Acabo de ponerme al día con algo que ha estado moldeando silenciosamente el panorama financiero canadiense. La decisión del Banco de Canadá de mantener las tasas estables parece más segura que nunca, y los datos que respaldan este movimiento son bastante convincentes.

Rabobank publicó un análisis interesante que básicamente confirma lo que hemos estado viendo: el mercado laboral de Canadá está en auge. La rotación laboral es elevada, especialmente en servicios, y eso está creando una presión salarial real. Estamos hablando de un crecimiento salarial del 5% interanual, que está muy por encima de lo que la autoridad monetaria quiere ver. Cuando los trabajadores pueden cambiar de empleo fácilmente y demandar salarios más altos, esa es exactamente la especie de espiral salarial-precio que es difícil de romper una vez que empieza.

El panorama de la inflación tampoco ayuda. El IPC subyacente todavía se mantiene por encima del 3%, lo cual está fuera de la zona de confort del banco central de Canadá. Así que, aunque la inflación general se ha enfriado un poco, estas presiones de precios pegajosos mantienen cautelosos a los responsables de la política. No pueden permitirse aflojar la política cuando las dinámicas subyacentes aún parecen inflacionarias.

Lo que realmente llamó mi atención es la comparación con Estados Unidos. La tasa de desempleo en Canadá es del 5.8% frente al 3.7% en el sur, pero nuestra rotación laboral es en realidad más alta, con un 4.2% frente al 3.5%. Eso dice algo sobre la tensión en nuestro mercado laboral. Es una de las razones por las que las tasas canadienses probablemente se mantendrán más altas por más tiempo, creando una divergencia con la política monetaria de EE.UU.

El mercado inmobiliario ya siente esto. Los titulares de hipotecas a tasa variable están siendo apretados, y las tasas fijas se mantienen elevadas porque los rendimientos de los bonos no bajan. Las ventas de viviendas se han desacelerado, y los precios están prácticamente estancados en lugares como Toronto y Vancouver. Si esta postura de mantener las tasas persiste, podríamos ver más enfriamiento en el mercado inmobiliario.

El escenario base de Rabobank es bastante claro: no esperar una reducción de tasas hasta la segunda mitad de 2025, probablemente en julio. El consenso entre los economistas es similar. La primera mitad de 2025 está prácticamente asegurada como período de mantenimiento. Eso le da al Banco de Canadá tiempo para ver si la inflación realmente baja sin recortar prematuramente.

El riesgo que todos están observando es un error de política. Recortar demasiado pronto y la inflación vuelve a subir. Mantener las tasas altas por demasiado tiempo y se corre el riesgo de precipitarse en una recesión. Pero, basándose en los datos de rotación y en la dinámica salarial, la autoridad monetaria tiene razón en ser paciente. La credibilidad importa, y adelantar los movimientos sería peor que el dolor a corto plazo de mantener las tasas.

Para quienes tienen hipotecas, inversiones o simplemente observan la economía, este es el marco que hay que tener en cuenta. La política monetaria de Canadá seguirá siendo restrictiva durante la primera mitad del próximo año, como mínimo. Esa es la realidad que está moldeando todo, desde los costos de la vivienda hasta la inversión empresarial en este momento.