales, esta integración sin duda hace que los beneficios del protocolo sean más sustanciosos, pero también contradice los principios de autonomía comunitaria y el valor de la creación local, lo que requiere una reflexión profunda en la industria.