Los secretos detrás de la tokenización: ¿estás respaldando las finanzas tradicionales?

Autor: dewhales Traducción: Shàn Ouba, Jinse Caijing

Introducción

La tokenización de activos institucionales se ha convertido en la narrativa consensuada de este ciclo de criptomonedas, con una alta coherencia en su empaquetado externo: las finanzas tradicionales finalmente ingresan en la industria cripto, y la entrada de grandes actores representa cumplimiento y legitimidad.

Esta narrativa también trae consigo una promesa: aportar una gran liquidez y lograr una inclusión generalizada en los activos. Cuando instituciones de primer nivel como BlackRock entran en escena, el mercado asume automáticamente que llevan respaldo crediticio, y la credibilidad se transfiere.

No se puede negar que la infraestructura subyacente está avanzando. La tokenización puede reducir las fricciones en la liquidación, ampliar los umbrales de inversión y dotar a los activos de composibilidad— ventajas que las mercados tradicionales no pueden replicar. Pero lo que realmente vale la pena cuestionar no es si estos beneficios existen, sino qué más está circulando en este puente entre lo on-chain y off-chain.

En el contexto actual, la tokenización también es un mecanismo para ampliar el alcance de la distribución del riesgo. Este artículo analizará una realidad: cada vez más protocolos DeFi y participantes están siendo pasivamente expuestos a riesgos crediticios provenientes del sector financiero tradicional; y la mayoría carece de herramientas de gestión de riesgos completas ni de divulgación de información integral, por lo que no pueden evaluar realmente los activos que poseen.

¿Cómo la narrativa institucional está redefiniendo la percepción del mercado sobre los activos?

La forma en que se presenta un activo no puede cambiar su esencia. Un activo de crédito privado con baja demanda y calificación débil, incluso si se tokeniza en la cadena, sigue siendo un crédito de mala calidad; simplemente se dirige a más compradores comunes— quienes a menudo no perciben los riesgos involucrados.

El halo de marca institucional también reduce la rigurosidad en la diligencia debida de los inversores. Una vez que un activo lleva la etiqueta de una institución reconocida, los estándares de evaluación de calidad del activo suelen relajarse automáticamente. Sumado a la presión creciente en los créditos privados tradicionales, este momento de auge en la tokenización merece aún más cautela.

Esta tendencia también se refleja en la evolución de las líneas de productos en las plataformas: muchas plataformas que comenzaron con la tokenización de bonos del Tesoro de EE. UU. ahora se expanden hacia productos de crédito con mayores rendimientos y plazos más cortos. HYBOND, lanzado por OpenEden en abril de 2026, es un ejemplo típico. La industria está silenciosamente migrando hacia niveles de riesgo crediticio más altos, y esta estrategia discreta es precisamente lo que más debe alertar.

El conflicto estructural central radica en que: la capa de tokenización hereda la opacidad del activo subyacente, pero también lleva el halo de transparencia de la blockchain.

Cuando un crédito privado se encapsula en un token ERC-20, se puede disfrutar de liquidaciones en la cadena, registros de transferencias trazables y actualizaciones en tiempo real del valor neto del activo; pero estos datos no reflejan en absoluto indicadores clave de crédito como el apalancamiento del prestatario, la estructura de los términos del contrato o la capacidad de cobertura de la deuda.

La información crítica que determina la calidad del activo, permanece fuera de la cadena y se divulga selectivamente, generalmente solo a inversores institucionales calificados que han pasado KYC— los pequeños inversores minoristas quedan excluidos de la información clave desde la creación del token.

Cuando los productos tokenizados se adentran en mercados con menor liquidez, el riesgo se amplifica aún más. Los bonos del Tesoro de EE. UU. tienen precios justos continuos y una profunda liquidez secundaria; en cambio, los créditos a corto plazo con altos rendimientos no poseen estas propiedades. Cuando el mercado de activos subyacentes está inactivo, el valor neto del activo (NAV) ya no se determina por el mercado, sino por modelos de valoración; estos modelos suelen ser estables a largo plazo, hasta que un día colapsan de repente.

Para el ecosistema DeFi que basa sus precios en oráculos en la cadena, esto representa una vulnerabilidad estructural inherente. La valoración del NAV de los créditos privados no proviene de un oráculo descentralizado, sino que es simplemente una hoja de cálculo controlada por el emisor del activo.

Los usuarios de DeFi consideran estos tokens como colaterales, participando en el juego sin poder ver el riesgo crediticio subyacente; además, los eventos de crisis en estos activos suelen estar altamente correlacionados, y cuando ocurre una estampida, las redenciones y retiros se producen instantáneamente.

Lógica de las participaciones subordinadas: ¿Qué papel juegan en DeFi?

La estructuración en capas es una de las herramientas más antiguas de distribución de riesgos en las finanzas tradicionales. La deuda prioritaria se paga primero y ofrece menores rendimientos, formando un colchón de seguridad con participaciones subordinadas; las deudas subordinadas asumen las primeras pérdidas y obtienen primas de riesgo, y en momentos de presión del mercado, son las primeras en sufrir depreciaciones y cancelaciones.

Durante décadas, productos como CLO (Collateralized Loan Obligations), CMBS (Commercial Mortgage-Backed Securities) y ABS (Asset-Backed Securities) han utilizado esta estructura; su lógica central es transferir riesgos de manera eficiente a los fondos dispuestos a asumirlo o que no pueden valorar con precisión el riesgo.

Lo que estamos viendo ahora es una aplicación de la misma lógica: las finanzas tradicionales se encargan de la emisión y el diseño estructural de los activos, reteniendo las participaciones de mayor estabilidad y prioridad; las participaciones subordinadas, con mayor riesgo, se distribuyen externamente donde haya demanda de capital.

Y hoy en día, el mayor receptor de estas participaciones subordinadas es DeFi. Los usuarios que buscan altos rendimientos solo ven la tasa anualizada superficial, sin comprender que en realidad están en la última posición en la jerarquía de pago.

El capital inicial en pérdidas, en la estructura de crédito, es una pieza clave con consecuencias de gran impacto; participar requiere una comprensión profunda del fondo de la piscina de garantías, la correlación de incumplimientos y la recuperación de activos. Pero cada vez más participantes en DeFi, sin conocimiento, ocupan pasivamente esta posición de alto riesgo.

El mercado tradicional no carece de compradores de participaciones subordinadas, sino que estos fondos han encontrado un nuevo receptor: un grupo de inversores con un marco de evaluación de riesgos inmaduro y poca comprensión de productos crediticios complejos.

El mercado de créditos privados tokenizados está formando un ciclo típico: los depositantes en la lista blanca, que tokenizan sus activos, colocan estos certificados en protocolos de préstamo como garantía, toman préstamos en stablecoins con un ratio de colateralización establecido, y vuelven a invertir en el mismo producto, amplificando la exposición al riesgo del activo subyacente.

Cuando el mercado está estable, esta estructura de ciclo cerrado es altamente eficiente en capital y genera rendimientos adicionales reales; pero el peligro mortal radica en que apalanca activos con liquidez ya débil.

Si los activos de crédito privado enfrentan presión, el NAV no reflejará inmediatamente el riesgo real, sino que retrasará una posible crisis; el precio aún no ha sido descubierto, pero ya aparecen retiros y redenciones masivas; los apalancados que intentan salir en medio de una liquidez agotada enfrentan la presión de liquidaciones de margen.

Desglose de la narrativa de la liquidez, transparencia y eficiencia de capital en la industria

Liquidez

Tokenizar créditos privados no los hace realmente líquidos. Solo crea un mercado secundario que funciona suavemente en condiciones normales y se seca rápidamente en crisis.

El mercado secundario existe, pero si puede ofrecer verdadera liquidez en momentos críticos de riesgo, es otra historia. La liquidez en créditos estructurados siempre ha sido “en días soleados, fluida; en días de lluvia, fallida”. La liquidez en los mercados secundarios de créditos privados tradicionales se desploma en momentos de aversión al riesgo; la tokenización no puede cambiar esta regla fundamental, solo altera quién posee los activos en momentos de crisis.

En marzo de 2026, la plataforma Midas recaudó 50 millones de dólares específicamente para resolver problemas de redención y estableció un fondo de reserva para atender demandas inmediatas de salida. Sin este fondo, los inversores solo podrían hacer cola para redimir. Una plataforma con una gestión de 1.700 millones de dólares que aún necesita crear un mecanismo de respaldo de liquidez en dos años demuestra que la tokenización en la práctica no trae la alta liquidez que se promociona.

Transparencia

Transparencia en la cadena ≠ transparencia en los activos subyacentes. Los tokens que se pueden consultar en Etherscan solo prueban que los contratos inteligentes funcionan correctamente, pero no reflejan la salud real de la gestión y el cumplimiento de pago del prestatario.

GAIB enfrentó directamente este problema: tras su lanzamiento, la comunidad cuestionó rápidamente la veracidad de las garantías, y en noviembre de 2025 su CEO tuvo que responder públicamente a las dudas sobre las pruebas de reserva. La arquitectura del contrato inteligente parece sofisticada, pero los mecanismos de verificación de los activos subyacentes no están a la altura.

OnRe optó por otra estrategia: colaborar con Apex para realizar una auditoría de valor neto de activos por parte de un tercero, mediante la plataforma Accountable para verificaciones en la cadena. OnRe no ve esta infraestructura como una ventaja competitiva, sino como un mínimo indispensable para todos los activos que puedan usarse como colaterales en DeFi.

Si desde el principio se hubiera incorporado la divulgación completa de la información del prestatario en la estructura del producto, la tokenización podría realmente superar la opacidad de las finanzas tradicionales y permitir a los usuarios de DeFi evaluar el riesgo real de sus posiciones.

Eficiencia de capital

La tokenización efectivamente reduce las fricciones en la liquidación, pero los beneficios en eficiencia no se distribuyen de manera uniforme dentro de la estructura. Para los emisores, la eficiencia operativa en la salida es inmediata y la expansión del alcance de distribución de activos es significativa; para los compradores, la experiencia de liquidación se optimiza, pero el riesgo del activo subyacente no cambia en absoluto.

El escenario de aplicación más coherente: la tokenización de bonos del Tesoro de EE. UU. como colateral nativo en DeFi. Los activos subyacentes tienen liquidez suficiente, precios justos continuos y rendimientos verificables, y la composibilidad con protocolos de préstamo genera una eficiencia de capital estructural real, no solo un empaquetado superficial.

El token ONyc de OnRe representa una dirección de expansión de activos verdaderamente valiosos: los ingresos provienen de primas de reaseguro, activos con baja correlación con las tendencias del mercado cripto y ciclos de crédito tradicionales. El reaseguro, en el pasado, dependía de relaciones directas de suscripción y requería mínimos de entrada muy altos; la tokenización, sin cambiar la esencia del activo, rompe esas barreras de acceso.

La línea clave de división es: una cosa es ampliar el acceso de inversores minoristas a activos de alta calidad, y otra es ampliar la distribución y el alcance de activos de riesgo bajo rendimiento. En el mercado actual, precisamente, no hay una delimitación clara entre estas dos categorías.

Conclusión

La tokenización es solo una herramienta; como todas las herramientas, su valor depende completamente del propósito del usuario.

Su verdadera capacidad, y lo que las finanzas tradicionales no pueden replicar, es la composibilidad. Siempre que los activos subyacentes sean de buena calidad y los mecanismos de divulgación de información sean completos, la tokenización puede permitir que personas comunes participen en clases de activos que antes parecían inalcanzables.

Pero esta ola actual no es completamente positiva. Los riesgos en los créditos privados tradicionales siguen en aumento, y la tokenización se está convirtiendo en una herramienta eficiente para distribuir estos riesgos a nuevos fondos DeFi que aún están aprendiendo a valorar y a identificar riesgos.

Es difícil para el público distinguir en la superficie entre estos dos tipos de tokenización: los contratos inteligentes pueden ser auditados por profesionales, pero la calidad crediticia de los prestatarios subyacentes no lo será.