Acabo de notar algo interesante que está sucediendo en el sector industrial. Middleby básicamente está desmantelando su negocio a través de una serie de movimientos estratégicos, y en realidad hay una tesis sólida detrás de ello.

Esto es lo que está ocurriendo. La compañía anunció que está separando su división de procesamiento de alimentos, y ya vendió el 51% de su segmento de cocinas residenciales a 26North Partners por 540 millones de dólares. Lo que queda en pie es un negocio enfocado en equipos de servicio de alimentos comerciales que genera alrededor de 2.4 mil millones de dólares anualmente. Suena como una reestructuración corporativa típica, pero las matemáticas subyacentes merecen atención.

Middleby se construyó mediante adquisiciones, no crecimiento orgánico. El plan era sencillo: adquirir empresas de equipos más pequeñas a 7-10 veces EBITDA, integrarlas y expandir los márgenes en aproximadamente 15 puntos porcentuales. Así, marcas como TurboChef y Taylor se convirtieron en nombres familiares en cadenas como McDonald's y Starbucks. La misma historia con el procesamiento de alimentos—creció de prácticamente nada en 2005 a más de 800 millones de dólares en ingresos, suministrando líneas de producción industrial a empresas como Tyson Foods.

La separación de estos segmentos tiene sentido cuando piensas en las valoraciones. Las empresas de maquinaria industrial suelen cotizar alrededor de 16 veces EBITDA. Si haces los cálculos de manera conservadora a 14 veces sobre el EBITDA combinado de 809 millones de dólares, estás viendo un valor empresarial de aproximadamente 11.5 mil millones de dólares. Restando la deuda neta, el valor del patrimonio se sitúa en torno a 9.6 mil millones de dólares frente a la capitalización de mercado actual de 8.5 mil millones. Esa es la brecha que la dirección está tratando de cerrar.

La verdadera estrategia aquí es que una empresa independiente de procesamiento de alimentos obtiene su propia oportunidad de obtener un múltiplo premium como vehículo de adquisición. Con su propia acción y gestión, se vuelve más atractiva para estrategias de consolidación. Pero con menos de 1 mil millones en ingresos, primero tendrá que demostrar su valía.

Sin embargo, hay un inconveniente. Los márgenes en el procesamiento de alimentos han sufrido recientemente—tarifas y una demanda internacional débil redujeron alrededor de 440 puntos básicos en los márgenes ajustados de EBITDA en el año fiscal 2025. Por lo tanto, las matemáticas de valoración asumen que esos márgenes se normalizarán en el futuro. La dirección apuesta a que así será, y ya han estado recomprando acciones con los 540 millones de dólares provenientes de la venta del segmento residencial.

El servicio de alimentos comercial es el ancla estable aquí, con márgenes EBITDA del 27% que mantienen los pies en la tierra. Probablemente llevará la mayor parte de la deuda neta de 1.9 mil millones de dólares. La separación está prevista para el segundo trimestre de 2026, así que tendremos más claridad una vez que se presente el formulario 10 y veamos otro trimestre de resultados. Es en ese momento cuando realmente sabremos si esta separación desbloquea el valor que la dirección afirma que logrará.