Prueba de desvinculación de Galaxy

Autor: Prathik Desai, Traducción: Block unicorn

Prólogo

El volumen de comercio de criptomonedas de Galaxy Digital continúa disminuyendo en el primer trimestre de 2026, pero su negocio operativo comienza a desacoplarse del ciclo de las criptomonedas, ya que la compañía considera que combinar ambos es la estrategia correcta. En el primer trimestre de 2026, el precio de Bitcoin cayó más del 20%, y el de Ethereum aproximadamente un 30%. Sin embargo, el volumen de comercio de Galaxy se mantuvo estable. Este es el primer indicio de que el negocio de Galaxy se ha desacoplado del ciclo del mercado.

En análisis previos sobre las ganancias de Galaxy, señalé que Helios Data Center podría convertirse en una cobertura contra las fluctuaciones del ciclo de las criptomonedas. Sin embargo, este argumento es prospectivo y se basa en la premisa de que la compañía podrá completar la construcción a tiempo y cumplir con los flujos de efectivo de contratos aún no iniciados.

En abril de este año, Galaxy entregó a CoreWeave su primera sala de datos en Texas, lo que indica que la compañía está diversificando gradualmente su negocio global, transformándose hacia un negocio de centros de datos de alto margen y no cíclico. Aunque los ingresos de su negocio de centros de datos son actualmente insignificantes, se espera que su situación financiera mejore a partir del segundo trimestre de 2026.

En el análisis de hoy, mostraré cómo Galaxy planea integrar ambas líneas de negocio en lugar de mantenerlas separadas, y cómo esto puede ayudar a la compañía a lograr una estabilidad que otras empresas difícilmente alcanzan.

Resumen rápido:

• Aunque los precios de las criptomonedas cayeron aproximadamente un 25%, el margen bruto ajustado del departamento de activos digitales de Galaxy alcanzó los 49 millones de dólares, prácticamente igual que en el cuarto trimestre (51 millones de dólares).

• El volumen de comercio de Galaxy se mantuvo estable, mientras que el de toda la industria cayó más del 20%.

• Helios entregó su primer Data Hall a CoreWeave, marcando un hito en su construcción y comenzando a generar ingresos operativos.

Primer indicio

La situación financiera de Galaxy no difiere mucho de la de otras empresas de criptomonedas. Su EBITDA ajustado del primer trimestre fue de -188 millones de dólares, casi en su totalidad debido a una pérdida bruta ajustada de 140 millones en los sectores financiero y corporativo. La mayor parte de esta pérdida se atribuye a una pérdida no realizada por la depreciación de su exposición neta a activos digitales. Al 31 de marzo de 2026, Galaxy había reducido su cartera de activos digitales a 667 millones de dólares, un 27% menos que los 920 millones al cierre del año pasado.

El segmento de activos digitales se encarga del comercio de criptomonedas, préstamos, gestión de activos y construcción de infraestructura, con un margen bruto ajustado de 49 millones de dólares. Aunque los precios de las criptomonedas subieron en el cuarto trimestre, este margen se mantuvo casi igual que los 51 millones del trimestre anterior. La caída de precios provocó la pérdida de participantes, una reducción en el volumen de comercio y un impacto negativo en el negocio de Galaxy. Esto también redujo las garantías de préstamos que generan intereses para Galaxy.

La actividad de trading en la plataforma de Galaxy también confirma esta tendencia. El volumen de comercio se mantuvo casi igual trimestre a trimestre, mientras que la actividad en toda la industria se contrajo más del 25%.

Pero, durante el colapso del mercado, ¿qué impidió que Galaxy operara con normalidad?

Pilar estable

La clave para que Galaxy sobreviva cuando sus pares enfrentan un colapso del mercado radica en diversificar riesgos mediante la expansión de productos y clientes.

En los últimos 18 meses, la compañía ha ido aumentando gradualmente los ingresos por comisiones y los ingresos recurrentes en su departamento de trading. Aunque el valor de mercado de sus activos gestionados cayó de 114 mil millones a 80 mil millones de dólares debido a revaloraciones, la gestión de activos aún registró una entrada neta de 69 millones de dólares. Poco después del cierre del trimestre, Galaxy también obtuvo un mandato de un solo cliente por 75 millones de dólares, uno de los mayores en su historia. Aunque el tamaño de los préstamos se redujo un 20% por la caída de precios y vencimientos naturales, Galaxy logró atraer nuevos clientes y diversificar sus contrapartes.

En mayo de este año, la compañía lanzará un fondo de cobertura fintech que invertirá en empresas que construyen infraestructura tokenizada. Además, abrirá su aplicación de trading para consumidores, GalaxyOne, a clientes institucionales, permitiéndoles comerciar, gestionar custodia digital, financiar, hacer staking y acceder a investigaciones sobre criptomonedas. Se espera que ambas líneas de negocio generen ingresos sostenibles independientemente de la volatilidad en los precios de Bitcoin u otras criptomonedas.

El segundo paso es la estrategia de posicionamiento.

Galaxy ha reducido su inversión en Bitcoin y ha desplazado gran parte de su balance hacia Hyperliquid.

Este movimiento ha permitido que el rendimiento del balance supere las ganancias que una estrategia puramente beta podría ofrecer.

Pero para los inversores y analistas de Galaxy, la mayor noticia será: por fin, las luces en Texas se han encendido.

Luces, cámara, centros de datos

El Helios Data Center de Galaxy entregó su primera sala a CoreWeave en el primer trimestre, y se espera que, tras su despliegue completo en 2028, genere mil millones de dólares anuales.

Las instalaciones originalmente diseñadas para minería de Bitcoin ahora se han convertido en un centro de datos de inteligencia artificial totalmente funcional, equipado con distribución eléctrica en tiempo real, enfriamiento y conectividad de red.

Aunque los ingresos del negocio de centros de datos son solo 3 millones de dólares, la compañía sigue avanzando en su proyecto de 133 MW de la fase uno. Lo que más me emociona de este segmento son tres aspectos: margen de beneficio, independencia de la estacionalidad y duración de los contratos. Estos contratos ofrecen flujos de caja a 15 años, con un EBITDA de aproximadamente el 90%. Se espera que la fase uno esté completamente operativa en la segunda mitad de 2026, con ingresos anuales de 250 millones de dólares, totalmente independientes del precio de los activos digitales.

Como referencia, el margen bruto ajustado del segmento de activos digitales en este trimestre fue de 49 millones de dólares, con ingresos recurrentes anuales (ARR) de 200 millones. Solo la fase uno de Helios puede generar un beneficio operativo superior, con ARR de 250 millones y un EBITDA del 90%.

Galaxy también obtuvo la aprobación del Consejo de Fiabilidad de la Electricidad de Texas (ERCOT) para aumentar su capacidad de generación en 830 MW.

Además de CoreWeave, la compañía está negociando activamente con otros inquilinos para ampliar su capacidad. ¿Pero por qué atraer nuevos inquilinos?

Galaxy no quiere repetir errores pasados, como depender excesivamente de un solo negocio o cliente. Esa quizás sea la razón por la cual su presidente, Christopher Ferraro, quiere que la compañía se enfoque en una estrategia multiinquilino y multiubicación.

Pero, ¿cómo financiará estos múltiples sitios? Cada uno requiere capacidades de cálculo, enfriamiento y otras infraestructuras que demandan mucho capital.

En la fase uno del centro de datos Helios, el cliente final de CoreWeave —una empresa cotizada con valor de varios billones de dólares— usará sus GPU. Esta calificación crediticia influirá directamente en los términos de financiamiento futuros de los proyectos de centros de datos de Galaxy.

Modelo dual de Galaxy

Las dos líneas de negocio de Galaxy Digital están en desarrollo, con diferentes necesidades de financiamiento, modelos de rentabilidad y perspectivas. Parecen tener poca sinergia y no hay una razón clara para seguir operándolas en una misma entidad. Entonces, ¿por qué no separarlas?

La compañía no está segura de que estos segmentos permanezcan siempre desconectados.

Muchos ven a Galaxy como una empresa de criptomonedas que pronto se dividirá en una de centros de datos. Pero ignoran la relación entre su comercio de criptomonedas y la operación de centros de datos. Cuando los ingresos anuales del negocio de centros de datos alcancen los mil millones de dólares y su EBITDA sea del 90%, tendrá la capacidad de gestionar de manera sólida su infraestructura de criptomonedas incluso en un mercado bajista.

Los centros de datos cubren costos fijos, mientras que el negocio de criptomonedas genera beneficios en momentos de volatilidad del mercado. En este modelo, los costos de capital totales de ambas líneas disminuyen, ya que pueden reducir riesgos mutuamente. El negocio de criptomonedas no necesita ser rentable por sí mismo para soportar una recesión; basta con cubrir sus costos variables para mantener la operación, como en el primer trimestre de 2026. Los centros de datos pueden operar independientemente del precio de los tokens, ya que su demanda proviene de grandes operadores que buscan asegurar capacidad de cálculo. Pero compartir el balance con un negocio de criptomonedas que genera flujo de caja permite a Galaxy financiar de manera flexible los costos iniciales y acelerar la construcción de nuevos sitios en comparación con startups de centros de datos independientes.

Por ahora, estas conclusiones no son definitivas. Solo representan una tendencia de desacoplamiento observada en el primer trimestre y son solo una referencia. Para confirmar que esto es una regla general, será necesario verificarlo en los próximos dos o tres trimestres.

Lo que es indiscutible, es que la dirección que Galaxy está tomando en su arquitectura es correcta. Su negocio de centros de datos ofrece ingresos de alto margen, contratos fijos y previsibles, mientras que su negocio de trading proporciona volumen alto y menor margen, con mayor volatilidad cíclica.

Novogratz dice que, si mantiene este rendimiento durante otros tres trimestres, ¡celebrará!