木头姐这次说了句实话：英伟达的工程天才不止老黄一个。她提到，外界习惯把英伟达的成功几乎全部归到黄仁勋身上，但真正撑起这家公司技术壁垒的，还有一批长期在做底层架构的人，比如首席科学家Bill Dally、CUDA核心人物Ian Buck、GPU架构负责人Jonah Alben等。换句话说，英伟达不是“一个人的公司”，它的工程体系、人才密度和组织能力，才是外界更难复制的东西。

这话从她嘴里出来挺有意思。毕竟ARK的模型一直把NVDA算得挺满：在ARK的公开框架里，AI算力需求被假设为长期高增长，英伟达被放在核心受益位置，收入增速、毛利率和市场份额的假设都不低。公开报道中，ARK旗舰基金曾在2023年初英伟达大涨前大幅减持，而英伟达2023年股价涨了约239%，这件事后来被市场反复讨论。也正因如此，她现在承认“竞争一上来，模型里那些回报预期得往下砍”，才显得格外有信号意义。翻译一下就是：护城河没想象中那么宽。
她说的竞争并不是空话。AMD的MI300X已经拿出192GB HBM3内存来打大模型训练和推理；谷歌有TPU，亚马逊有Trainium和Inferentia，微���有Maia，Meta有MTIA，博通则在做定制ASIC。博通2024财年AI相关营收达到122亿美元，同比增长约220%，说明“大客户自研芯片+定制加速器”这条路正在变宽。英伟达2024财年营收609亿美元，其中数据中心475亿美元，毛利率72.7%，这组数据确实漂亮，但也意味着基数越大、竞争越多，继续超预期增长的难度越高。CUDA生态、NVLink和系统级机架能力仍是它的强项，可这些优势并非无限宽，客户一旦有第二供应商，议价权和份额假设就会被重新审视。
我个人觉得，她这算变相认错，只是没明说。她没说英伟达不行，而是承认此前的模型把回报预期打得偏满，竞争一起来就得往下修。这个表态比简单看空或看多都更有信息量。有不同看法的，说说理由。