Los ingresos se disparan un 372%, pero la acción se desploma un 47%: en el día del inversor de SanDisk, el mercado solo espera una respuesta
Los ingresos trimestrales de SanDisk se dispararon un 372% interanual, hasta 89,7 mil millones de dólares. El beneficio ajustado por acción fue de 39,25 dólares, frente a 0,29 dólares un año antes. El margen bruto fue del 84,6%, superior incluso al de Apple. El flujo de caja libre alcanzó los 5 mil millones de dólares y, de paso, se aprobó una recompra de acciones por 14 mil millones de dólares. Ocho acuerdos de suministro a largo plazo han asegurado 93,9 mil millones de dólares de ingresos mínimos: más de la mitad de la capacidad de producción de los próximos cuatro años ya está vendida.
¿Y después?
Tras la publicación de resultados, la acción cayó un 12% en dos días. Desde el máximo histórico de 2.354 dólares en junio, se desplomó hasta 1.238 dólares, casi la mitad.
Los ingresos subieron un 372%, pero la acción cayó un 47%.
Wall Street dice: no basta con ganar dinero ahora; en el futuro hay que ganar aún más.
El 13 de agosto, día del inversor de SanDisk.
El mercado solo quiere una respuesta:
¿La euforia de esta ronda de almacenamiento para IA acaba de empezar o está a punto de terminar?
Primero, veamos qué cartas tiene SanDisk ahora mismo.
Primera carta: poder de fijación de precios.
La propia dirección de SanDisk lo dijo: del crecimiento intertrimestral del 51% de los ingresos de este trimestre, solo un tercio provino del aumento de los envíos; los dos tercios restantes se debieron exclusivamente a las subidas de precios.
En otras palabras, el estallido de resultados de SanDisk en esta ronda es, en esencia, un regalo del ciclo alcista de los precios de los chips, no una expansión real de la demanda final de tal magnitud.
Los precios contractuales de la memoria flash NAND subieron entre un 70% y un 75% el trimestre pasado. SanDisk se benefició de ello.
Pero las subidas de precios no pueden durar para siempre.
En el tercer trimestre, el aumento de los precios de NAND ya se redujo a alrededor del 20%. Los analistas de Citigroup lo dijeron directamente: la previsión para el próximo trimestre no cumplió las expectativas porque «los precios se han moderado».
Los resultados sostenidos por las subidas de precios tienen un techo visible.
Segunda carta: los acuerdos NBM a largo plazo.
Esta es la carta de la que SanDisk está más orgullosa.
Ocho acuerdos a largo plazo han asegurado el suministro y los precios de los próximos cuatro años. Más de la mitad de la capacidad del ejercicio fiscal 2027 ya está comprometida, y dos tercios del ejercicio fiscal 2028 ya están asignados.
Las palabras exactas del CEO fueron: «Antes solo podíamos prever la demanda de los tres meses siguientes; ahora tenemos en nuestras manos volúmenes de compra comprometidos para más de cuatro años».
Suena genial, ¿verdad?
Pero ¿has pensado alguna vez en un problema?
Los acuerdos a largo plazo aseguran el volumen, pero también encorsetan el precio.
Si los precios al contado de NAND siguen disparándose, SanDisk habrá cambiado la elasticidad derivada de las subidas del precio al contado por visibilidad de ingresos a largo plazo.
Precisamente lo que más preocupa ahora al mercado es esto: has fijado los precios durante cuatro años, pero es posible que estos ya hayan tocado techo.
Los acuerdos a largo plazo son un arma de doble filo.
Durante la fase alcista del ciclo, son una ventaja competitiva. Cuando el ciclo alcanza su techo, son unas cadenas.
Tercera carta: la narrativa del almacenamiento para IA.
El negocio de centros de datos creció un 1.298% interanual y se duplicó intertrimestralmente. Inferencia de IA, entrenamiento de modelos grandes, caché KV: todo está devorando SSD empresariales.
SanDisk afirma que el tamaño del mercado mundial de NAND superará los 300 mil millones de dólares en 2026 y se acercará a los 500 mil millones de dólares en 2027.
Suena muy atractivo, ¿verdad?
Pero hay un problema:
SanDisk está en la cima de la pirámide del almacenamiento, pero no tiene una ventaja competitiva equivalente.
Samsung y SK hynix cuentan con ventajas tecnológicas en HBM y capacidad de integración de toda la cadena industrial. ¿Qué tiene SanDisk?
Memoria flash NAND.
Y en el sector NAND, la cuota de mercado de Yangtze Memory Technologies ya ha alcanzado el 13%. La capacidad de producción de los fabricantes chinos sigue expandiéndose.
La demanda de almacenamiento para IA está creciendo, pero los competidores también.
Por eso, en el día del inversor del 13 de agosto, el mercado en realidad solo quiere ver tres cosas:
Primero, ¿cuánto tiempo más pueden durar las subidas de precios de NAND?
Si la dirección dice que «aún queda mucho margen para subir los precios», entonces los acuerdos a largo plazo serán positivos, porque habrán fijado precios más altos. Si la dirección dice que «los precios tienden a estabilizarse», entonces los acuerdos a largo plazo se convertirán en un factor negativo, porque has sacrificado flexibilidad a cambio de visibilidad, y la visibilidad por sí sola no vale dinero.
Segundo, ¿los acuerdos a largo plazo están fijando los beneficios o el techo?
SanDisk debe demostrar con datos que el precio mínimo de los acuerdos a largo plazo es lo bastante alto como para mantener márgenes de beneficio considerables incluso si el ciclo entra en una fase bajista.
De lo contrario, el mercado no pagará por una «mediocridad visible».
Tercero, ¿es suficientemente sólida la narrativa del almacenamiento para IA?
¿Puede el negocio de centros de datos seguir aumentando desde el 33% de los ingresos? ¿Pueden los SSD empresariales convertirse en el próximo motor de crecimiento?
Si la dirección no ofrece una trayectoria de crecimiento a largo plazo convincente, SanDisk no será más que una acción cíclica con un sombrero de IA.
La situación actual de SanDisk se parece muchísimo a la de las acciones de chips de 2021.
Resultados explosivos, subidas agresivas de precios y exceso de demanda. ¿Y después? El ciclo alcanza su techo, la acción se reduce a la mitad y luego vuelve a reducirse a la mitad.
La valoración actual de SanDisk por parte del mercado, en esencia, está apostando por una cosa: ¿la demanda de almacenamiento para IA en esta ronda representa una transformación estructural o una burbuja cíclica?
Si es una transformación estructural, el precio actual de la acción es una mina de oro. Si es una burbuja cíclica, el precio actual de la acción está a mitad de camino del descenso.
El 13 de agosto, la dirección de SanDisk dará la respuesta.
Pero antes de eso, puedes hacerte una pregunta:
¿Crees que la demanda de almacenamiento para IA durará más que el ciclo de NAND?
Si la respuesta es «sí», hoy es una oportunidad. Si la respuesta es «no», hoy es una trampa.
La acción de SanDisk cayó de 2.354 a 1.238 dólares, un 47%. Pero en lo que va de año todavía sube un 430%. ¿Esta corrección es una oportunidad para volver a entrar o el comienzo de un cambio de tendencia? Después del día del inversor, habrá una respuesta.
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