¿Quién terminará con el mercado alcista de IA, la posición o la narrativa?

Cuanto más fuerte sube el mercado, más difícil resulta encontrar las razones para la caída—pero los riesgos no han desaparecido, solo se han escondido más profundamente.

El 14 de mayo, el analista de mercado de Bloomberg Jon-Patrick Barnert escribió que la tendencia alcista actual en las acciones estadounidenses ya ha aumentado claramente, pero el costo y el momento de hacer cortos siguen siendo difíciles de captar. Lo que es aún más problemático es que ahora incluso la pregunta de «¿cuáles son las razones para hacer cortos?» se ha vuelto borrosa.

La contradicción central en esta tendencia es: las posiciones ya están extremadamente apretadas, pero la narrativa fundamental—especialmente en torno a la IA—sigue respaldando el ánimo del mercado. ¿Cuál de las dos se derrumbará primero?

Posiciones: el mercado ya casi está «lleno de compras largas»

Desde una perspectiva puramente de movimiento de precios, las señales de corrección ya son bastante evidentes.

El índice S&P 500 ha estado en una racha de seis semanas consecutivas de alzas, siendo una de las tendencias alcistas más largas en más de 70 años, y también una de las de mayor magnitud en la historia. Barnert señala que «tomarse un respiro» es algo completamente normal para este mercado.

El indicador de apetito por el riesgo de Goldman Sachs (Risk Appetite Indicator) ha vuelto a subir a 1, siendo la primera vez desde principios de año. Es muy raro que este indicador supere 1, lo cual históricamente suele indicar una posible corrección. La última vez que superó ese umbral fue en 2021, tras lo cual el mercado entró en un mercado bajista.

En cuanto a las acciones temáticas más populares, Barnert describe este mercado como «sobrecomprado en todos lados», con algunos de los sectores más populares alcanzando niveles extremos de sobrecompra. Sumando la entrada mecánica de fondos—que actualmente parece estar en o cerca de la mayor posición de compra—el panorama general es: espacio limitado para seguir subiendo, y una gran presión potencial para reajustar las posiciones.

Pero hacer cortos no es fácil. Barnert señala que los ajustes en las posiciones pueden completarse en un solo día, haciendo que sea muy difícil captar los momentos adecuados para entrar o salir en las operaciones cortas. Y si el mercado opta por «caer lentamente», la volatilidad en las posiciones se desvanecerá silenciosamente en un entorno moderado. Es más probable que la actitud general siga siendo optimista, y que una vez que los cortos se vean obligados a cubrir, esto desencadene una nueva ola de compras apalancadas, acelerando las subidas más allá de las expectativas de cualquiera.

El flujo de fondos en algunos ETF populares ya muestra cambios sutiles—preferencia por «asegurar ganancias» en lugar de «seguir comprando en máximos». Pero Barnert admite que esta tendencia ha persistido durante varias semanas y aún no ha tenido un impacto sustancial en la dirección del mercado.

Narrativa: sin IA, el mercado no es nada

Si las posiciones son un riesgo técnico, la narrativa parece estar más consolidada en este momento.

Barnert señala que actualmente no hay señales claras que puedan desencadenar un mercado bajista fundamental. Las ganancias corporativas se mantienen sólidas, las expectativas de inflación han subido ligeramente pero sin llegar a extremos. El mercado ya ha digerido el impacto de los altos precios del petróleo y la tensión en Oriente Medio, y los últimos datos de empleo en EE. UU. también han aliviado las preocupaciones de recesión. En cuanto a las expectativas de aumento de tasas, ya no son un catalizador para frenar el mercado.

Pero hay un problema que no se puede ignorar: la concentración de esta tendencia, que ya es muy alta en «la propia concentración».

Barnert señala que, al comparar el rendimiento de los índices con y sin IA, o al desglosar las contribuciones al alza desde marzo, todos los análisis apuntan en la misma dirección: sin IA, el rendimiento del mercado sería simplemente «mediocre». Más aún, el sector de semiconductores ha contribuido con casi el 40% del aumento desde marzo.

La narrativa del mercado en torno a la IA ha vuelto a entrar en una fase de «codicia», en lugar de una búsqueda racional de retornos razonables. Las preocupaciones que se discutían hace unos meses—sobre si los costos de computación de IA podrían ser cubiertos por recortes de empleo, los cuellos de botella en el suministro de energía para centros de datos, la erosión de márgenes por guerras de precios en IA, la entrada de nuevos competidores con costos más bajos, el aumento en gastos de capital y la paralización de recompras, y los riesgos de seguridad en IA—parecen haber sido olvidadas colectivamente por el mercado.

El riesgo de una repetición del «Momento DeepSeek»

El estratega de Nomura Charlie McElligott lanza la advertencia más directa.

Él dice: «Considerando la estructura actual del mercado y la alta superposición de temas, si en algún momento aparece un catalizador de impacto total tipo ‘DeepSeek’, probablemente desencadene una caída en picado en el Nasdaq (limit-down)».

McElligott añade que, en ese escenario, el ETF de semiconductores podría caer fácilmente un 15% en un solo día—porque «la reversión de la reflexividad mecánica de los fondos, en la hipótesis, provocaría una caída excesiva a gran escala».

En otras palabras, esos fondos mecánicos que han ido comprando en aumento durante la tendencia—como las estrategias CTA y los fondos de riesgo equilibrado—, si se ven forzados a revertir, actuarán como amplificadores de la caída, acelerándola.

Los dos principales riesgos en esta tendencia alcista de IA son: uno técnico (posiciones excesivamente apretadas) y otro narrativo (si la historia de la IA puede mantenerse). El primero puede desencadenar en cualquier momento, y el segundo, si se rompe, provocará un impacto aún mayor. La combinación de ambos crea la vulnerabilidad estructural más preocupante en el mercado actual.