Esta noche, la "última danza" de Powell

La decisión de la reunión del FOMC de la Reserva Federal en abril casi no presenta sorpresas: la tasa de interés se mantiene sin cambios, pero el verdadero punto de interés de esta reunión radica en qué señales enviará la última reunión de política encabezada por Powell como presidente, y si el comité transmitirá oficialmente al mercado una postura hawkish de “baja de tasas prácticamente descartada”.

La Reserva Federal anunciará la decisión de tasas a las 2:00 de la madrugada del 30 de abril, hora de Beijing, con una expectativa de mantener la tasa de referencia en el rango del 3.5% al 3.75%, consenso del mercado altamente unificado, con solo la disidencia del director Miran, que apoya una bajada de 25 puntos básicos.

El cambio más reciente proviene del frente de la inflación, ya que la guerra en Irán y el impacto energético continúan perturbando las perspectivas, con el precio de la gasolina aún por encima de los 4 dólares y el tránsito en el estrecho de Ormuz aún muy restringido. Al mismo tiempo, los datos de empleo recientes muestran resistencia, lo que reduce la urgencia de los miembros dovish de acelerar la protección del mercado laboral.

Los funcionarios de la Fed en general esperan que la caída de la inflación se retrase otro año completo. Las expectativas del mercado de una bajada de tasas se han reducido significativamente, Deutsche Bank ha retirado su predicción de una bajada en septiembre, y ha ajustado el escenario base a que la Fed permanezca “sin cambios indefinidamente” cerca de la tasa neutral.

El núcleo de esta reunión se centra en la formulación del comunicado y en la cualificación del riesgo en la conferencia de prensa: la adición o eliminación de una palabra en las indicaciones prospectivas puede transmitir señales de política completamente diferentes. Al mismo tiempo, con la Oficina del Fiscal de EE. UU. terminando la investigación sobre Powell, la nominación de Kevin Warsh como presidente de la Fed ya está prácticamente asegurada, lo que confiere a esta reunión un significado histórico.

Consenso de mantener la postura, disputa sobre los próximos pasos

Esta vez, no hay puntos en el gráfico de puntos (dot plot), y la tasa en sí misma casi no presenta dudas. El foco está en si la Fed todavía desea mantener la sugerencia de que “el próximo movimiento será una bajada de tasas”, o si comienza a reconocer que los riesgos ahora son bidireccionales.

Según Bank of America, el panorama de la inflación sigue siendo tan incierto como en la reunión de marzo. Aunque en los mercados parece que la guerra en Irán ha terminado, las perturbaciones energéticas y en el transporte aún persisten, y la transmisión de estos choques a la inflación central sigue siendo altamente incierta.

Por el lado del empleo, no hay suficientes razones para que la Fed acelere la postura dovish. Los datos de empleo no agrícola de marzo, ADP y las solicitudes iniciales de desempleo muestran resistencia en el mercado laboral, e incluso algunas señales de mejora. Esto hace que incluso los miembros que apoyaban bajar tasas tengan más dificultades para seguir enfatizando el “riesgo de caída del empleo” como principal base de política.

Los dovish también comienzan a ser más cautelosos, y la urgencia de bajar tasas disminuye

Antes de esta reunión, el cambio más destacado en la Fed fue que los miembros con postura más dovish comenzaron a ajustar su discurso.

La semana pasada, Waller no solo enfatizó los riesgos inflacionarios derivados de la guerra en Irán, sino que también mencionó impactos en la oferta laboral. Considera que esto implica que la economía puede “mantener la tasa de desempleo estable con casi no necesitar o no necesitar un aumento neto en el empleo”. Bank of America opina que Waller aún podría querer bajar tasas este año, pero la magnitud del recorte podría ser menor de lo esperado y el momento más retrasado.

Las declaraciones de Daly van aún más allá. Ella dijo que, si la política se mantiene sin cambios durante todo el año, esto proporcionará una buena restricción a la inflación, sin limitar el mercado laboral. También considera que el impacto de la guerra en Irán en la inflación puede ser mayor que en el crecimiento, y que el escenario base actual de Daly es mantener la tasa estable durante todo el año.

Incluso Miran, el miembro más dovish del FOMC, dijo que preferiría bajar tasas tres veces en lugar de cuatro, debido a que la combinación de inflación desde principios de año ha empeorado. Bank of America piensa que, si en la reunión de abril hay un gráfico de puntos, las expectativas de tasas para 2026 de algunos miembros ya habrán subido, y para junio, el riesgo de que más “puntos” suban aún aumenta.

Formulación del comunicado: una palabra puede marcar la diferencia

El mayor interés en el comunicado del FOMC es si la Fed insinuará que los riesgos en la trayectoria de la política se han vuelto bidireccionales.

Actualmente, la formulación en relación con “additional adjustments (ajustes adicionales)” implica una predisposición dovish a una bajada de tasas en la próxima acción. Si se cambia a “any adjustments (cualquier ajuste)” o se elimina directamente “additional”, esto indicaría que la próxima acción ya no está preestablecida para una bajada, y la trayectoria de política se abriría oficialmente en ambas direcciones. En las minutas de marzo, el número de miembros que apoyaba una formulación de riesgos bidireccionales aumentó de “varios (several)” en enero a “algunos (some)”, con un lenguaje más firme.

Bank of America considera que esto es una decisión casi de 50/50, aunque la mayoría de los miembros aún prefieren mantener el lenguaje de las indicaciones prospectivas sin cambios. Deutsche Bank, por su parte, piensa que los cambios sustantivos en las indicaciones se retrasarán hasta junio, cuando el comité tenga más claridad sobre la situación en Oriente Medio, la estabilidad del mercado laboral y la transmisión de la inflación, aunque los riesgos aún tienden a ser hawkish.

Además, se espera que el comunicado incluya una modificación: dado que el PIB del cuarto trimestre fue revisado a la baja y el gasto en consumo de enero y febrero fue débil, la Fed podría describir la actividad económica como “moderada” en lugar de “sólida”. Sin embargo, Bank of America señala que esta modificación en sí misma tiene un tono dovish, en contradicción con la intención general del comité de transmitir señales hawkish al mercado.

Conferencia de prensa: Powell debe mostrar postura firme

Si esta realmente será la última conferencia de Powell como presidente, probablemente mantendrá una postura moderadamente hawkish.

Según Bank of America, el mensaje central de Powell podría ser que la Fed mantendrá una postura firme, y que la política actual está suficientemente preparada para afrontar los riesgos de su doble mandato. Dado el alto nivel de incertidumbre, no hay razón para que la Fed contradiga la valoración del mercado de que las tasas se mantendrán estables.

La cuestión más sensible en la conferencia será el umbral para subir tasas. Si Powell reafirma que subir tasas no es la postura mayoritaria del comité, el mercado podría interpretarlo como una señal dovish. Si, en cambio, enfatiza la importancia de completar la lucha contra la inflación o señala que la inflación ha estado por encima del objetivo durante varios años, esto sería visto como una señal hawkish.

Es importante notar que en la conferencia de marzo, la palabra “inflación” fue mencionada 67 veces, mientras que “mercado laboral / empleo / desempleo” solo 40 veces, lo que indica que la inflación ya se ha convertido en la variable más influyente en el equilibrio de la política. Se espera que no dé una referencia cuantitativa para el umbral de subida de tasas.

Sobre la guerra en Irán, Powell probablemente reconozca tanto los riesgos inflacionarios como los riesgos de desaceleración en crecimiento y mercado laboral. Pero el mercado estará más atento a qué lado se inclina. Si su postura se acerca a Daly, es decir, si la guerra tiene un mayor impacto en la inflación que en el crecimiento, esto podría interpretarse como una postura muy hawkish.

¿Se pausará la bajada de tasas o solo se retrasará?

Nick Timiraos, conocido como la “nueva agencia de comunicación de la Fed”, escribió antes de la reunión que el encuentro de abril marca un punto de inflexión en un debate más profundo: cuánto tiempo podrá la Fed mantener la postura de que “el próximo movimiento será una bajada de tasas en lugar de un aumento”.

Timiraos señala que hace dos años, Powell minimizó las preocupaciones de estanflación, diciendo que “no se ve ni estancamiento ni inflación”. Pero ahora, el impacto energético de la guerra y la inflación aún sin volver al 2% hacen que la imagen de la estanflación de los años 70 ya no parezca tan lejana.

Destaca que la Fed está observando cómo la economía estadounidense digiere la cuarta perturbación de oferta en cinco años, incluyendo la reapertura tras la pandemia, el conflicto Rusia-Ucrania, las tensiones arancelarias y la guerra en Irán. Cada impacto por separado puede interpretarse como un evento aislado que no requiere respuesta política, pero en conjunto, la gestión de las expectativas de inflación se vuelve más compleja.

Timiraos opina que el propio comunicado puede ser tan importante como la decisión de tasas. Si la Fed modifica el lenguaje oficial para indicar que las bajadas de tasas están prácticamente descartadas, el impacto en el mercado podría ser tan significativo como una acción de política.

El último acto y la transferencia de posición

La atención a esta reunión también se debe a que podría ser la última de Powell como presidente de la Fed.

Su mandato como presidente termina el 15 de mayo, y anteriormente prometió desempeñarse como “presidente interino” hasta que se confirme a su sucesor. Con la Oficina del Fiscal de EE. UU. dejando de investigar asuntos relacionados con Powell, la confirmación de Warsh en el Senado parece más clara.

UBS estima que Warsh podría jurar antes del 16 o 17 de junio, antes de la próxima reunión del FOMC. Si esto se cumple, la reunión de abril será la última oportunidad de Powell para comunicar una política completa, y el mercado estará más atento a si deja un punto de partida para una política de “mantener tasas altas por más tiempo” para su sucesor.

Reacción del mercado: riesgos de cola en un evento aparentemente inofensivo

Según Goldman Sachs, la percepción general del mercado es que esta reunión del FOMC será un evento de baja volatilidad, aunque algunos activos aún son sensibles a la dirección.

En tasas de interés, el analista Brian Bingham espera que el comunicado no muestre un cambio claro hacia una postura hawkish en la inflación, y que Powell reiterará que esperará y observará. Sin embargo, las expectativas de cambios en las tasas hasta diciembre están valoradas en solo unos 5 puntos básicos, y la probabilidad de una subida significativa en las tasas o una reducción menor aún requiere que las condiciones se desvíen más de lo previsto. Si la situación se aleja del escenario base, el riesgo apunta a tasas más altas, menos recortes y una curva más plana.

En divisas, Carlie Ladda, de Goldman Sachs, opina que una postura ligeramente hawkish podría impulsar algo de compra del dólar, pero no sería suficiente para sostener una tendencia duradera. El mercado sigue muy atento a la situación en Irán, los resultados corporativos y los factores de fin de mes. La estrategia sería vender dólares en las subidas.

En acciones, Vickie Chang, de Goldman Sachs, advierte que el principal riesgo para las acciones es que, si Powell enfatiza con cautela los riesgos inflacionarios derivados de los precios de las materias primas, esto podría dañar la apetencia por el riesgo. Los activos de riesgo ya han descontado en gran medida el impacto del conflicto, por lo que los riesgos de caída podrían estar subestimados.