Opinión: Definición de STRC, recaudación de fondos, algunas reglas fiscales y liquidación de dividendos

Autor: 加蜜师弟 @oyoovi

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La esencia de STRC no es un bono, ni un producto de inversión garantizado, sino una acción preferente de tipo perpetuo, flotante, con acumulación de dividendos, a nivel de la matriz Strategy. Su valor nominal es de 100 dólares por acción, pero el precio de emisión en la OPI fue de 90 dólares; los dividendos se pagan mensualmente en efectivo. Hasta marzo de 2026, la página oficial de Strategy muestra que la tasa de dividendo anualizada de STRC es del 11.50%, y además esta tasa puede ajustarse mensualmente. Más importante aún, Strategy también lo explica claramente: STRC no tiene garantía de retorno, ni garantía de liquidez, no es un depósito, no es un producto asegurado por la FDIC, ni un valor respaldado por una posición en Bitcoin.

Si se quiere explicar en términos sencillos, STRC es algo así como: MicroStrategy ha lanzado un ICO 2.0, recaudando el primer dinero con un 10% de descuento, y luego te reparte dividendos mensualmente por comprar la moneda, cuyo monto de dividendo y tasa de retorno la decide la empresa, y siempre que haya profundidad en el mercado secundario, podrás salir con seguridad. Este token no puede convertirse en acciones, pero si el sistema realmente falla, la empresa puede vender activos y liquidarte en orden (si aún queda algo). Lo más importante es que este token tiene un mecanismo de emisión adicional. Verás que ya se puede oler un poco a stablecoin algorítmico. Claro, no en su versión en cadena, sino en la versión legal corporativa + mercado de capitales.

A diferencia de los stablecoins algorítmicos, STRC está respaldado por: balances reales de empresas cotizadas, reservas en dólares, pools de Bitcoin y orden de liquidación. Solo que su anclaje de precio, ajuste de dividendos, emisión continua y lógica de mercado tienen una sombra de mecanismo de estabilidad de rentabilidad.

I. Algunas definiciones sobre STRC en diferentes dimensiones

1. Naturaleza: más orientada a instrumentos de crédito de tipo patrimonial, no es un bono.

Es un Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock, es decir, “acción preferente perpetua de tasa variable, serie A”. La perpetuidad significa que no tiene fecha de vencimiento, no puedes esperar a que te devuelvan el principal en una fecha determinada como con un bono; tu posición legal es como accionista preferente, no como acreedor. Tiene prioridad en dividendos y liquidación respecto a acciones ordinarias, STRK, STRD, pero por debajo de STRF, de toda deuda existente y futura, y en nivel estructural, está subordinada a la deuda y otros pasivos de las subsidiarias.

2. Principal: nunca lo interpretes como garantía de principal.

Claramente indica que STRC solo tiene un derecho de reclamación preferente sobre los activos remanentes de la empresa, pero no tiene garantía colateral en Bitcoin u otros activos. Por lo tanto, tiene un marco de prioridad de pago, pero no una protección incondicional del principal. Cuando la empresa tenga problemas y entre en liquidación, solo podrás recibir en orden después de los acreedores y derechos de mayor rango, según los activos remanentes.

3. Pago de dividendos: no proviene de los beneficios inherentes del producto.

Es decir, los altos dividendos de STRC no se deben a que los activos subyacentes generen ingresos en efectivo de forma natural. Su alto rendimiento, en esencia, es una compensación por el riesgo potencial de mantener esta acción preferente basada en la solvencia de MicroStrategy (confío incondicionalmente en mí, y tengo condiciones para mantenerte). Por eso, STRC también recibe críticas por su alto rendimiento y su posible carácter de esquema Ponzi.

Al comprar STRC en el mercado secundario, siempre que compres antes del día ex-dividendo y lo mantengas hasta que puedas calificar para recibir el dividendo, podrás recibir esa cuota, sin necesidad de tener derecho a la suscripción primaria. La emisión de STRC especifica claramente que los dividendos regulares se pagan en efectivo, siempre que la junta los declare y se paguen según lo establecido en el prospecto.

Tomando como ejemplo el calendario de dividendos públicos actuales de STRC, la información del mercado indica que el pago de marzo de 2026 será el 13 de marzo, y la fecha de pago será el 31 de marzo. Es decir, para recibir ese dividendo, generalmente debes comprar antes del cierre del 12 de marzo; si compras el 13 de marzo o después, normalmente te corresponderá el dividendo de la próxima cuota.

4. Mecanismo de salida

La primera opción es vender en el mercado secundario: es la forma más común de salir, pero el precio de mercado puede estar por encima o por debajo de 100, influenciado por tasas de interés, crédito, liquidez y expectativas sobre la conducta de la empresa.

La segunda opción es que la propia empresa recompre: tras la cotización, el emisor puede recomprar en cualquier momento, en lotes o en su totalidad, a 101 dólares más los dividendos no pagados; si la circulación cae por debajo del 25% del total original, puede hacer una recompra de limpieza (“clean-up redemption”); si ocurre un evento fiscal, puede hacer una recompra fiscal (“tax redemption”).

La tercera opción es en caso de un cambio fundamental (“fundamental change”), los tenedores pueden solicitar que la empresa recompra en efectivo, pero este derecho está limitado por la disponibilidad de fondos legales suficientes. MicroStrategy define un cambio fundamental muy restringido: uno, un cambio en el control; dos, transacciones importantes a nivel corporativo, como la venta, alquiler o transferencia de casi todos los activos de la empresa y subsidiarias a terceros, o que todas las acciones clase A sean reemplazadas por otros valores, efectivo u otros bienes.

II. Sobre la emisión de acciones preferentes STRC

Recaudación en IPO + emisión en ATM en etapas: aproximadamente 5 mil millones de dólares

1. Estado de la primera recaudación en IPO

Monto nominal (Notional) y fondos recaudados reales (Proceeds)

El notional es la escala de financiamiento nominal de esta preferente. En la IPO inicial, Strategy emitió públicamente 28,011,111 acciones a 90 dólares cada una, y en julio de 2025 recibió aproximadamente 2,474 millones de dólares netos. Este dinero es el que la empresa realmente obtiene y puede usar para seguir comprando BTC. El notional de la emisión es aproximadamente: 28,011,111 × 100 (valor nominal, sin descuentos) = 2,801 millones de dólares. Es decir, los fondos recaudados reales suelen ser menores que el notional, pero la diferencia no es significativa.

2. Estado tras la primera IPO y emisión ATM en reserva

1. 29 de julio de 2025: se completa la IPO de STRC, con una recaudación neta de aproximadamente 2,474 millones de dólares. La empresa informó que estos fondos se usaron para comprar 21,021 BTC.

2. 31 de julio de 2025: se registra la línea de ATM de STRC, con un límite máximo de 4,2 mil millones de dólares en emisión adicional.

3. Cuarto trimestre de 2025: empieza la venta real en ATM. Hasta el 1 de febrero de 2026, la empresa reportó que en ese trimestre vendió 1,575,952 acciones, recaudando aproximadamente 157,6 millones de dólares.

4. Desde el 1 de enero hasta el 1 de febrero de 2026: continúa la venta en ATM, vendiendo 4,207,834 acciones y recaudando aproximadamente 421 millones de dólares; al 1 de febrero de 2026, el límite restante en ATM es de aproximadamente 3,6 mil millones de dólares.

5. Del 2 al 8 de febrero de 2026: sin nuevas ventas en ATM.

6. Del 9 al 16 de febrero de 2026: pequeñas ventas en ATM. El 17 de febrero, un informe 8-K muestra que en esa semana se vendieron 785,354 acciones, equivalentes a un notional de 78,5 millones de dólares y fondos netos de 78,4 millones; el límite restante es de aproximadamente 3,54 mil millones de dólares.

7. Del 17 al 22 de febrero de 2026: sin nuevas ventas en ATM.

8. Del 23 de febrero al 1 de marzo de 2026: ventas muy pequeñas en ATM. En esa semana, se vendieron 71,590 acciones, equivalentes a un notional de 720 mil dólares y fondos netos de 710 mil; el límite restante es de aproximadamente 3,54 mil millones de dólares.

9. Del 2 al 8 de marzo de 2026: aumento significativo en ventas en ATM. El 9 de marzo, un informe 8-K muestra que en esa semana se vendieron 3,776,205 acciones, con un notional de 377,6 millones de dólares y fondos netos de 377,1 millones; el límite restante es de aproximadamente 3,16 mil millones de dólares.

10. Del 9 al 15 de marzo de 2026: ventas masivas en ATM. El 16 de marzo, un informe 8-K indica que en esa semana se vendieron 11,818,467 acciones, con un notional de 1,1818 mil millones de dólares y fondos netos de 1,1804 mil millones; el límite restante es de aproximadamente 1,98 mil millones de dólares.

11. Del 16 al 22 de marzo de 2026: sin nuevas ventas en ATM.

12. El 23 de marzo de 2026: se termina la línea ATM anterior y se inicia una nueva línea ATM de 21 mil millones de dólares, con nuevos agentes de colocación.

Sumando los datos públicos, la financiación total en ATM de STRC alcanza aproximadamente 2,224 millones de dólares. Es decir, en términos de notional: 2,801 millones (IPO) + 2,224 millones (ATM) ≈ 5,025 millones; en términos de fondos recaudados reales: 2,474 millones (IPO) + 2,224 millones (ATM) ≈ 4,7 mil millones.

3. ¿Quiénes lo poseen?

Según Bloomberg, la mayor posición en STRC probablemente sea el ETF PFF de BlackRock, con aproximadamente un 6% de STRC. Otros principales tenedores institucionales:

1. FMR LLC, Fidelity Investments.

2. Capital Group Cos Inc, la mayor gestora de activos activa del mundo.

3. Van Eck Associates Corp, VanEck.

4. BioShares Biotechnology Funds, fondos enfocados en biotecnología, gestionados por LifeSci Index Partners.

*Dado que no es obligatorio reportar holdings, solo aproximadamente el 25% de las posiciones están reportadas, lo cual es bastante normal.

III. Algunas reglas fiscales para no residentes de EE. UU. que compran STRC

1. Sobre ROC (reembolso de capital)

La oferta pública de STRC para no residentes de EE. UU. establece que: si la distribución se considera dividendos, generalmente se aplica una retención del 30%, o se puede negociar una tasa menor mediante W-8BEN y acuerdo fiscal.

Luego, Strategy anunció que, en 2025, estas distribuciones bajo la ley fiscal federal de EE. UU. son en un 100% ROC (reembolso de capital), no dividendos; el IRS en el Tema 404 también aclara que ROC no es dividendos, sino una devolución de parte de la inversión en acciones.

2. Compensación de base en ganancias de capital

En teoría, las ganancias obtenidas no están sujetas a retención de impuestos en la fuente, y se diferirán hasta la venta, donde se considerarán ganancias de capital. Según las instrucciones, las ganancias de capital por venta de STRC generalmente no están sujetas a impuestos en EE. UU., salvo en casos de “effectively connected” (ingresos vinculados a actividades en EE. UU.), la regla de los 183 días (permanecer en EE. UU. 183 días o más en un año fiscal), o excepciones como USRPI/USRPHC (intereses en bienes raíces en EE. UU.).

Texto original: generally will not be subject to U.S. federal income or withholding tax.

3. Ejemplo

Supón que un inversor extranjero compra STRC por 1 millón de dólares, y durante 3 años consecutivos recibe un 11.50% de distribución anual, y estas distribuciones se tratan como ROC según la ley fiscal de EE. UU. en esos años, obteniendo 345,000 dólares de beneficios. Cuando venda, el costo base será de 650,500 dólares (después de 3 años de ROC), y si vende a valor nominal, tendrá una ganancia de capital de aproximadamente 345,000 dólares. Bajo la ley fiscal estadounidense, la ganancia de capital de 345,000 dólares generalmente no está sujeta a impuestos federales ni retenciones en la fuente para no residentes.

La oferta pública de STRC indica que, en general, los no residentes que dispongan de STRC no necesitan pagar impuestos federales en EE. UU. ni retenciones en la fuente, por lo que, en la mayoría de los casos, no tendrán que pagar impuestos en EE. UU. por STRC.

IV. Sobre la capacidad de pago de dividendos y liquidación extrema

1. Sobre la reserva de 2.25 mil millones de USD

Strategy anunció el 5 de febrero de 2026 que ha establecido una reserva de 2.25 mil millones de dólares, y afirmó que esta reserva puede cubrir más de 2.5 años de dividendos y pagos de intereses. Esto significa que, desde la perspectiva de la empresa, esta reserva está destinada a proporcionar un colchón de efectivo para los pagos de intereses y dividendos de toda la estructura de capital.

2. Presión por pagos de intereses

Con una tasa del 11.50% y una escala de aproximadamente 5 mil millones, el gasto total anual en efectivo de MicroStrategy en intereses y dividendos sería de unos 1,0 mil millones de dólares. La reserva de 2,25 mil millones puede cubrir aproximadamente 2.3 años, comenzando a estar por debajo de las expectativas de 2.5 años.

Si se excluye STRK (que puede pagar en acciones), el gasto anual sería de unos 900 millones, y la reserva seguiría cubriendo aproximadamente 2.5 años.

Esto indica que, en su escala actual, la reserva en USD proporciona un colchón de aproximadamente 2 años en efectivo. Sin embargo, la seguridad de esta reserva es muy sensible a la expansión de STRC. Es decir, a medida que el tamaño de STRC crece, la reserva se diluye. Se estima que, si el dividendo se mantiene en el nivel actual y STRC alcanza los 10 mil millones, la reserva solo podrá sostenerse por unos 1.5 años. Es una estrategia claramente orientada a usar los intereses para atravesar un mercado bajista.

3. Presión en una liquidación extrema

1. Activos: principales activos

Hasta el 22 de marzo de 2026, Strategy posee 762,099 BTC, con un costo acumulado de aproximadamente 57,69 mil millones de dólares, a un precio promedio de unos 75,694 dólares por BTC. El precio actual de BTC es de aproximadamente 69,000 dólares, por lo que el valor de mercado de estos BTC es de unos 52,5 mil millones de dólares, asumiendo que la reserva en USD solo queda en 200 millones. Los activos principales suman aproximadamente 54,5 mil millones de dólares.

2. Orden de liquidación y pagos

En orden de liquidación, la deuda y STRF están por delante de STRC.

Hasta el 19 de marzo de 2026, STRC en circulación es de 50,246,513 acciones, con un valor nominal de 100 dólares, equivalente a aproximadamente 5,025 mil millones de dólares en principal. Ese mismo día, STRF en circulación era de 12,839,689 acciones; y la deuda total reportada a 31 de diciembre de 2025 era de aproximadamente 8,25 mil millones de dólares en principal.

Si solo consideramos la liquidación en orden de prioridad, la escala de liquidación en primer lugar sería: deuda de 8,25 mil millones + 1,28 mil millones de STRF = 9,6 mil millones de dólares. En teoría, el resto para STRC y niveles inferiores sería: 54,5 mil millones - 9,6 mil millones = 44,9 mil millones de dólares. Esto implica que la cobertura para los 5,025 mil millones de STRC sería aproximadamente 9 veces.

Para que STRC esté completamente cubierto en una liquidación, el BTC debería valer aproximadamente 17,000 dólares. Según los datos más recientes, la protección de liquidación de STRC todavía es bastante sólida.

V. Mi opinión

Resumiendo todo, la esencia de STRC es clara. No es un bono, ni un producto garantizado, ni un depósito, ni un bono respaldado por Bitcoin. Es una:

Perpetua;

Flotante;

Con acumulación de dividendos;

Acción preferente a nivel de la matriz Strategy.

Su atractivo radica en:

Alta tasa de dividendo actual;

Liquidez creada;

Posición más privilegiada que una acción ordinaria;

Y además, puede beneficiarse indirectamente de la narrativa de la estructura de capital de Strategy/BTC.

Sus problemas también son evidentes:

No tiene garantía incondicional del principal;

Los dividendos no son garantizados;

El alto rendimiento no proviene de los beneficios inherentes de los activos subyacentes, sino que es una compensación por el riesgo crediticio y estructural de la empresa;

Además, lleva un mecanismo de emisión adicional, y este mecanismo ya está activado.

Este token parece bastante estable en este momento, con un colchón de liquidación bastante sólido. Si lo mantienes por 1-2 años, puede ser un activo adecuado. El verdadero riesgo no está en el presente, sino en si este sistema puede seguir siendo soportado, si el anclaje de los 100 dólares se mantiene, y cuánto tiempo podrá sostener la reserva de 2,25 mil millones de dólares frente a la expansión continua de STRC.