He estado observando las últimas ganancias de Carvana, y hay algo interesante sucediendo con su historia de margen que no se comenta lo suficiente.

Así que aquí está la cosa: su margen EBITDA ajustado en realidad cayó a 9.1% en el cuarto trimestre de 2025 desde 10.1% hace un año. En la superficie, eso parece un paso atrás, pero al profundizar en los números, cuenta una historia diferente. El margen EBITDA variable se mantuvo alrededor del 7%, pero cuando miras el EBITDA por unidad, el cambio año tras año fue prácticamente plano. Solo perdieron unos 14 dólares por unidad, lo cual es esencialmente nada cuando piensas en escala.

Lo que llamó mi atención es cómo enmarcan esto la dirección. No están entrando en pánico por la compresión del margen. En cambio, señalan toda esa palanca de costos fijos que aún no han aprovechado. La compañía trazó un camino bastante directo hacia márgenes EBITDA del 13.5%, y dicen que solo la palanca de costos fijos podría añadir aproximadamente dos puntos porcentuales con el tiempo. Eso es significativo si logran hacerlo.

El lado operativo también está mejorando silenciosamente. Están gestionando mejor los gastos mientras invierten en entregas más rápidas y mejor servicio, lo cual generalmente trabaja en contra de los márgenes. Pero aún así, están encontrando ganancias de eficiencia, lo que sugiere que hay espacio real para crecer.

Lo interesante es cómo esto se compara con lo que hacen sus competidores. CarMax busca recortar 150 millones de dólares en SG&A para finales del año fiscal 2027, y ya redujeron su fuerza laboral en aproximadamente un 30% para empezar a lograrlo. Group 1 Automotive está haciendo una reestructuración similar: reduciendo el personal corporativo en otras 537 posiciones y cerrando instalaciones. Así que todos en el comercio de autos persiguen la expansión del margen, pero lo hacen a través de diferentes palancas.

Carvana apuesta por la palanca de costos fijos y la escala operativa, mientras que los competidores están más enfocados en la reestructuración de costos. Si Carvana puede ejecutar esa expansión de EBITDA sin sacrificar el crecimiento o la experiencia del cliente, eso sería un libro de jugadas diferente al que estamos viendo en otra parte de la industria.

En cuanto a la valoración, cotizan a un múltiplo de ventas futuras de 2.59x frente a 1.92x de la industria, por lo que definitivamente hay una prima incorporada. Pero si alcanzan esos objetivos de margen y la historia del EBITDA se desarrolla, esa prima podría tener sentido. Vale la pena estar atento a cómo se ven los resultados del primer trimestre.