¿Por qué la fiebre actual por la IA no es una burbuja? Esto es un gran beneficio para Bitcoin

Autor: Liam Wright; Fuente: CryptoSlate; Traducción: Shaw. Jinse Finance

La tendencia macro del mercado de Bitcoin se está vinculando cada vez más en profundidad con los principales factores que impulsan los máximos históricos del índice S&P 500: liquidez del mercado, concentración de fondos, expectativas de tasas de interés y tolerancia a las valoraciones altas por parte de los inversores.

El panorama general del S&P 500 sigue manteniendo una tendencia alcista a largo plazo sólida, con el precio semanal acercándose a los 7365 puntos, y diversos indicadores de valoración en niveles históricos altos.

Esta configuración combina un entorno macro favorable a corto plazo para Bitcoin, pero con condiciones previas claramente establecidas.

Mientras la tendencia alcista del mercado de acciones no se rompa, Bitcoin seguirá beneficiándose.

Una vez que las valoraciones altas de las acciones estadounidenses se deterioren por la presión de las tasas, ganancias por debajo de las expectativas o aumento de la volatilidad del mercado, la vulnerabilidad del mercado aumentará significativamente.

Al analizar las tres dimensiones del gráfico del S&P 500 a continuación, se puede entender mejor el patrón actual de funcionamiento del mercado.

Desempeño del índice S&P 500 desde 2019

La primera capa es la del precio.

El índice de EE. UU. todavía está en un canal alcista de mercado alcista a largo plazo, alcanzando continuamente máximos y mínimos más altos; incluso tras la explosión de la burbuja de Internet, la crisis financiera global, el impacto de la pandemia de COVID-19, el ciclo de ajuste de 2022 y la reciente tendencia de fondos concentrados en IA, la tendencia general de subida no ha sido rota.

La segunda capa son las señales de indicadores de prima de riesgo de acciones, como el índice de ciclo económico del S&P 500 (SPX ECY), que lee cerca de 0.70.

Este valor indica que, en comparación con el entorno actual de tasas, los inversores están dispuestos a aceptar una menor compensación por riesgo para mantener activos en acciones.

La tercera capa es la valoración.

El análisis del índice de precio a ganancias ajustado por ciclo de Shiller (CAPE), normalizado, muestra un valor de aproximadamente 38.34, con un valor Z cercano a 2.26, lo que indica que el mercado ha entrado en una zona de sobrevaloración severa marcada en el gráfico.

Los datos independientes del CAPE, incluyendo el índice de Shiller, también confirman esta tendencia general: en comparación con la media histórica a largo plazo, las valoraciones actuales del mercado de EE. UU. están en niveles elevados.

Para Bitcoin, la conclusión es muy clara.

Mientras los inversores sigan considerando las valoraciones altas como una característica normal de ciclos de crecimiento a largo plazo, el panorama actual del mercado de acciones seguirá siendo favorable para activos con beta alto.

Dentro del espectro de activos de riesgo, Bitcoin tiene una mayor sensibilidad al riesgo que el S&P 500 y el Nasdaq.

Cuando la confianza macroeconómica se expande, los flujos de capital suelen multiplicarse hacia Bitcoin; cuando la confianza se contrae, Bitcoin también suele experimentar caídas más pronunciadas.

Valoraciones altas pero tendencia que aún soporta la preferencia por el riesgo en Bitcoin

El gráfico del S&P 500 refleja una realidad: las valoraciones del mercado ya están sobreextendidas, pero la tendencia alcista sigue firme.

Esta diferencia es clave para analizar la futura trayectoria de Bitcoin.

Desempeño del índice S&P 500 desde 1979

Cuando las ganancias, la liquidez y la narrativa del mercado resuenan en conjunto, un mercado sobrevalorado puede seguir subiendo a largo plazo.

• La tendencia de finales de los años 90 demuestra que: los ciclos alcistas liderados por tecnología pueden alcanzar alturas sorprendentes antes de que las valoraciones vuelvan a la racionalidad.

• Los ciclos de 2020-2021 muestran que: cuando la expansión de liquidez, la caída en las tasas reales y la entrada de fondos especulativos se combinan, el potencial de subida de los activos de riesgo se abre completamente.

• El ciclo de mercado de 2022 revela otra cara de esta lógica: el aumento de tasas puede presionar los precios de los activos de largo plazo, exponiendo la fragilidad de las posiciones concentradas de fondos.

El panorama actual combina características de estos tres periodos.

Al igual que en la era de la burbuja de Internet, la tendencia principal en esta fase está altamente concentrada en temas tecnológicos disruptivos. En artículos recientes, también he comparado esta similitud y señalado posibles señales de riesgo.

A finales de los 90, Internet fue la principal razón para que las acciones disfrutaran de valoraciones más altas. Hoy en día, la inteligencia artificial cumple un papel similar.

El mercado de EE. UU. depende cada vez más de unos pocos gigantes tecnológicos, los llamados “siete grandes”, que aportan la mayor parte de las ganancias del S&P 500 y tienen un peso muy alto en el índice.

Esta concentración de fondos, en mercados alcistas de liderazgo, impulsa un fuerte aumento del índice.

Pero si los líderes tecnológicos se debilitan, la tolerancia del mercado a errores se reduce drásticamente.

Sin embargo, las principales empresas tecnológicas actuales tienen ingresos enormes, altas tasas de beneficio y abundantes flujos de caja libres, lo que hace que los fundamentos de ganancias en esta fase sean mucho más sólidos que en la burbuja de Internet puramente especulativa.

A pesar de ello, las señales del mercado indican que estamos en una fase avanzada del ciclo.

El S&P 500 sigue en ascenso, pero las valoraciones son débiles, la prima de riesgo está en mínimos y el mercado depende en gran medida de la confianza en la mejora futura de la productividad.

Y Bitcoin suele rendir bien en este entorno macro.

Cuando los inversores en acciones están dispuestos a aceptar valoraciones sobreextendidas a cambio de expectativas de crecimiento futuro, los inversores en criptomonedas tienden a seguir la misma curva de riesgo, siendo más agresivos.

Esto explica por qué el escenario actual del S&P 500 favorece a Bitcoin en general, en lugar de una caída inmediata.

El estado actual del mercado muestra que los precios ya incorporan expectativas optimistas.

Cuando los riesgos de que esas expectativas no se materialicen están subestimados, la liquidez del mercado es abundante y los inversores creen que el próximo ciclo podrá absorber las primas actuales, Bitcoin suele experimentar movimientos alcistas fuertes.

En este paradigma, Bitcoin deja de ser un activo defensivo de cobertura y pasa a ser un activo de alta beta que amplifica la confianza macroeconómica.

Por ello, en el corto plazo, la tendencia es alcista.

Mientras el S&P 500 mantenga su tendencia semanal al alza, la volatilidad se mantenga baja y las expectativas de crecimiento impulsadas por IA sigan atrayendo flujos institucionales, Bitcoin se mantendrá soportado.

Un mercado en valoración elevada que siga subiendo puede seguir impulsando a Bitcoin, ya que los fondos de inversión prefieren activos con mayor convexidad en sus rendimientos.

En este entorno, las subidas de Bitcoin suelen superar a las del mercado estadounidense: debido a su menor capitalización, mayor sensibilidad y relación más directa con las expectativas de liquidez.

Bitcoin comparte el mismo canal de liquidez que las acciones tecnológicas de alto beta

La sensibilidad de Bitcoin al mercado ha cambiado profundamente con el tiempo.

En las fases iniciales, el mercado era relativamente independiente, impulsado principalmente por narrativas de halving, apalancamiento offshore, liquidez nativa de criptomonedas, flujos en exchanges y especulación minorista.

Estos factores aún existen, pero la estructura del mercado dominada por instituciones ha cambiado radicalmente.

En enero de 2024, la SEC de EE. UU. aprobó un ETF de Bitcoin spot, lo que revolucionó el acceso a Bitcoin.

Desde entonces, Bitcoin es más fácil de incluir en carteras tradicionales, más sencillo de modelar como activo macro y más integrado en las estrategias de riesgo de grandes fondos.

Este cambio trae dos resultados principales:

• Primero, gracias a los ETF, Bitcoin ahora tiene una demanda estructural más sólida que en ciclos anteriores.

• Segundo, la correlación de Bitcoin con variables macro que impulsan fondos institucionales se ha intensificado.

Los inversores institucionales que usan el S&P 500, Nasdaq, oro, futuros de bonos del Tesoro y productos de volatilidad para expresar sus perspectivas macro ahora pueden incluir en sus carteras también Bitcoin spot ETF.

Esto hace que Bitcoin tenga mayor liquidez, mayor reconocimiento regulatorio y una correlación más profunda con el entorno de mercado de activos de gran tamaño.

Por ello, las valoraciones del S&P 500 son relevantes para Bitcoin, ya que reflejan el nivel de aversión al riesgo en toda la cartera de inversión.

El ciclo actual, con un CAPE cercano a 38 y un valor Z superior a 2.26, indica que las valoraciones en EE. UU. están en niveles excepcionalmente altos en la historia.

No significa que se active una señal de venta inmediata, pero sí reduce la tolerancia del mercado a sorpresas negativas.

En estos niveles, los inversores necesitan que las ganancias empresariales confirmen los precios, que las tasas de interés dejen de subir y que la liquidez del mercado se mantenga abundante.

Mientras estas condiciones se mantengan, Bitcoin seguirá beneficiándose.

Pero si alguna de ellas se debilita, la vulnerabilidad de Bitcoin aumentará.

La vía de las tasas de interés es especialmente importante.

En un entorno de caída de las tasas reales, expansión de liquidez y menor coste de oportunidad de mantener activos sin interés, Bitcoin suele rendir mejor.

El marco de tasas de interés de la Reserva Federal, representado por el rango de tasas de fondos federales, sigue siendo la referencia principal para la valoración de todos los activos sensibles a la duración.

• Cuando las expectativas de política monetaria se vuelven más acomodaticias, Bitcoin suele subir antes de que se concreten los recortes.

• Si las tasas altas se mantienen más tiempo de lo esperado, el soporte de valoración de los activos especulativos se debilita.

El mercado actual de EE. UU. muestra: que incluso en un entorno de tasas altas, los activos de riesgo siguen en tendencia alcista.

Este es un signo importante.

Indica que los inversores creen que la resistencia de las ganancias empresariales, el gasto en IA y la mejora futura de la productividad serán suficientes para contrarrestar el impacto de las tasas altas.

Para Bitcoin, este entorno macro es favorable y relajado.

Mientras el flujo de fondos continúe hacia las principales tendencias de crecimiento con alta certidumbre, y los inversores institucionales sigan buscando activos con asimetría de rentabilidad, Bitcoin puede subir incluso sin tasas cercanas a cero.

El canal de los ETF amplía el potencial alcista de Bitcoin y lo vincula más estrechamente con los riesgos macroeconómicos

Aunque las valoraciones del mercado de EE. UU. ya están elevadas, Bitcoin puede mantenerse en una tendencia alcista, porque el paradigma actual ya no es el de 2020-2021, cuando la liquidez fiscal y las tasas ultrabajas dominaban casi todos los demás factores.

El entorno actual es más selectivo.

El dinero busca activos que sean escasos, tecnológicos, líquidos y aceptados por instituciones.

Bitcoin encaja perfectamente en esta lógica de valoración.

El riesgo está en que, si bien la entrada institucional aumenta la credibilidad de Bitcoin, también hace más fácil que, en una fase de reducción de riesgos en la cartera, se produzcan ventas concentradas.

Los hitos históricos en el gráfico del mercado de EE. UU. ofrecen un marco excelente para analizar Bitcoin:

• La burbuja de Internet mostró que las narrativas tecnológicas pueden elevar las valoraciones mucho más allá de los límites racionales, hasta que el ciclo se agota.

• La crisis financiera de 2008 evidenció que, si el sistema financiero subyacente falla, las valoraciones altas combinadas con apalancamiento excesivo generan riesgos enormes.

• Los ciclos de 2020-2021 demostraron que, cuando la aversión al riesgo se expande, la liquidez abundante puede impulsar a Bitcoin a máximos significativos.

• La inflación de 2022 advierte que, cuando las tasas suben y la liquidez se contrae, los inversores dejan de pagar primas por activos de largo plazo, y el precio de Bitcoin se ajusta rápidamente.

El entorno actual combina una rareza: fondos concentrados en la era de Internet, aversión al riesgo post-pandemia y restricciones de tasas desde 2022.

Esta combinación es muy especial:

• Las valoraciones en EE. UU. siguen altas, pero el índice sube con firmeza;

• Las tasas son mucho mayores que en la era de tasas cero, pero los inversores siguen apostando por activos de crecimiento;

• La IA ha reemplazado la liquidez de emergencia como principal soporte de valoraciones altas;

• Bitcoin ha pasado de ser un activo de especulación minorista a un activo con canales de demanda institucional maduros.

Mientras el S&P 500 mantenga su tendencia alcista, el panorama para Bitcoin sigue siendo optimista.

Si EE. UU. continúa en alza, es probable que Bitcoin siga atrayendo fondos por estas razones:

1. Los inversores están dispuestos a asignar más a activos de mayor riesgo dentro del espectro de riesgo.

2. Bitcoin puede amplificar mejor los rendimientos convexos en liquidez en comparación con las grandes tecnológicas.

3. El ETF de Bitcoin en spot crea un canal estructural que facilita la asignación institucional, eliminando fricciones de ciclos anteriores.

El principal signo del mercado en este momento es si el S&P 500 mantiene su valoración elevada pero la tendencia continúa, o si, por el contrario, la tendencia se debilita.

El primero respalda la tendencia alcista de Bitcoin, el segundo la puede frenar.

El hecho de que el S&P 500 siga alcanzando nuevos máximos semanales indica que los inversores aún están dispuestos a aceptar riesgos de valoración. Si el índice fracasa en romper, si la amplitud del mercado se reduce, la volatilidad aumenta y la narrativa de IA se debilita, las señales cambiarán.

Entonces, Bitcoin dejará de tener un carácter de refugio en oro digital y se parecerá más a un activo de alta beta, con alta liquidez y sensibilidad macro.

El impulso alcista del mercado de EE. UU. continúa, y Bitcoin mantiene una tendencia optimista

Este patrón tiene precedentes históricos.

Durante la crisis de liquidez de marzo de 2020, Bitcoin cayó junto con otros activos, pero luego fue uno de los mayores beneficiarios de la política de estímulo. En 2022, tras la escalada inflacionaria y el ciclo de ajuste de la Fed, los activos especulativos sufrieron, y Bitcoin retrocedió mucho. Desde finales de 2020 hasta principios de 2021, la expansión de liquidez impulsó fondos hacia activos con fuerte autorrefuerzo, y Bitcoin subió mucho más que las acciones.

Estas fases confirman que: la narrativa de escasez a largo plazo de Bitcoin puede coexistir con ventas macro de liquidez a corto plazo.

En momentos de presión del mercado, la prioridad de la liquidez siempre supera a la narrativa.

Desde la perspectiva actual, la tendencia parece más inclinada a seguir subiendo que a cambiar a modo defensivo.

La estructura de precios del S&P 500 sigue siendo alcista. Aunque las valoraciones están sobreextendidas, en sí mismas, las valoraciones altas raramente terminan una fase alcista.

El mercado suele necesitar un catalizador que lleve las valoraciones elevadas a una reevaluación activa. Los posibles catalizadores incluyen: ganancias por debajo de las expectativas, repunte de la inflación, prolongación de tasas altas por parte de la Fed, deterioro del crédito o la desintegración de la narrativa de liderazgo en IA.

Antes de que estos catalizadores se materialicen, Bitcoin puede seguir beneficiándose del apoyo macro que impulsa al mercado de acciones.

En conclusión práctica: Bitcoin está en una fase favorable pero vulnerable.

Mientras el S&P 500 mantenga su tendencia alcista, la volatilidad siga baja y las expectativas de crecimiento impulsadas por IA sigan atrayendo fondos institucionales, la lógica alcista de Bitcoin será sólida. En este entorno, tiene potencial para superar al mercado, dado que comparte el mismo espectro de riesgo y tiene un beta alto.

El riesgo de mercado se activa si el mercado deja de aceptar la sostenibilidad de las valoraciones altas, considerándolas vulnerables.

Hasta entonces, el mercado de EE. UU. mantiene una actitud de preferencia por el riesgo, y Bitcoin es uno de los activos más claramente beneficiados en esta tendencia.