La verdad detrás del rendimiento del 11.5% de STRC de Strategy

Autor: Matt Crosby, Director de Investigación y Análisis en Bitcoin Magazine Pro; Traducción: Shaw, Jinjiecaijing

Probablemente hayas escuchado últimamente sobre el producto STRC (Stretch). Es lanzado por la empresa Strategy, especializada en fondos de Bitcoin, y se presenta como un producto financiero estable en dólares, con un rendimiento anual superior al 11.5%, pagando dividendos en efectivo mensualmente, respaldado por la mayor reserva de Bitcoin del mundo. Si esto suena demasiado bueno para ser verdad, tus dudas son completamente razonables.

Resumen clave

• STRC recaudó aproximadamente 8.5 mil millones de dólares en unos 9 meses, una velocidad de recaudación 5.5 veces mayor que la primera ronda de Strategy, que fue de 8.4 mil millones de dólares en Bitcoin.

• Strategy actualmente posee más de 815,000 bitcoins, con una obligación de pago de deuda senior de aproximadamente 21.8 mil millones de dólares antes de los accionistas comunes.

• El producto funciona mediante un modelo de volante de inercia para lograr ganancias de forma autosostenible: cuando el valor del Bitcoin aumenta y el sentimiento del mercado mejora, funciona sin problemas, pero existen riesgos evidentes de presión.

• Los titulares de STRC no poseen directamente Bitcoin, sino que tienen prioridad en el cobro sobre los activos remanentes de la empresa.

Estructura de capital construida por Strategy

Para entender STRC, primero hay que aclarar su estructura de capital. Strategy ha construido una pila de capital en capas, es decir, una estructura financiera jerárquica que determina el orden de pago en caso de riesgo de la empresa.

Las capas, de arriba hacia abajo, son:

1. Bonos convertibles: aproximadamente 8.25 mil millones de dólares, vencen entre 2028 y 2032, con una tasa de interés casi nula. En caso de liquidación, estos bonos tienen prioridad absoluta en el pago, sin excepciones.

2. STRF: acciones preferentes perpetuas con un rendimiento fijo anual del 10%, sin ganancias por apreciación de acciones, y con dividendos acumulativos — los intereses no pagados se acumulan y deben pagarse en el futuro.

3. STRC: que es el producto principal que analizamos en este artículo.

4. STRK: un producto de participación que puede canjearse por acciones ordinarias de MSTR a 1000 dólares por acción.

5. STRD: acciones preferentes de rendimiento fijo no acumulativas, que si no pagan los intereses en un período, se pierden sin acumulación.

6. Accionistas comunes de MSTR: en la parte más baja de la cadena de pago, disfrutan de toda la apreciación de los activos, pero en caso de liquidación de deuda o pago de intereses, están en último lugar y no reciben dividendos.

En conjunto, la suma de la deuda senior y los derechos preferentes que están por delante de los accionistas comunes de MSTR es de aproximadamente 21.8 mil millones de dólares.

Figura 1: Estructura jerárquica del capital de Strategy.

Mecanismo de funcionamiento del volante

STRC es esencialmente un producto casi estable en precio, con un valor neto mantenido en 100 dólares por acción, pagando dividendos en efectivo mensualmente, con una tasa de rendimiento anual flotante de aproximadamente 11.5%. Para entender su lógica operativa, hay que separar dos mecanismos independientes que a menudo se confunden.

Strategy, al emitir STRC a par, utiliza los fondos recaudados para aumentar la reserva de Bitcoin en la tesorería de la empresa, lo que constituye el motor de acumulación de activos. La fuente de los dividendos, sin embargo, proviene de otro lado: la empresa emite continuamente acciones ordinarias de MSTR, acumulando reservas en dólares, y usando estos fondos para cubrir las obligaciones de pago de dividendos de todos los productos preferentes, incluido STRC.

STRC no paga intereses con sus propios activos. Los fondos recaudados solo se usan para comprar más Bitcoin; la dilución del capital para pagar dividendos de STRC corre completamente a cargo de los accionistas comunes.

Desde esta perspectiva, STRC separa el mecanismo de adquisición de Bitcoin del proceso de dilución de las acciones comunes, pero debido a la creciente demanda de dividendos, genera otra presión de dilución paralela. No reduce realmente la dilución total del capital, solo cambia la fuente de la dilución.

Figura 2: Indicador de acumulación de Bitcoin de Strategy.

Mientras Bitcoin siga apreciándose y la prima del valor neto de los activos de MSTR se mantenga por encima de 1.0, ambos mecanismos podrán seguir funcionando. Cuanto más recaude STRC, más Bitcoin comprará, elevando aún más el valor neto de los activos; esto hace que la emisión adicional de acciones comunes en el mercado sea viable, sustentando así los dividendos. El ciclo de volante se refuerza a sí mismo en una espiral positiva.

Figura 3: Detalle del multiplicador de Strategy.

Punto crítico de fallo y riesgo

Este aspecto rara vez se analiza en profundidad. El precio de STRC debe mantenerse por encima de aproximadamente 95 dólares para que el mecanismo de emisión en el mercado continúe funcionando. Si la confianza del mercado se debilita y el precio de STRC cae y se mantiene por debajo de ese umbral, la vía de recaudar fondos mediante emisión de STRC para comprar más Bitcoin se cerrará.

Además, si la prima del valor neto de los activos de MSTR se reduce significativamente, la eficiencia de emitir acciones en el mercado para cubrir los dividendos también disminuirá drásticamente. En ese momento, Strategy solo podrá usar sus reservas en dólares, que actualmente suman aproximadamente 2.25 mil millones de dólares, y a la tasa actual de obligaciones de dividendos, esto solo soportaría unos año y medio de operación como colchón.

Luego de eso, si todas las vías de recaudación fallan, Strategy tendrá que vender Bitcoin para mantener los pagos de dividendos. Y la venta de Bitcoin presionará a la baja los activos principales en los que se basa toda la estructura.

Figura 4: Escenario bajista para STRC.

Hay un punto legal clave que también debe aclararse. La base de respaldo de STRC no es que los inversores tengan un derecho preferente sobre los activos remanentes de la empresa, sino que no está respaldado directamente por Bitcoin. Tener STRC no significa que puedas reclamar directamente Bitcoin en el balance de Strategy. En caso de liquidación, tu orden de cobro es superior a la de los accionistas comunes, pero esto es fundamentalmente diferente a poseer Bitcoin directamente.

¿Es esto una estafa Ponzi?

Esta pregunta se repite con frecuencia, y la respuesta objetiva y sencilla es: sí, desde la lógica del flujo de caja. Actualmente, los dividendos de los poseedores de STRC dependen principalmente de los fondos de nuevos inversores, no de los ganancias de Bitcoin o de los ingresos operativos de la empresa. Solo en términos de estructura de flujo de caja, su modo de operación es completamente compatible con un esquema Ponzi.

Figura 5: Datos estadísticos importantes de STRC.

Pero la diferencia clave es que: cada centavo recaudado por STRC se invierte en Bitcoin — un activo real, negociable, con cantidad fija y verificable. La estructura no genera beneficios de la nada, sino que convierte los fondos entrantes en activos reales, apostando a su apreciación. La rentabilidad de esta apuesta depende de la tendencia a largo plazo del precio del Bitcoin, no de fraudes financieros. No es una estafa Ponzi en el sentido tradicional, pero para que funcione como se espera, requiere un flujo constante de fondos y un precio estable o en alza de Bitcoin.

Conclusión

Entonces, ¿es realmente buena la producto STRC? La respuesta depende casi por completo de tu visión a largo plazo del Bitcoin. Si crees en una gran apreciación futura de Bitcoin, STRC puede convertir esa creencia en ingresos mensuales estables, y su perfil de riesgo y retorno es difícil de encontrar en el mercado. Si no confías en que Bitcoin seguirá subiendo, toda la estructura de capital, STRC e incluso MSTR en sí, enfrentará una prueba de resistencia severa.

Un recordatorio importante: no confundas el rendimiento anual del 11.5% con un rendimiento sin riesgo. No es una rentabilidad garantizada, sino que está muy vinculada a Bitcoin y depende de múltiples estructuras y condiciones. Antes de invertir en este producto, al menos debes entender bien esas dependencias estructurales.