特斯拉周四跌约10%，股价来到346美元附近，较2025年12月的历史高点回撤29%。乍一看跌了很多，但翻完利润表会发现一个不舒服的事实：股价跌得比利润慢。

营业利润从2022年的137亿美元峰值，一路降到2023年89亿、2024年71亿、2025年44亿，过去四个季度合计只剩约35亿——大约是2022年峰值的四分之一。营业利润率从17%压缩到2025年的4.6%，今年Q3进一步掉到2.6%。每股收益过去四个季度只有0.91美元，比2025年全年还低16%。

即便跌了29%，特斯拉当前市盈率仍在380倍左右。就算利润奇迹般回到2022年峰值水平，对应2022年的每股收益3.62美元，现价也接近96倍PE。这不是“跌出价值”的估值结构。

市场在等的两个东西——运营利润在没有一次性收益的情况下恢复增长、Robotaxi每付费英里到底赚多少钱——都还没有出现在报表里。中期选举后马斯克旗下公司面临的监管审查风险还在上升，这又给本已脆弱的盈利预期加了一层不确定性。我的态度很直接：29%的回撤不构成买入理由，利润拐点才是。带 #Gate股票畅聊季