Los bonos mundiales se están rompiendo

Los rendimientos de los bonos a 30 años del Reino Unido acaban de alcanzar el 5.859%, el nivel más alto desde 1998. El rendimiento a 30 años de Japón superó el 4.08%, un récord histórico. El bono a 30 años de EE. UU. superó el 5.13%, niveles no vistos desde 2007. Esto está ocurriendo simultáneamente en todas las principales economías.
🔹 La caída global de bonos
Cada mercado de bonos gubernamentales principal está reajustándose al mismo tiempo.
El rendimiento a 10 años de EE. UU. subió a 4.599%, su nivel más alto en casi un año. El de 30 años cruzó el 5.125%, alcanzando niveles vistos por última vez en junio de 2007.
El rendimiento del bono gubernamental a 30 años de Japón rompió por encima del 4.0% por primera vez desde que se emitió en 1999. El JGB a 20 años alcanzó el 3.61%, el nivel más alto desde 1996.
El rendimiento de los gilts a 30 años del Reino Unido alcanzó el 5.822%, su nivel más alto desde 1998. El gilt a 10 años alcanzó niveles no vistos desde 2008. El caos político está añadiendo una prima de riesgo adicional a la tendencia inflacionaria.
Esto no es un problema solo de EE. UU. o Japón. Es una reajuste global sincronizado.
🔹 Lo que encendió la mecha
El petróleo se mantuvo por encima de $100 por barril mientras el conflicto entre EE. UU. e Irán continúa sin resolución. El IPC de abril explotó al 6.0%. El IPC se mantuvo caliente en 3.8%. Cada dato de inflación está diciendo lo mismo a los bancos centrales: la lucha no ha terminado.
La inflación mayorista de Japón se aceleró al 4.9%, la más rápida en 12 años. El BOJ ha fallado en alcanzar su objetivo de inflación del 2% durante cuatro años consecutivos. El yen sigue debilitándose a pesar de las intervenciones gubernamentales repetidas. Cada vez que el BOJ interviene, el USD/JPY se dispara de nuevo.
El mercado ha llegado a una conclusión: el BOJ tiene una opción restante, subir las tasas. En el momento en que eso ocurra, los rendimientos japoneses aumentarán aún más, la brecha de rendimiento entre EE. UU. y Japón se reducirá, y el capital global que tomó prestado yen barato para comprar bonos estadounidenses de mayor rendimiento comenzará a rotar de regreso a la deuda japonesa. Esa rotación impulsa aún más los rendimientos en EE. UU. El ciclo de retroalimentación se acelera.
🔹 El factor Kevin Warsh
El mercado de bonos ya está subiendo las tasas incluso antes de que el nuevo presidente de la Fed tenga su primera reunión.
El rendimiento a 2 años del Tesoro ahora supera el rango superior del objetivo de la Fed del 3.7%, una configuración extremadamente rara. El mercado de bonos está eliminando la opción de Warsh de recortar en el primer día. Vincent Ahn, gestor de cartera en Wisdom Fixed Income, lo llamó el "vigilante moderno de bonos". No están destruyendo la credibilidad con un solo pico. Están elevando toda la curva por encima del rango de política y privando a la Fed de su flexibilidad.
Warsh quería espacio para flexibilizar. El mercado de bonos eliminó esa opción antes de su primera reunión del FOMC el 16 de junio.
🔹 La espiral política del Reino Unido
El liderazgo del primer ministro Keir Starmer se está desmoronando tras unas elecciones locales desastrosas. Los diputados están renunciando. Las llamadas a su destitución crecen cada vez más. La incertidumbre política se está acumulando directamente sobre los rendimientos de los gilts.
El Reino Unido enfrenta esto con una deuda pública cercana al 100% del PIB y se espera que la emisión de gilts supere los £250 mil millones en este año fiscal. Cualquier señal de inestabilidad en el liderazgo aumenta inmediatamente los costos de endeudamiento, ya que los inversores exigen más compensación por mantener deuda del Reino Unido. La libra está siendo aplastada, con una pérdida semanal de más del 2%.
🔹 La trampa del BOJ
Japón está acorralado. La inflación ha superado el objetivo del 2% del BOJ durante cuatro años consecutivos. Los precios mayoristas están aumentando rápidamente. El yen sigue debilitándose a pesar de las intervenciones. El mercado está empujando al BOJ hacia una subida de tasas.
Aquí está el peligro. Cuando el BOJ sube las tasas, se deshace la estrategia de carry trade. Los inversores globales que tomaron prestado en yen barato para comprar bonos estadounidenses y europeos de mayor rendimiento rotarán hacia bonos japoneses en su lugar. Eso impulsa aún más los rendimientos en EE. UU. y Europa, lo que provoca más rotación. La versión de 2024 de esta desinversión de estrategia hizo desplomarse el Nikkei japonés un 12.4% en un solo día, su peor sesión desde 1987. La situación actual es aún mayor.
🔹 La señal de recesión
Que todos los principales mercados de bonos se rompan simultáneamente ha sido históricamente una de las señales de advertencia más confiables de una recesión global. La subida de bonos en 2007 precedió a la crisis financiera. El pico de gilts en 1998 precedió a la caída de las punto-com.
Esto no garantiza una recesión. Pero cuando los bonos a largo plazo de EE. UU., Reino Unido y Japón se reajustan al alza al mismo tiempo, impulsados por la inflación, shocks energéticos e inestabilidad política, el patrón histórico es claro. Las condiciones financieras más estrictas ralentizan la economía. Los costos de endeudamiento más altos afectan la vivienda, la inversión empresarial y el gasto del consumidor. La demora es de seis a doce meses. La señal ya está aquí.
Línea de fondo
Los gilts a 30 años del Reino Unido alcanzaron su nivel más alto desde 1998. El rendimiento a 30 años de Japón alcanzó un récord histórico. El de EE. UU. a 30 años superó el 5.13%, tocando niveles de 2007. El petróleo por encima de $100 alimenta la inflación en todas partes. El BOJ está acorralado para subir las tasas. La desinversión en carry trade se está gestando. Kevin Warsh perdió su opción de recorte de tasas antes de su primera reunión. El mercado de bonos está ajustando las condiciones financieras a nivel global. Cada episodio pasado de rupturas simultáneas en bonos globales precedió a una recesión.
Amigos, ¿es esta caída de bonos una pausa temporal por pánico inflacionario o la señal de advertencia temprana de una recesión global grave?
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