Guía de lectura:La lógica comercial central de RWA es la tokenización de activos,Es decir, sobre la base de la titulización de activos, vaya un paso más allá,Utilice la forma técnica del token como portador para llevar varios derechos, intereses y riesgos de la connotación del activo subyacente,Su importancia radica en aprovechar al máximo las ventajas técnicas de la arquitectura subyacente de la cadena de bloques,Tiene ventajas inherentes en costo y eficiencia al reducir el umbral para la participación de los inversores、Mejorar la eficiencia del volumen de negocios de los productos financieros y mejorar el nivel de ejecución automatizada,Pero RWATEl requisito para el grado de datos en escenarios comerciales es relativamente alto,Aterrizaje de aplicaciones La restricción de "para ir a la cadena, primero hay que conectarse". ¿Cuáles son los factores específicos que pueden acelerar el APR de aplausos a aplausos? ¿Cuáles son los caminos específicos que pueden guiar la inversión efectiva de los recursos del mercado? En el mercado actual, ¿en qué factores puede confiar RWA para ganar su propio espacio vital? Aquí, basándonos en el reconocimiento profundo de la tendencia de desarrollo de RWA, hacemos una reflexión fría sobre el auge de RWA en el mercado actual, con el fin de desempeñar el papel de eliminar lo falso y retener lo verdadero y eliminar la interferencia, para que la industria pueda concentrarse en encontrar el camino de desarrollo de RWA de manera más eficiente.
Por ejemplo, el 3 de abril, el Comité de Servicios Financieros de la Cámara de Representantes de EE.UU. votó a favor de aprobar la "Transparencia y Responsabilidad de las Stablecoins para una Mejor Economía del Libro Mayor" (conocida como la Ley STABLE), y aclaró los requisitos de reserva y capital y las normas contra el blanqueo de capitales necesarios para la emisión de stablecoins; Por otro lado, muchas instituciones financieras y líderes de la industria han anunciado el lanzamiento de productos relacionados con la tokenización, tales como:
Ondo Finance de EE. UU. tokeniza los bonos del Tesoro a corto plazo (T-Bills), los inversores pueden poseerlos y obtener rendimientos de los bonos del Tesoro (aproximadamente 4-5% anual);
华夏基金( 香港) lanzó el "Fondo de Moneda Digital de Hong Kong de 华夏基金", convirtiéndose en el primer fondo tokenizado dirigido a inversores minoristas en la región de Asia-Pacífico;
Standard Chartered Bank y la Autoridad Monetaria de Hong Kong (HKMA) utilizan la plataforma de blockchain eTrade Connect para tokenizar documentos comerciales como cartas de crédito (LC) y conocimientos de embarque, permitiendo a las pequeñas y medianas empresas obtener financiamiento rápidamente;
El grupo Huiri ha lanzado el token de fondo de capital privado basado en Ethereum (VPF Token), cuyo objetivo de inversión incluye startups tecnológicas en Hong Kong y proyectos de infraestructura en el sudeste asiático. Los inversores pueden canjear participaciones del fondo a través del token o transferirlas en el mercado extrabursátil (OTC);
BlackRock de EE. UU. se asocia con Securitize para lanzar un fondo de inversión inmobiliaria basado en blockchain, que permite a los inversores poseer una parte de los derechos de bienes raíces comerciales (como oficinas en Nueva York y San Francisco) a través de tokens (como valores Reg D conformes a SEC);
Maple Finance de Australia tokeniza préstamos para pequeñas y medianas empresas, los inversores pueden obtener rendimiento fijo (8-12% anual) a través del token MPL;
El protocolo Toucan de Suiza tokeniza créditos de carbono tradicionales (como los proyectos de compensación de carbono certificados por Verra);
La empresa energética británica Shell está pilotando contratos de futuros de petróleo a través de transacciones en blockchain;
Sotheby's subastará obras de arte de alta gama a través de NFT + RWA, permitiendo a los inversores comprar propiedad fraccionada.
Estos eventos no solo han apoyado el surgimiento de RWA como el foco de la industria, sino que también han atraído a un gran número de propietarios de activos a dirigir su atención a RWA para obtener financiamiento a través de este innovador formato de negocio, incluyendo a un gran número de pequeñas y medianas empresas y autónomos que desean obtener financiamiento basado en activos físicos. La principal diferencia entre un activo físico y un activo financiero es que la tenencia del activo no proporciona una cierta cantidad de flujo de caja. Sin embargo, la respuesta del mercado es muy realista, y la emisión de APR que se ha producido hasta ahora en todo el mundo se ha basado en activos financieros (incluyendo oro, petróleo crudo y otras categorías con atributos financieros y de materias primas), y no ha habido ninguna emisión exitosa basada en activos físicos. Incluso los proyectos de APR basados en activos financieros suelen estar liderados por instituciones líderes o líderes del sector de las finanzas tradicionales. "Es una incógnita. ¿Cómo pueden los beneficios de los APR y la tecnología desempeñar un papel en la innovación de productos financieros? ¿Cuáles son los factores específicos que pueden acelerar o dificultar el efecto de los aplausos de aplauso a aplauso? ¿Cuáles son los caminos específicos que pueden guiar la inversión efectiva de los recursos del mercado y lograr un ciclo comercial cerrado? Este artículo tiene la intención de dar una reflexión sobria sobre el tema candente de los APR, con el fin de proporcionar apoyo para la aplicación a gran escala de los APR.
Uno, ¿todo puede ser RWA?
RWA se traduce literalmente como un activo del mundo real, pero su lógica de negocio central es la tokenización de activos, es decir, da un paso adelante sobre la base de la titulización de activos, y utiliza la forma técnica del token como portador para llevar los diversos derechos y riesgos que representa el activo subyacente. La SFC define la tokenización como el proceso de registrar los derechos de los activos registrados en un libro mayor tradicional en una plataforma programable mediante el uso de DLT.
El papel y la importancia de la tokenización de activos radica en el hecho de que puede aprovechar al máximo las ventajas técnicas de la arquitectura subyacente de la cadena de bloques y reducir el umbral de participación de los inversores (reflejado principalmente en la participación de inversores globales, la apertura de cuentas de autoservicio y la conveniencia comercial en todo tipo de clima, los 7 días de la semana) en comparación con la infraestructura financiera existente (electrónica financiera e Internet), Mejorar la eficiencia de la rotación (reflejado principalmente en la liquidación sin la participación de intermediarios) y mejorar el nivel de ejecución automatizada (reducir la participación de instituciones de terceros para reducir los riesgos operativos y los costos operativos) tienen ventajas inherentes desde la perspectiva del costo y la eficiencia, pero sus desventajas también son muy obvias, reflejadas principalmente en el hecho de que la tokenización de activos tiene requisitos relativamente altos para la dataización de escenarios comerciales, y está limitada por las limitaciones de "para estar en la cadena, primero en línea", por ejemplo, en la industria financiera, todos los factores que pueden afectar el riesgo y el rendimiento de los activos deben digitalizarse. Además, puede proporcionar datos continuos en tiempo real y en tiempo real para la evaluación del riesgo-rendimiento de los activos financieros como soporte, a fin de lograr una tokenización completa de los activos.
Este requisito es obviamente demasiado alto, pero viene determinado por las características técnicas de la cadena de bloques, y también es una realidad que debemos reconocer. Para decirlo en términos sencillos, la cadena de bloques es solo una base de datos con su propio mecanismo de reconciliación, que es sorda y ciega al mundo exterior, y solo puede recibir entradas de datos externas, pero no puede obtener datos activamente. ¿Y si quieres tomar la iniciativa de obtener tus datos? Entonces, los dispositivos IoT deben ser necesarios como fuente de recopilación de datos. ¿Cómo garantizar que los datos recopilados por los dispositivos IoT puedan ser 100% auténticos en la cadena? Un enfoque es la tecnología, si todo el proceso de negocio está totalmente automatizado y no requiere la participación humana, entonces los datos son, por supuesto, creíbles; Otra forma de hacerlo es endosar su crédito a través de la supervisión de un tercero de confianza. El primer método depende, obviamente, de la inteligencia del escenario empresarial, y en esta etapa, el segundo método, es decir, confiar primero en un esquema de "mezclar y combinar" para lograr la fiabilidad de los datos, y luego establecer un modelo de negocio como RWA basado en datos fiables, es una "medida conveniente" eficaz. Por lo tanto, el margen del negocio de APR radica en la adquisición de datos confiables, y en el estado actual, es obvio que no todo puede ser APR.
Además, dado que la esencia de RWA es la tokenización de activos, su lógica central está incorporada en la lógica financiera, y el principio básico de hacer coincidir el riesgo y el rendimiento enfatizado por el negocio financiero debería desempeñar un papel fundamental en el diseño de los productos RWA, y este principio es también el criterio central para seleccionar escenarios de aterrizaje prioritario de RWA en el mercado actual. Sabemos que las principales características de riesgo-rendimiento del activo subyacente son un reflejo integral de los cambios de varios factores en el escenario comercial, y no cambiarán de ninguna manera debido a si su portador es un token o no. En la práctica de la industria, Ant Financial anunció que dará prioridad a la emisión de RWA en la nueva vía energética, porque la nueva cadena de la industria energética, ya sea generación distribuida o pilas de carga, pero también incluye la generación de energía eólica y el almacenamiento de energía, generalmente se basa en sistemas inteligentes para llevar a cabo operaciones, con las características de flujo de caja sincrónico y flujo de información, y la emisión de RWA basada en activos básicos de nueva energía reducirá en gran medida la asimetría de información que enfrentan los inversores, lo que a su vez puede brindar a los inversores una oportunidad de inversión con rendimientos claros y riesgos transparentes. Si las pilas de carga también se cargan manualmente como los estacionamientos tradicionales, entonces el APR de dichos activos no tendrá sentido.
Este modelo de gestión de riesgos basado en datos en tiempo real claramente supera el alcance de las instituciones financieras tradicionales, que suelen cubrir mediante garantías de activos. Por lo tanto, desde la perspectiva de un riesgo controlable, Ant Financial está dispuesta a recomendar a sus clientes activos de la categoría "banco de inversión digital". De lo contrario, ¿qué razón tendría Ant Financial para ofrecer a sus clientes un paquete de token de activos que las instituciones financieras tradicionales no pueden gestionar adecuadamente con sus métodos tradicionales de control de riesgos?
Por las mismas razones, las condiciones tecnológicas actuales no pueden permitir que los datos principales necesarios para la evaluación del valor de los activos físicos se registren en la cadena, lo que impide proporcionar un soporte de datos confiable para la gestión de riesgos. En general, los activos físicos (RWA) no pueden encontrar un camino efectivo.
Por supuesto, al filtrar según el estándar de "sincronización de flujos de datos y flujos de efectivo", no solo la industria de la nueva energía puede ser un escenario prioritario para la implementación de RWA; por ejemplo, los automóviles con funciones de conducción automática, ya sea a través de arrendamiento financiero o movilidad compartida, pueden ser considerados como activos subyacentes ideales para RWA. A medida que aumenta el nivel de digitalización en diversas industrias, emitir RWA basados en estos escenarios industriales otorgará a su mercado un mayor espacio de imaginación.
Dos, ¿todos los productos financieros tradicionales valen la pena ser reconstruidos con RWA?
Basado en la lógica central de RWA, se refleja principalmente en la premisa de la lógica financiera, especialmente después de que la industria financiera ha experimentado la electrónica e Internet, los activos financieros existen naturalmente en forma de datos y el grado de digitalización de la cadena de la industria financiera ha mejorado enormemente. Aparentemente no. Según el análisis anterior, en el caso de que las capacidades de control de riesgos de las instituciones financieras no puedan mejorarse significativamente proporcionando datos más creíbles, los beneficios de "ir a la cadena" superan las pérdidas y no tienen sentido, y un camino más realista para la tokenización de activos financieros es el "esquema de mezcla y combinación", es decir, la titulización de activos se completa en función de las capacidades profesionales de la institución financiera, y luego los activos titulizados se anclan a tokens específicos, para obtener las ventajas de "ir a la cadena" en el lado del capital y parte del lado de la operación de los activos financieros. A continuación, utilizamos como ejemplo la tokenización de los REITs para ilustrar las características básicas de este modelo.
FTJLabs es el primer proyecto RWA REIT del mundo que conecta los activos financieros tradicionales y la liquidez en la cadena sobre la base de una estructura de cumplimiento, centrándose en los activos de los REIT que cotizan en las bolsas mundiales, construyendo una cartera de REIT a través de la emisión de fondos y emitiendo tokens de REIT con acciones de fondos como activos subyacentes; Cada token REITs corresponde a una acción de un producto de fondo específico; Los inversores pueden obtener tokens REITs a través de los activos correspondientes de REITs, monedas fiduciarias o stablecoins en la cartera, y pueden negociarlos en cualquier lugar y en cualquier momento en todo el mundo, y también pueden construir carteras con diferentes características de ingresos basadas en estos activos simbólicos.
En la cadena, el proyecto desarrolla el Protocolo REITs, que admite la distribución, negociación y ejecución automática de funciones de dividendos de los Tokens REITs, y a través del módulo de Análisis de Datos en la Cadena extrae servicios de datos para los inversores basados en la información pública de blockchain. Fuera de la cadena, el proyecto elige a una institución con licencia para asumir la función de custodia de activos en la cadena, y emite en tiempo real datos del valor neto del fondo para proporcionar referencias para el comercio en el mercado secundario de Tokens REITs, al mismo tiempo que emite informes de custodia de activos de forma periódica para asegurar que los activos en la cadena y los activos bajo custodia sean equivalentes.
Basado en las funciones anteriores, la tokenización otorga a los activos REITs liquidez global, facilitando así su descubrimiento de valor, al tiempo que también proporciona a una gama más amplia de inversores un objeto de inversión con características de riesgo y rendimiento únicas; la cartera de inversiones que anteriormente requería operaciones entre intercambios ahora se puede lograr a través de un solo token.
En este producto, dos diseños pueden reflejar las características del diseño del producto: primero, el custodio de activos desempeña un papel de apoyo básico en el valor del token de los REIT, y el custodio de activos revela el valor neto de los activos del custodio a través de informes periódicos basados en su propio crédito sujeto para garantizar que el valor del token de los REIT esté anclado al valor equivalente de los activos del custodio; En segundo lugar, el proyecto solo utiliza REIT que cotizan en bolsa como activos subyacentes, y el custodio de activos puede proporcionar un precio de referencia para el token REITs de acuerdo con la información de precios proporcionada por el exchange, y si los activos subyacentes del proyecto también incluyen productos REIT privados, el custodio de activos no podrá proporcionar una cotización de referencia para el token REITs, lo que no garantizará la transparencia de los activos del token REITs y afectará aún más su liquidez.
Tres, RWA, ¿una oportunidad de riqueza para la participación masiva?
En la situación actual, el modelo "activos del continente + fondos de Hong Kong" es el más ideal para llevar a cabo negocios de RWA. Sin embargo, la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong (SFC) mantiene una actitud cautelosa hacia la tokenización de activos, estableciendo regulaciones claras tanto en la identificación de inversores calificados como en la forma de recaudación, para evitar que los inversores asuman riesgos excesivos.
En 2019, la SFC emitió la Declaración sobre las Ofertas de Tokens de Seguridad, imponiendo una restricción a la distribución y promoción de tokens de seguridad "a inversores profesionales (activos financieros personales ≥ 8 millones de dólares de Hong Kong o instituciones autorizadas)". En noviembre de 2023, la SFC emitió otras dos circulares, la Circular sobre los intermediarios que realizan actividades relacionadas con los valores tokenizados y la Circular sobre los productos de inversión tokenizados autorizados por la SFC, que ya no tratan los valores tokenizados como "productos complejos" y ya no limitan su oferta y comercialización a los inversores profesionales. Sin embargo, la SFC mantiene una disposición en la Declaración de 2019 de que los intermediarios que tengan la intención de participar en actividades relacionadas con valores tokenizados deben discutir sus planes de negocio con la SFC con anticipación. Los valores tokenizados no están disponibles directamente para todos los inversores.
En diciembre de 2023, Harvest International se asoció con Meta Lab HK para tokenizar sus productos de fondos de renta fija, pero principalmente para inversores profesionales. El 10 de septiembre de 2023, Tai Chi Capital lanzó el primer token de seguridad de fondos inmobiliarios de Hong Kong (PRINCE Token) para "inversores profesionales", que es el primer producto de recaudación de fondos tokenizado aprobado por la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong, con una escala de recaudación de fondos objetivo de unos 100 millones de yuanes y un estándar de inversión mínimo de 1.000 dólares de Hong Kong, que es mucho más bajo que el 1 millón de dólares estadounidenses que normalmente se requiere para invertir en fondos inmobiliarios privados. Sin embargo, de acuerdo con las regulaciones pertinentes de la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong, los exchanges de activos digitales con licencia de Hong Kong no pueden aceptar el registro de usuarios de China continental, y China continental también prohíbe explícitamente a las instituciones relevantes (para los residentes de China continental) proporcionar servicios de comercio de activos virtuales.
Además, los productos de APR que se han emitido con éxito en esta etapa a menudo tienen los atributos de renta fija o reparto de derechos de renta, y son más adecuados para la asignación de activos por parte de instituciones con una escala de capital mayor que la tasa de rendimiento esperada fija, por lo que todavía existe una brecha muy grande entre los APR y las oportunidades de riqueza en la mente de los inversores públicos en esta etapa.
Cuatro, ¿RWA, el canal ideal para que las pequeñas y medianas empresas obtengan financiamiento?
Si RWA no puede ofrecer a los inversores minoristas los rendimientos imaginados en el lado del capital, ¿podría proporcionar un canal ideal para que las pequeñas y medianas empresas obtengan financiamiento en el lado de los activos?
Como todos sabemos, el coste de financiación es el factor fundamental que influye en la elección de los canales de financiación de las empresas. Según las noticias del mercado, el costo de emisión de APR en Hong Kong generalmente incluye dos partes: la tarifa de emisión y el costo de capital, de los cuales el costo del capital está determinado principalmente por las características de riesgo y rendimiento del activo y el entorno del mercado de capitales durante el período de emisión (el pronóstico actual del mercado es generalmente del 6-10% anualizado); Los gastos de emisión incluyen los costos de diligencia debida, los costos de diseño y desarrollo de productos, el acceso transfronterizo a los fondos y los costos posteriores a la gestión, y los gastos totales de emisión son de aproximadamente millones de dólares. De acuerdo con el costo de emisión, el límite inferior de los activos subyacentes de APR se puede invertir, y es obvio que no es económico emitir APR con un tamaño de activo inferior a 100 millones. Además del costo de capital, también existe el costo del tiempo, este artículo toma como ejemplo la emisión de REIT tokenizados y resume los criterios de selección de activos, el proceso principal de emisión y el ciclo de tiempo como se muestra en la Tabla 1.
En resumen, en el entorno actual del mercado, la emisión de APR tiene un umbral elevado en términos de coste de financiación y tiempo de financiación, y no es un canal idóneo para que la mayoría de las pymes obtengan financiación. Para las grandes empresas cuyos indicadores financieros han alcanzado o están cerca de cotizar en la Bolsa de Valores de Hong Kong, las tres bolsas de activos digitales, que actualmente son los principales canales para la emisión de APR en el mercado de Hong Kong (a partir de mayo de 2025, la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong ha autorizado a un total de 10 instituciones para participar en negocios relacionados con el comercio de activos digitales, pero solo hay 3 plataformas que se han lanzado y pueden proporcionar comercio al mundo exterior). Las empresas con grandes necesidades de capital prefieren dar prioridad a la cotización y emisión en la Bolsa de Valores de Hong Kong, y solo las empresas cuyos indicadores financieros no pueden cumplir con los estándares de emisión de la Bolsa de Valores de Hong Kong están más dispuestas a gastar costos más altos para elegir plataformas de negociación de activos digitales para la emisión de RWA. Esta es también la razón principal por la que es difícil implementar RWA en el mercado de Hong Kong.
Cinco, ¿finanzas o internet? ¡La forma de sobrevivir en el mercado RWA actual!
A juzgar por la definición de valores tokenizados de la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong y el consenso general del mercado, el APR basado en activos financieros no cambia sus atributos financieros, sino que solo materializa las características originales de riesgo y rendimiento de los activos subyacentes con tokens como nuevo portador técnico. Con los tokens como nuevo portador, los productos financieros tienen ventajas sin precedentes en términos de conveniencia de transacción, eficiencia de transacciones y transparencia de procesos, si nos remontamos a cientos de años, en 1397, la familia florentina Medici fue la primera en Europa en utilizar letras de cambio para crear negocios de intercambio transfronterizos; En 1602, cuando la Bolsa de Valores de Ámsterdam lanzó la primera acción del mundo, la Compañía Holandesa de las Indias Orientales; O, en 1844, cuando el Banco de Inglaterra monopolizó el poder de emitir billetes en Gran Bretaña y dio sus primeros pasos hacia los bancos centrales globales, deberían haber elegido el libro mayor distribuido como la arquitectura subyacente para estos instrumentos financieros innovadores, dadas las ventajas obvias de costo y eficiencia.
Pero esta es solo una suposición romántica, el tiempo no puede retroceder. Después de siglos de acumulación, la industria financiera ya se ha vinculado profundamente con el sistema económico global en términos de forma de producto, amplitud y profundidad de servicio, por lo que es poco probable que los RWA, que comienzan con la tokenización de valores, reestructuren completamente todos los productos financieros tradicionales; al igual que la penetración de Internet en la sociedad tradicional, los RWA tienen más posibilidades de encontrar su propia oportunidad comenzando desde los campos que ofrecen la mejor relación calidad-precio y que pueden reflejar las ventajas tecnológicas.
Aunque la inteligencia artificial ya ha vencido a los humanos en campos especializados como el ajedrez y el go, es poco probable que reemplace a los humanos en la provisión de servicios financieros personalizados para todos los inversores. La ventaja de Internet se manifiesta primero en la capacidad de servir a una gran cantidad de usuarios de larga cola, por lo que, mientras que las instituciones financieras tradicionales ya han ocupado una parte importante del mercado basándose en su experiencia en la atención a clientes destacados, RWA, que tiene como lógica de negocio básica las propiedades financieras, se ve obligado a buscar su espacio de supervivencia aprovechando las características de Internet.
A corto plazo, RWA debe cumplir con los requisitos mínimos para la acumulación de tráfico en el lanzamiento al mercado, y es un intento beneficioso de verificar formas de productos específicas en varios escenarios, especialmente para elegir pistas con un buen grado de participación de los usuarios finales C y en línea con la tendencia actual de desarrollo de la industria, como los juegos y el entretenimiento. A mediano y largo plazo, cuando el suministro de energía de nueva energía, como la energía solar y la energía eólica, se pueda conectar sin problemas a la red eléctrica tradicional a través de sistemas inteligentes, y los servicios de carga se puedan proporcionar automáticamente; Cuando los taxis con capacidades de conducción autónoma tienen un costo total de uso significativamente más bajo que una familia que compra un automóvil; Cuando los agentes puedan reemplazar a los humanos para realizar más tareas con el apoyo de la inteligencia artificial, la potencia de cómputo, los modelos y los datos se conviertan en los principales factores de producción, y los humanos ya no necesiten participar directamente en la producción, el papel de RWA será insustituible. Como modelo innovador de servicios financieros, los APR se convertirán irreversiblemente en la forma principal de los servicios financieros con el desarrollo y crecimiento de la economía inteligente con los mismos genes y una estrecha integración. Después de la Segunda Guerra Mundial, el ascenso del dólar estadounidense con el poder nacional integral de los Estados Unidos para reemplazar a la libra esterlina como la "moneda dura global" es un buen ejemplo.
Escrito al final
El actual RWA todavía se encuentra en la fase de prueba de concepto, pero todos estamos de acuerdo en que las tendencias representan el futuro. Estamos aquí para hacer una reflexión fría sobre el auge de RWA, no para negar RWA y su exploración innovadora, por el contrario, se basa en el profundo reconocimiento de su tendencia de desarrollo que estamos dispuestos a separar lo falso de lo verdadero, eliminar la interferencia y centrarnos en encontrar un camino de desarrollo más eficiente para él. Como refleja el viejo refrán en la curva de adopción de nuevas tecnologías de Geithner, las personas tienden a sobreestimar los efectos a corto plazo de una nueva tecnología y subestimar sus efectos a largo plazo. De acuerdo con la idea de verificar el prototipo del producto, ¡puede ser más adecuado encontrar un espacio habitable más adecuado para RWA en este momento!
El contenido es solo de referencia, no una solicitud u oferta. No se proporciona asesoramiento fiscal, legal ni de inversión. Consulte el Descargo de responsabilidad para obtener más información sobre los riesgos.
Reflexiones frías en medio de la actual ola de RWA en el mercado
Fuente: Bots que no se dejan llevar
Guía de lectura:La lógica comercial central de RWA es la tokenización de activos,Es decir, sobre la base de la titulización de activos, vaya un paso más allá,Utilice la forma técnica del token como portador para llevar varios derechos, intereses y riesgos de la connotación del activo subyacente,Su importancia radica en aprovechar al máximo las ventajas técnicas de la arquitectura subyacente de la cadena de bloques,Tiene ventajas inherentes en costo y eficiencia al reducir el umbral para la participación de los inversores、Mejorar la eficiencia del volumen de negocios de los productos financieros y mejorar el nivel de ejecución automatizada,Pero RWATEl requisito para el grado de datos en escenarios comerciales es relativamente alto,Aterrizaje de aplicaciones La restricción de "para ir a la cadena, primero hay que conectarse". ¿Cuáles son los factores específicos que pueden acelerar el APR de aplausos a aplausos? ¿Cuáles son los caminos específicos que pueden guiar la inversión efectiva de los recursos del mercado? En el mercado actual, ¿en qué factores puede confiar RWA para ganar su propio espacio vital? Aquí, basándonos en el reconocimiento profundo de la tendencia de desarrollo de RWA, hacemos una reflexión fría sobre el auge de RWA en el mercado actual, con el fin de desempeñar el papel de eliminar lo falso y retener lo verdadero y eliminar la interferencia, para que la industria pueda concentrarse en encontrar el camino de desarrollo de RWA de manera más eficiente.
Por ejemplo, el 3 de abril, el Comité de Servicios Financieros de la Cámara de Representantes de EE.UU. votó a favor de aprobar la "Transparencia y Responsabilidad de las Stablecoins para una Mejor Economía del Libro Mayor" (conocida como la Ley STABLE), y aclaró los requisitos de reserva y capital y las normas contra el blanqueo de capitales necesarios para la emisión de stablecoins; Por otro lado, muchas instituciones financieras y líderes de la industria han anunciado el lanzamiento de productos relacionados con la tokenización, tales como:
Estos eventos no solo han apoyado el surgimiento de RWA como el foco de la industria, sino que también han atraído a un gran número de propietarios de activos a dirigir su atención a RWA para obtener financiamiento a través de este innovador formato de negocio, incluyendo a un gran número de pequeñas y medianas empresas y autónomos que desean obtener financiamiento basado en activos físicos. La principal diferencia entre un activo físico y un activo financiero es que la tenencia del activo no proporciona una cierta cantidad de flujo de caja. Sin embargo, la respuesta del mercado es muy realista, y la emisión de APR que se ha producido hasta ahora en todo el mundo se ha basado en activos financieros (incluyendo oro, petróleo crudo y otras categorías con atributos financieros y de materias primas), y no ha habido ninguna emisión exitosa basada en activos físicos. Incluso los proyectos de APR basados en activos financieros suelen estar liderados por instituciones líderes o líderes del sector de las finanzas tradicionales. "Es una incógnita. ¿Cómo pueden los beneficios de los APR y la tecnología desempeñar un papel en la innovación de productos financieros? ¿Cuáles son los factores específicos que pueden acelerar o dificultar el efecto de los aplausos de aplauso a aplauso? ¿Cuáles son los caminos específicos que pueden guiar la inversión efectiva de los recursos del mercado y lograr un ciclo comercial cerrado? Este artículo tiene la intención de dar una reflexión sobria sobre el tema candente de los APR, con el fin de proporcionar apoyo para la aplicación a gran escala de los APR.
Uno, ¿todo puede ser RWA?
RWA se traduce literalmente como un activo del mundo real, pero su lógica de negocio central es la tokenización de activos, es decir, da un paso adelante sobre la base de la titulización de activos, y utiliza la forma técnica del token como portador para llevar los diversos derechos y riesgos que representa el activo subyacente. La SFC define la tokenización como el proceso de registrar los derechos de los activos registrados en un libro mayor tradicional en una plataforma programable mediante el uso de DLT.
El papel y la importancia de la tokenización de activos radica en el hecho de que puede aprovechar al máximo las ventajas técnicas de la arquitectura subyacente de la cadena de bloques y reducir el umbral de participación de los inversores (reflejado principalmente en la participación de inversores globales, la apertura de cuentas de autoservicio y la conveniencia comercial en todo tipo de clima, los 7 días de la semana) en comparación con la infraestructura financiera existente (electrónica financiera e Internet), Mejorar la eficiencia de la rotación (reflejado principalmente en la liquidación sin la participación de intermediarios) y mejorar el nivel de ejecución automatizada (reducir la participación de instituciones de terceros para reducir los riesgos operativos y los costos operativos) tienen ventajas inherentes desde la perspectiva del costo y la eficiencia, pero sus desventajas también son muy obvias, reflejadas principalmente en el hecho de que la tokenización de activos tiene requisitos relativamente altos para la dataización de escenarios comerciales, y está limitada por las limitaciones de "para estar en la cadena, primero en línea", por ejemplo, en la industria financiera, todos los factores que pueden afectar el riesgo y el rendimiento de los activos deben digitalizarse. Además, puede proporcionar datos continuos en tiempo real y en tiempo real para la evaluación del riesgo-rendimiento de los activos financieros como soporte, a fin de lograr una tokenización completa de los activos.
Este requisito es obviamente demasiado alto, pero viene determinado por las características técnicas de la cadena de bloques, y también es una realidad que debemos reconocer. Para decirlo en términos sencillos, la cadena de bloques es solo una base de datos con su propio mecanismo de reconciliación, que es sorda y ciega al mundo exterior, y solo puede recibir entradas de datos externas, pero no puede obtener datos activamente. ¿Y si quieres tomar la iniciativa de obtener tus datos? Entonces, los dispositivos IoT deben ser necesarios como fuente de recopilación de datos. ¿Cómo garantizar que los datos recopilados por los dispositivos IoT puedan ser 100% auténticos en la cadena? Un enfoque es la tecnología, si todo el proceso de negocio está totalmente automatizado y no requiere la participación humana, entonces los datos son, por supuesto, creíbles; Otra forma de hacerlo es endosar su crédito a través de la supervisión de un tercero de confianza. El primer método depende, obviamente, de la inteligencia del escenario empresarial, y en esta etapa, el segundo método, es decir, confiar primero en un esquema de "mezclar y combinar" para lograr la fiabilidad de los datos, y luego establecer un modelo de negocio como RWA basado en datos fiables, es una "medida conveniente" eficaz. Por lo tanto, el margen del negocio de APR radica en la adquisición de datos confiables, y en el estado actual, es obvio que no todo puede ser APR.
Además, dado que la esencia de RWA es la tokenización de activos, su lógica central está incorporada en la lógica financiera, y el principio básico de hacer coincidir el riesgo y el rendimiento enfatizado por el negocio financiero debería desempeñar un papel fundamental en el diseño de los productos RWA, y este principio es también el criterio central para seleccionar escenarios de aterrizaje prioritario de RWA en el mercado actual. Sabemos que las principales características de riesgo-rendimiento del activo subyacente son un reflejo integral de los cambios de varios factores en el escenario comercial, y no cambiarán de ninguna manera debido a si su portador es un token o no. En la práctica de la industria, Ant Financial anunció que dará prioridad a la emisión de RWA en la nueva vía energética, porque la nueva cadena de la industria energética, ya sea generación distribuida o pilas de carga, pero también incluye la generación de energía eólica y el almacenamiento de energía, generalmente se basa en sistemas inteligentes para llevar a cabo operaciones, con las características de flujo de caja sincrónico y flujo de información, y la emisión de RWA basada en activos básicos de nueva energía reducirá en gran medida la asimetría de información que enfrentan los inversores, lo que a su vez puede brindar a los inversores una oportunidad de inversión con rendimientos claros y riesgos transparentes. Si las pilas de carga también se cargan manualmente como los estacionamientos tradicionales, entonces el APR de dichos activos no tendrá sentido.
Este modelo de gestión de riesgos basado en datos en tiempo real claramente supera el alcance de las instituciones financieras tradicionales, que suelen cubrir mediante garantías de activos. Por lo tanto, desde la perspectiva de un riesgo controlable, Ant Financial está dispuesta a recomendar a sus clientes activos de la categoría "banco de inversión digital". De lo contrario, ¿qué razón tendría Ant Financial para ofrecer a sus clientes un paquete de token de activos que las instituciones financieras tradicionales no pueden gestionar adecuadamente con sus métodos tradicionales de control de riesgos?
Por las mismas razones, las condiciones tecnológicas actuales no pueden permitir que los datos principales necesarios para la evaluación del valor de los activos físicos se registren en la cadena, lo que impide proporcionar un soporte de datos confiable para la gestión de riesgos. En general, los activos físicos (RWA) no pueden encontrar un camino efectivo.
Por supuesto, al filtrar según el estándar de "sincronización de flujos de datos y flujos de efectivo", no solo la industria de la nueva energía puede ser un escenario prioritario para la implementación de RWA; por ejemplo, los automóviles con funciones de conducción automática, ya sea a través de arrendamiento financiero o movilidad compartida, pueden ser considerados como activos subyacentes ideales para RWA. A medida que aumenta el nivel de digitalización en diversas industrias, emitir RWA basados en estos escenarios industriales otorgará a su mercado un mayor espacio de imaginación.
Dos, ¿todos los productos financieros tradicionales valen la pena ser reconstruidos con RWA?
Basado en la lógica central de RWA, se refleja principalmente en la premisa de la lógica financiera, especialmente después de que la industria financiera ha experimentado la electrónica e Internet, los activos financieros existen naturalmente en forma de datos y el grado de digitalización de la cadena de la industria financiera ha mejorado enormemente. Aparentemente no. Según el análisis anterior, en el caso de que las capacidades de control de riesgos de las instituciones financieras no puedan mejorarse significativamente proporcionando datos más creíbles, los beneficios de "ir a la cadena" superan las pérdidas y no tienen sentido, y un camino más realista para la tokenización de activos financieros es el "esquema de mezcla y combinación", es decir, la titulización de activos se completa en función de las capacidades profesionales de la institución financiera, y luego los activos titulizados se anclan a tokens específicos, para obtener las ventajas de "ir a la cadena" en el lado del capital y parte del lado de la operación de los activos financieros. A continuación, utilizamos como ejemplo la tokenización de los REITs para ilustrar las características básicas de este modelo.
FTJLabs es el primer proyecto RWA REIT del mundo que conecta los activos financieros tradicionales y la liquidez en la cadena sobre la base de una estructura de cumplimiento, centrándose en los activos de los REIT que cotizan en las bolsas mundiales, construyendo una cartera de REIT a través de la emisión de fondos y emitiendo tokens de REIT con acciones de fondos como activos subyacentes; Cada token REITs corresponde a una acción de un producto de fondo específico; Los inversores pueden obtener tokens REITs a través de los activos correspondientes de REITs, monedas fiduciarias o stablecoins en la cartera, y pueden negociarlos en cualquier lugar y en cualquier momento en todo el mundo, y también pueden construir carteras con diferentes características de ingresos basadas en estos activos simbólicos.
En la cadena, el proyecto desarrolla el Protocolo REITs, que admite la distribución, negociación y ejecución automática de funciones de dividendos de los Tokens REITs, y a través del módulo de Análisis de Datos en la Cadena extrae servicios de datos para los inversores basados en la información pública de blockchain. Fuera de la cadena, el proyecto elige a una institución con licencia para asumir la función de custodia de activos en la cadena, y emite en tiempo real datos del valor neto del fondo para proporcionar referencias para el comercio en el mercado secundario de Tokens REITs, al mismo tiempo que emite informes de custodia de activos de forma periódica para asegurar que los activos en la cadena y los activos bajo custodia sean equivalentes.
Basado en las funciones anteriores, la tokenización otorga a los activos REITs liquidez global, facilitando así su descubrimiento de valor, al tiempo que también proporciona a una gama más amplia de inversores un objeto de inversión con características de riesgo y rendimiento únicas; la cartera de inversiones que anteriormente requería operaciones entre intercambios ahora se puede lograr a través de un solo token.
En este producto, dos diseños pueden reflejar las características del diseño del producto: primero, el custodio de activos desempeña un papel de apoyo básico en el valor del token de los REIT, y el custodio de activos revela el valor neto de los activos del custodio a través de informes periódicos basados en su propio crédito sujeto para garantizar que el valor del token de los REIT esté anclado al valor equivalente de los activos del custodio; En segundo lugar, el proyecto solo utiliza REIT que cotizan en bolsa como activos subyacentes, y el custodio de activos puede proporcionar un precio de referencia para el token REITs de acuerdo con la información de precios proporcionada por el exchange, y si los activos subyacentes del proyecto también incluyen productos REIT privados, el custodio de activos no podrá proporcionar una cotización de referencia para el token REITs, lo que no garantizará la transparencia de los activos del token REITs y afectará aún más su liquidez.
Tres, RWA, ¿una oportunidad de riqueza para la participación masiva?
En la situación actual, el modelo "activos del continente + fondos de Hong Kong" es el más ideal para llevar a cabo negocios de RWA. Sin embargo, la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong (SFC) mantiene una actitud cautelosa hacia la tokenización de activos, estableciendo regulaciones claras tanto en la identificación de inversores calificados como en la forma de recaudación, para evitar que los inversores asuman riesgos excesivos.
En 2019, la SFC emitió la Declaración sobre las Ofertas de Tokens de Seguridad, imponiendo una restricción a la distribución y promoción de tokens de seguridad "a inversores profesionales (activos financieros personales ≥ 8 millones de dólares de Hong Kong o instituciones autorizadas)". En noviembre de 2023, la SFC emitió otras dos circulares, la Circular sobre los intermediarios que realizan actividades relacionadas con los valores tokenizados y la Circular sobre los productos de inversión tokenizados autorizados por la SFC, que ya no tratan los valores tokenizados como "productos complejos" y ya no limitan su oferta y comercialización a los inversores profesionales. Sin embargo, la SFC mantiene una disposición en la Declaración de 2019 de que los intermediarios que tengan la intención de participar en actividades relacionadas con valores tokenizados deben discutir sus planes de negocio con la SFC con anticipación. Los valores tokenizados no están disponibles directamente para todos los inversores.
En diciembre de 2023, Harvest International se asoció con Meta Lab HK para tokenizar sus productos de fondos de renta fija, pero principalmente para inversores profesionales. El 10 de septiembre de 2023, Tai Chi Capital lanzó el primer token de seguridad de fondos inmobiliarios de Hong Kong (PRINCE Token) para "inversores profesionales", que es el primer producto de recaudación de fondos tokenizado aprobado por la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong, con una escala de recaudación de fondos objetivo de unos 100 millones de yuanes y un estándar de inversión mínimo de 1.000 dólares de Hong Kong, que es mucho más bajo que el 1 millón de dólares estadounidenses que normalmente se requiere para invertir en fondos inmobiliarios privados. Sin embargo, de acuerdo con las regulaciones pertinentes de la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong, los exchanges de activos digitales con licencia de Hong Kong no pueden aceptar el registro de usuarios de China continental, y China continental también prohíbe explícitamente a las instituciones relevantes (para los residentes de China continental) proporcionar servicios de comercio de activos virtuales.
Además, los productos de APR que se han emitido con éxito en esta etapa a menudo tienen los atributos de renta fija o reparto de derechos de renta, y son más adecuados para la asignación de activos por parte de instituciones con una escala de capital mayor que la tasa de rendimiento esperada fija, por lo que todavía existe una brecha muy grande entre los APR y las oportunidades de riqueza en la mente de los inversores públicos en esta etapa.
Cuatro, ¿RWA, el canal ideal para que las pequeñas y medianas empresas obtengan financiamiento?
Si RWA no puede ofrecer a los inversores minoristas los rendimientos imaginados en el lado del capital, ¿podría proporcionar un canal ideal para que las pequeñas y medianas empresas obtengan financiamiento en el lado de los activos?
Como todos sabemos, el coste de financiación es el factor fundamental que influye en la elección de los canales de financiación de las empresas. Según las noticias del mercado, el costo de emisión de APR en Hong Kong generalmente incluye dos partes: la tarifa de emisión y el costo de capital, de los cuales el costo del capital está determinado principalmente por las características de riesgo y rendimiento del activo y el entorno del mercado de capitales durante el período de emisión (el pronóstico actual del mercado es generalmente del 6-10% anualizado); Los gastos de emisión incluyen los costos de diligencia debida, los costos de diseño y desarrollo de productos, el acceso transfronterizo a los fondos y los costos posteriores a la gestión, y los gastos totales de emisión son de aproximadamente millones de dólares. De acuerdo con el costo de emisión, el límite inferior de los activos subyacentes de APR se puede invertir, y es obvio que no es económico emitir APR con un tamaño de activo inferior a 100 millones. Además del costo de capital, también existe el costo del tiempo, este artículo toma como ejemplo la emisión de REIT tokenizados y resume los criterios de selección de activos, el proceso principal de emisión y el ciclo de tiempo como se muestra en la Tabla 1.
En resumen, en el entorno actual del mercado, la emisión de APR tiene un umbral elevado en términos de coste de financiación y tiempo de financiación, y no es un canal idóneo para que la mayoría de las pymes obtengan financiación. Para las grandes empresas cuyos indicadores financieros han alcanzado o están cerca de cotizar en la Bolsa de Valores de Hong Kong, las tres bolsas de activos digitales, que actualmente son los principales canales para la emisión de APR en el mercado de Hong Kong (a partir de mayo de 2025, la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong ha autorizado a un total de 10 instituciones para participar en negocios relacionados con el comercio de activos digitales, pero solo hay 3 plataformas que se han lanzado y pueden proporcionar comercio al mundo exterior). Las empresas con grandes necesidades de capital prefieren dar prioridad a la cotización y emisión en la Bolsa de Valores de Hong Kong, y solo las empresas cuyos indicadores financieros no pueden cumplir con los estándares de emisión de la Bolsa de Valores de Hong Kong están más dispuestas a gastar costos más altos para elegir plataformas de negociación de activos digitales para la emisión de RWA. Esta es también la razón principal por la que es difícil implementar RWA en el mercado de Hong Kong.
Cinco, ¿finanzas o internet? ¡La forma de sobrevivir en el mercado RWA actual!
A juzgar por la definición de valores tokenizados de la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong y el consenso general del mercado, el APR basado en activos financieros no cambia sus atributos financieros, sino que solo materializa las características originales de riesgo y rendimiento de los activos subyacentes con tokens como nuevo portador técnico. Con los tokens como nuevo portador, los productos financieros tienen ventajas sin precedentes en términos de conveniencia de transacción, eficiencia de transacciones y transparencia de procesos, si nos remontamos a cientos de años, en 1397, la familia florentina Medici fue la primera en Europa en utilizar letras de cambio para crear negocios de intercambio transfronterizos; En 1602, cuando la Bolsa de Valores de Ámsterdam lanzó la primera acción del mundo, la Compañía Holandesa de las Indias Orientales; O, en 1844, cuando el Banco de Inglaterra monopolizó el poder de emitir billetes en Gran Bretaña y dio sus primeros pasos hacia los bancos centrales globales, deberían haber elegido el libro mayor distribuido como la arquitectura subyacente para estos instrumentos financieros innovadores, dadas las ventajas obvias de costo y eficiencia.
Pero esta es solo una suposición romántica, el tiempo no puede retroceder. Después de siglos de acumulación, la industria financiera ya se ha vinculado profundamente con el sistema económico global en términos de forma de producto, amplitud y profundidad de servicio, por lo que es poco probable que los RWA, que comienzan con la tokenización de valores, reestructuren completamente todos los productos financieros tradicionales; al igual que la penetración de Internet en la sociedad tradicional, los RWA tienen más posibilidades de encontrar su propia oportunidad comenzando desde los campos que ofrecen la mejor relación calidad-precio y que pueden reflejar las ventajas tecnológicas.
Aunque la inteligencia artificial ya ha vencido a los humanos en campos especializados como el ajedrez y el go, es poco probable que reemplace a los humanos en la provisión de servicios financieros personalizados para todos los inversores. La ventaja de Internet se manifiesta primero en la capacidad de servir a una gran cantidad de usuarios de larga cola, por lo que, mientras que las instituciones financieras tradicionales ya han ocupado una parte importante del mercado basándose en su experiencia en la atención a clientes destacados, RWA, que tiene como lógica de negocio básica las propiedades financieras, se ve obligado a buscar su espacio de supervivencia aprovechando las características de Internet.
A corto plazo, RWA debe cumplir con los requisitos mínimos para la acumulación de tráfico en el lanzamiento al mercado, y es un intento beneficioso de verificar formas de productos específicas en varios escenarios, especialmente para elegir pistas con un buen grado de participación de los usuarios finales C y en línea con la tendencia actual de desarrollo de la industria, como los juegos y el entretenimiento. A mediano y largo plazo, cuando el suministro de energía de nueva energía, como la energía solar y la energía eólica, se pueda conectar sin problemas a la red eléctrica tradicional a través de sistemas inteligentes, y los servicios de carga se puedan proporcionar automáticamente; Cuando los taxis con capacidades de conducción autónoma tienen un costo total de uso significativamente más bajo que una familia que compra un automóvil; Cuando los agentes puedan reemplazar a los humanos para realizar más tareas con el apoyo de la inteligencia artificial, la potencia de cómputo, los modelos y los datos se conviertan en los principales factores de producción, y los humanos ya no necesiten participar directamente en la producción, el papel de RWA será insustituible. Como modelo innovador de servicios financieros, los APR se convertirán irreversiblemente en la forma principal de los servicios financieros con el desarrollo y crecimiento de la economía inteligente con los mismos genes y una estrecha integración. Después de la Segunda Guerra Mundial, el ascenso del dólar estadounidense con el poder nacional integral de los Estados Unidos para reemplazar a la libra esterlina como la "moneda dura global" es un buen ejemplo.
Escrito al final
El actual RWA todavía se encuentra en la fase de prueba de concepto, pero todos estamos de acuerdo en que las tendencias representan el futuro. Estamos aquí para hacer una reflexión fría sobre el auge de RWA, no para negar RWA y su exploración innovadora, por el contrario, se basa en el profundo reconocimiento de su tendencia de desarrollo que estamos dispuestos a separar lo falso de lo verdadero, eliminar la interferencia y centrarnos en encontrar un camino de desarrollo más eficiente para él. Como refleja el viejo refrán en la curva de adopción de nuevas tecnologías de Geithner, las personas tienden a sobreestimar los efectos a corto plazo de una nueva tecnología y subestimar sus efectos a largo plazo. De acuerdo con la idea de verificar el prototipo del producto, ¡puede ser más adecuado encontrar un espacio habitable más adecuado para RWA en este momento!