Dragonfly: Los minoristas abandonan, las instituciones garantizan, la volatilidad de las criptomonedas difícil de superar a las acciones estadounidenses

Fuente: podcast 《Miles Deutscher Finance》; Traducción: Felix, PANews

El socio de Dragonfly, Haseeb, compartió recientemente en el podcast 《Miles Deutscher Finance》 sus opiniones actuales sobre el campo de las criptomonedas, analizando en profundidad el destino de los minoristas, por qué los inversores institucionales dominan, la verdadera cara de Bitcoin, los riesgos cuánticos y más. Además, Haseeb explicó por qué los agentes de IA podrían cambiar radicalmente la forma en que las personas usan las criptomonedas y por qué esto podría abrir la próxima ola de aplicaciones en la cadena. PANews ha organizado los aspectos destacados de la conversación.

Presentador: Desde que ocurrió el incidente en Irán, el mercado parece estar en alza, y ahora la bolsa también está en niveles históricos altos. ¿Cómo interpretas el mercado actual?

Haseeb: El mercado parece haberse estabilizado. Desde octubre del año pasado, lo que se ha visto es una pérdida total de minoristas. Si preguntas a los fundadores de exchanges, te dirán que casi no hay actividad minorista, solo una pequeña fracción de la locura de 2020/2021. Los minoristas son volátiles; si miras el volumen de búsquedas, el volumen de comercio en exchanges dirigidos a minoristas, las descargas en tiendas de aplicaciones y otros indicadores clave de atención minorista, sabes que los minoristas ya se han ido.

¿Entonces quién sostiene el mercado? La respuesta es institucionales. Si observas el panorama general de los ETFs de Bitcoin, con toda la caída del mercado, el precio del ETF de Bitcoin cayó aproximadamente un 7%, pero el total de fondos retirados del ETF fue mucho menor, lo que indica que las instituciones todavía están aquí. Ellos constituyen la base del mercado. En este momento, son los últimos compradores. Las instituciones también actúan como amortiguadores de la volatilidad, por eso Bitcoin no se desplomó un 70% u 80% como en ciclos anteriores. Por lo tanto, el tamaño total del ETF indica que el “dinero inteligente” en general cree que este campo no desaparecerá, pero los minoristas sí se han ido.

Cuando los minoristas se van, el mercado de criptomonedas pierde más de la mitad. Incluso para los ETF de criptomonedas, los minoristas siguen siendo una parte enorme de la demanda de ETF de Bitcoin. Pero los que quedan no son los que buscan hacer dinero rápido con especulación; esos ya se han ido. Ahora, para entender el mercado, necesitas responder a dos preguntas: ¿por qué se fueron? ¿Y cuándo volverán?

Primero, ¿por qué se fueron? Porque perdieron mucho dinero. La mayoría de las caídas del mercado son soportadas por los minoristas. Los que liquidan posiciones apalancadas (ADL) son minoristas, y también los que mantienen esas altcoins en caída. Las instituciones no suelen hacer long con apalancamiento en activos como Atom. Aunque algunos market makers y fondos de liquidez perdieron dinero, no en la misma medida que los minoristas. En segundo lugar, el mercado de criptomonedas es reflexivo. Depende mucho del impulso. Cuando el impulso se vuelve negativo, se mantiene en ese estado, cayendo continuamente hasta que alguna fuerza positiva lo impulse de nuevo.

¿Y a dónde van los minoristas que se han ido? Se han dirigido hacia el oro, han comenzado a especular con acciones de IA y petróleo. Están persiguiendo activos con mayor volatilidad que las criptomonedas, incluso más que Bitcoin. La criptomoneda ya no es “el programa más emocionante en televisión” en este momento. La razón principal por la que las criptomonedas atraen a los minoristas es por su extrema locura y alta volatilidad. Si las criptomonedas se convirtieran en activos de baja volatilidad, su atractivo para los inversores minoristas disminuiría mucho.

En cierto modo, dado que ningún activo puede caer sin volver a subir y hacer felices a los inversores, nadie quiere comerciar con un activo que siempre está en caída. Por eso, las criptomonedas necesitan volver a subir para volver a captar la atención de los minoristas. Ya empezamos a ver señales de esto, porque el mercado de criptomonedas parece haber tocado fondo. Por supuesto, nadie puede predecir exactamente cómo será el futuro, y la geopolítica es un factor importante que afecta a todos los mercados.

La segunda cosa es que la actual IA es muy volátil. También lo has visto en el oro y en las materias primas, donde la volatilidad es extremadamente exagerada. Estados Unidos y Irán están en proceso de distensión. Si miras las predicciones en Polymarket, el mercado piensa que la probabilidad de que la guerra continúe hasta fin de año es muy baja, y la probabilidad de que se alcance un acuerdo de paz completo para finales de verano supera el 50%. Por lo tanto, probablemente veremos que los precios de las materias primas se estabilicen y la economía macro se estabilice. Pero el mercado de acciones puede seguir siendo volátil por un tiempo, especialmente si vemos IPOs importantes este año. Si Anthropic u OpenAI hacen IPO antes de fin de año, esas acciones experimentarán una volatilidad extrema, ya que los minoristas finalmente tendrán la oportunidad de comprarlas. Lo mismo con xAI, SpaceX y otros, que son narrativas de alta volatilidad que los minoristas adoran por su tendencia a comprar en alza y vender en baja.

Presentador: ¿Y qué perspectivas tienes para el resto del año? ¿Cómo crees que evolucionará el mercado? Acabamos de hablar un poco sobre la volatilidad en las acciones estadounidenses. Parece que crees que habrá más volatilidad en ellas este año.

Haseeb: Sí, creo que antes del próximo año, la volatilidad de las criptomonedas será difícil de superar a la de las acciones estadounidenses. Mi suposición es que el mercado de criptomonedas se recuperará gradualmente como ahora. Pero creo que lo clave será después de que estas grandes empresas tecnológicas hagan IPO el próximo año. Pienso que en ese momento, el mercado de criptomonedas tiene más posibilidades de experimentar una recuperación más amplia, incluso de desafiar nuevos máximos históricos. Por supuesto, todo esto son conjeturas, no tengo respuestas definitivas. Pero una lógica clara es: las criptomonedas necesitan recuperar el título de “rey de la volatilidad” para ser más atractivas para los minoristas. Si no logran recuperar la demanda minorista, solo con fondos institucionales no podrán llevar el mercado a nuevos máximos históricos. La gente se emociona con los fondos institucionales, y también creo que son importantes, pero más se dirigirán a fondos de acciones en criptomonedas, no a Bitcoin, Ethereum, Solana ni a altcoins. Para que el ecosistema más amplio de las criptomonedas funcione bien, necesitas que los minoristas regresen. Y para que regresen, las criptomonedas deben ser atractivas en comparación con las acciones tradicionales.

Presentador: ¿Cuál crees que es la narrativa que puede traer de vuelta a los minoristas? ¿Y qué narrativa específica para Bitcoin? ¿Has visto algún catalizador que pueda desencadenar esto? Obviamente, una subida de precios generará narrativa, pero también se necesitan otras cosas, porque siento que Bitcoin ha perdido algo de fe. Personalmente, todavía creo en ella; puedes considerarla como oro digital, pero viendo el rendimiento reciente del oro y las acciones, además de las amenazas de la computación cuántica y otros factores en las noticias, ha perdido algo de confianza. ¿Sigues siendo un creyente de Bitcoin? ¿Crees que tiene un camino claro como activo?

Haseeb: Creo que la gente sobreestima mucho la parte de “narrativa” de Bitcoin. Honestamente, creo que Bitcoin no tiene tantas narrativas que contar. La gente simplemente cree que Bitcoin existirá para siempre, que no desaparecerá. Ven que Wall Street la acepta cada vez más; aunque los ETF de Bitcoin son recientes, ya son algunos de los ETF más activos del mundo. Hay una demanda enorme de Bitcoin. Si preguntas “¿cuál es la narrativa?”, no sé qué narrativa especial tiene; simplemente, la gente cree que seguirá creciendo en los próximos 15 a 20 años. Cuando la generación de los baby boomers envejezca y transfieran decisiones de capital a la Generación X y a los millennials, ellos verán que Bitcoin está allí. La aceptarán directamente, considerándola parte del mundo, un activo financiero que no desaparecerá. No sé si en los próximos dos años ocurrirá algo específico, pero creo que simplemente se consolidará, convirtiéndose en un activo financiero más estable y mejor entendido.

Sin embargo, la computación cuántica es un riesgo real, especialmente en un horizonte de 3 a 5 años. Para tranquilizar a la gente sobre Bitcoin, necesitas ver una propuesta de mejora clara (BIP), que la comunidad acuerde y tenga un plan de migración. Una vez que veas ese plan, aumentará la confianza en Bitcoin. Cuando la migración termine, la crisis cuántica será cosa del pasado. Estoy bastante confiado en que esto sucederá; ya se empieza a ver que la comunidad de Bitcoin trabaja en soluciones para el problema cuántico. La respuesta final es que la computación cuántica será como la crisis del “Y2K” (PANews: la famosa crisis tecnológica mundial a finales del siglo XX, cuando muchas viejas computadoras y software podrían fallar al no poder manejar el año 2000).

La computación cuántica es un riesgo, y en algún momento alguien logrará construir una computadora cuántica capaz de romper ECDSA (firma digital basada en curvas elípticas). Pero después de eso, la cuestión será: ¿las cadenas de bloques ya han migrado? Si ya han migrado, no será una gran noticia. Será como el Y2K. Como si dijeran “Oh, esto puede ser un problema terrible”, pero ya estamos preparados, hemos migrado, sabemos cómo arreglar ese bug, y el problema se resolvió. Esa será la conclusión final de la computación cuántica. Mirando hacia atrás, veremos la crisis cuántica como algo que ocurrió en el pasado, y en el futuro nadie volverá a mencionarla. Cuando las generaciones futuras revisen la historia, pensarán que fue algo difícil de imaginar en ese momento, porque en su opinión, no era un problema.

Presentador: Sí. En el episodio anterior mencionaste que los exchanges podrían incluso bloquear direcciones, y que existen mecanismos para impedir que el suministro vulnerable sea introducido en el mercado. Pero también señalaste que, incluso si realmente afecta al mercado, ya estará descontado y podría convertirse en un catalizador alcista.

Haseeb: Exacto. Supón que el próximo año la comunidad de Bitcoin decide un nuevo estándar para firmas digitales, y se da un plazo de tres o cuatro años para que todos migren sus claves. Pasado ese plazo, las direcciones antiguas dejarán de ser válidas y los tokens serán destruidos. Entonces, todas las instituciones y la mayoría de las personas habrán completado la migración. Si en cinco años aparece una computadora cuántica, eso sería en realidad una buena noticia para Bitcoin: primero, porque no se habrá inventado antes de la migración completa; segundo, porque la gran cantidad de suministro no migrado será destruido directamente. En muchos casos, la migración cuántica terminará siendo un catalizador alcista.

Presentador: Esa es la situación de Bitcoin. ¿Y qué pasa con las altcoins y otros activos criptográficos? Actualmente, el interés de los minoristas sigue siendo bajo. ¿Cuál es tu evaluación general de ese mercado?

Haseeb: La belleza del mercado es que es relativo. Las altcoins han caído mucho, pero también pueden recuperarse mucho. No necesitas que todos en el mundo vuelvan a interesarse en las criptomonedas para que las altcoins suban un 30%, 40%, 50% o incluso un 100% desde los mínimos. Por eso, si vemos una recuperación macro más amplia en el mercado de criptomonedas, creo que muchos proyectos tienen un gran potencial de recuperación.

Dicho esto, creo que todavía tomará tiempo para que los minoristas vuelvan a interesarse. Los minoristas valoran mucho la narrativa en las altcoins. A diferencia de Bitcoin, las altcoins no tienen una garantía de que ganarán a largo plazo. Para Ethereum, Solana y otros proyectos, realmente necesitas contarles una historia sobre por qué son importantes; porque, a menos que sean proyectos como Hyperliquid, que pueden imprimir dinero, generar ingresos y recomprar y quemar tokens, casi todas las demás criptomonedas carecen de fundamentos sólidos. Si miras los tokens que generan ingresos, como Hyperliquid, representan solo una pequeña parte del mercado; la mayoría de las operaciones en el mercado son expectativas sobre el futuro. Por lo tanto, si hablas de expectativas futuras, debes contar una historia sobre qué pasará en el futuro, y esa historia debe ser creíble para los minoristas. Creo que esto es totalmente factible. Tenemos todos los elementos necesarios para tener éxito. Pero la gente debe estar emocionada con el futuro de las criptomonedas. Creo que el núcleo de las criptomonedas ya ha demostrado su resistencia y que cada vez más personas influyentes creen en ellas. Mira a Kevin Waugh en las audiencias del Congreso, que básicamente dice: “Sí, creo que las criptomonedas, como parte del sistema financiero, ya están arraigadas y no desaparecerán, y son muy valiosas para los intereses de EE. UU.”. No te imaginas a Janet Yellen o Jerome Powell diciendo algo así. Ahora estamos en un mundo diferente: los presidentes de la Reserva Federal dicen cosas así, y estarán en sus cargos por mucho tiempo. Por eso, creo que en las instituciones financieras que están adoptando las criptomonedas, ha habido un cambio radical. Se reporta que Meta lanzará su propia billetera criptográfica en la segunda mitad del año. Todo esto apunta en una dirección: las criptomonedas ya están arraigadas. Pero necesitas una narrativa concreta para que los minoristas realmente quieran volver.

Presentador: Mencionaste en un tuit que las criptomonedas con atributos financieros están creciendo exponencialmente, y que ese ha sido uno de tus principales argumentos este año. También hablaste de la desaparición de los activos no financieros. Me gustaría escuchar tu argumento sobre esto, y por qué crees que es una oportunidad tan grande. También revisé las inversiones del fondo Dragonfly. Claramente, han apostado mucho en esa dirección.

Haseeb: Siempre he pensado que, en esencia, las criptomonedas se tratan de dinero y finanzas. Todos los proyectos de éxito a gran escala, como Bitcoin (oro digital), Ethereum (contratos inteligentes financieros), DeFi, ICO, RWA, stablecoins, mercados de predicción, están relacionados con dinero y finanzas. Las historias sobre criptomonedas que se usarán para seguimiento en cadenas de suministro, metaverso, juegos, redes sociales, son principalmente narrativas autoengañosas creadas por capital de riesgo y la industria, incluso Mark Zuckerberg cayó en esa trampa. En su momento, muchos VC invirtieron en Yuga Labs, Axie Infinity, OpenSea, etc., pero nosotros no participamos porque esos juegos no eran divertidos y las redes sociales descentralizadas tampoco eran útiles. La evidencia muestra que el ajuste mercado-producto de las criptomonedas reales está en el dinero y las finanzas. Por eso, durante tantos años, hemos invertido en DeFi, stablecoins, exchanges y otros ámbitos cercanos al núcleo de las criptomonedas; y también por eso, cuando muchos VC que tenían ilusiones fueron eliminados, seguimos teniendo la autoridad para invertir en este campo.

Presentador: Entonces, en el ámbito de las finanzas criptográficas, ¿qué están mirando ahora? ¿Mercados de predicción o agentes de IA?

Haseeb: Estamos observando ambos. Somos inversores importantes en Polymarket. Recientemente, Polymarket anunció que lanzará productos de contratos perpetuos, porque para predicciones de valores escalares (como valoraciones), las opciones binarias existentes dispersan mucho la liquidez y son ineficientes en capital; los minoristas solo quieren comprar activos que puedan subir o bajar. Esa es la razón principal por la que lanzaron Perp. Por otro lado, la intersección entre IA y criptomonedas es un área en la que dedico mucho tiempo, especialmente los “pagos por agentes”. Hemos revisado muchos proyectos de API Gateway que permiten usar agentes de IA para realizar tareas a través de API (pagar por cálculos, resolver captchas, búsquedas en la web, etc.), pagando en criptomonedas o stablecoins según sea necesario, sin necesidad de crear cuentas.

Presentador: Mencionaste en Twitter que “las criptomonedas no están diseñadas para los humanos, sino para los agentes de IA”. ¿Cómo ves esta evolución?

Haseeb: Casi toda la interacción con el software cambiará. Los agentes de IA serán la primera línea de interacción con el software. La experiencia de usuario actual de las criptomonedas es pésima, no es la forma en que los humanos quieren interactuar. ¿Por qué recordar 12 palabras de una clave privada? ¿Por qué usar monedas con 15 decimales? ¿Por qué tener que entender contratos inteligentes complicados? Pero para las máquinas, todo esto es perfecto. Las máquinas entienden las API, nunca revelan claves en texto claro. Para la IA, los 15 decimales no importan. Los humanos no pueden leer código Solidity, pero las IA son programadores locos; pueden leer y analizar contratos inteligentes en medio segundo, sabiendo exactamente qué están firmando. Por ejemplo, ante un ataque de hackers, los humanos tendrían que recibir notificaciones en el móvil y luego ir a la computadora para retirar fondos, mientras que tu agente de IA monitorea instantáneamente las posiciones y los pools de memoria en segundo plano. Incluso antes de que los fondos de los hackers crucen cadenas, puede retirar tus activos a una dirección segura en un instante. Con suficiente poder de cómputo, pronto habrá modelos de ciberseguridad de primer nivel disponibles para todos. Cuando esto ocurra, gracias a la intervención de la IA, las criptomonedas serán tan seguras y robustas como las finanzas tradicionales. ¿Por qué confías en un banco? Porque el banco tiene sistemas que aseguran que no envíes dinero a Corea del Norte. En el mundo de las criptomonedas, nadie te detiene, pero en el futuro, la IA será esa capa de filtrado inteligente que hará lo mismo.

Presentador: ¿Eso abrirá la puerta para que miles de millones de personas y agentes de IA adopten las criptomonedas? ¿Crees que esto será un cambio de paradigma en la industria?

Haseeb: Absolutamente. Pero no sucederá de inmediato, porque los agentes de IA actuales aún no son lo suficientemente inteligentes, cometen errores y generan alucinaciones. Pero esto es similar al desarrollo de herramientas de programación de IA: pronto pasarán de ser “caballos salvajes” sin control a “aviones” completamente seguros y sin fallos. Cuando los modelos sean lo suficientemente maduros y se entrenen en entornos en cadena, la percepción pública del riesgo en las criptomonedas será completamente revolucionada.

Presentador: ¿Y quiénes serán los mayores beneficiados en ese mundo? ¿Bitcoin? ¿Las cadenas de capa 1? ¿O DeFi?

Haseeb: Si una gran cantidad de personas, atraídas por agentes de IA que hacen que las criptomonedas sean seguras, llegaran a la cadena, seguramente comprarían los activos principales en los que todos confían, como Bitcoin. Algunos podrían pensar que Hyperliquid (una app de trading con apalancamiento) se beneficiará, pero en realidad creo que está en la parte equivocada. Las nuevas personas que entran no vienen a apostar. Quienes quieren apostar ya están apostando. No tiene sentido que pongas dinero en tu agente de IA para que “juegue con apalancamiento” por ti; sería como dejar a un amigo jugar en tu lugar en un casino, una tontería y sin diversión.

Presentador: Pero si crees que tu agente es mejor que los demás, ¿no se convertiría en una guerra financiera entre agentes? Además, con canales de entrada en moneda fiduciaria, ¿no será más fácil para las personas participar en las aplicaciones?

Haseeb: Primero, ahora Hyperliquid y Polymarket ya tienen canales de entrada y salida en fiat, y muchos usuarios ni siquiera saben que están usando una billetera criptográfica. La fricción en la entrada y salida no es la principal barrera para que la gente comercie. La verdadera lógica es la preferencia de riesgo. Las personas con alta tolerancia al riesgo ya han estado en la cadena desde hace tiempo. Lo que realmente puede generar un crecimiento explosivo de 10 veces son las personas con baja tolerancia al riesgo. Estas personas actualmente participan muy poco en las criptomonedas. Cuando el mercado sea completamente seguro gracias a la IA, entrarán en masa. ¿Qué harán cuando entren? Comprarán stablecoins, activos del mundo real (RWA, como índices de S&P 500 tokenizados). Actualmente, casi no hay comportamientos de “ahorro” o “inversión pasiva” en la cadena. Cuando la inversión pasiva a largo plazo en índices madure en la cadena, ese ecosistema experimentará una explosión total.